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摘 要：提升企业价值是财务工作的目标之一，财务分析是财务工作的重要内容，如何利用财务分析，发现公司价值提升的方法和路径，是财务分析工作值得研究和探讨的。文章通过对比两家在全国中小企业股份转让系统挂牌交易公司的经营和财务信息，提出了两家公司各自提升企业价值的方法和措施，这为如何利用财务分析提升企业价值提供了可资借鉴的实际案例，同时也为企业利用公开资料，进行财务分析并提升企业价值提供了可操作的路径和办法。
关键词：财务分析 企业价值 对比分析 可比公司法
中图分类号：F275.2 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2017）09-089-03
钜泉光电科技（上海）股份有限公司是一家在全国中小企业股份转让系统挂牌交易的公司，公司简称钜泉光电，代码835399，公司成立于2005年，2016年3月实现挂牌。公司主营智能电表相关终端设备芯片的研发、设计与销售。深圳市锐能微科技股份有限公司是在全国中小企业股份转让系统挂牌交易公司，公司简称锐能微，代码为837010，公司成立于2008年，2016年4月实现挂牌。公司主营智能电表芯片、物联网射频芯片、智能电源芯片的研发、设计和销售。
两公司股转说明书显示，产品需求最终客户主要为电网公司，包括国家电网，南方电网，农网。两公司是智能电表计量芯片市场的主要提供厂商，2014年两公司销售数量合计市场占有率超过70%，计量芯片收入是两家公司的主要收入来源，2014年计量芯片销售收入占公司销售收入比重，钜泉光电为91.63%，锐能微为95.35%。两公司主营业务、产品、最终客户及收入构成上，均呈现很强的相似性。
一、财务分析
（一）成长能力分析
营业收入增长率和净利润增长率，能较好地反映公司成长情况。如表1所示2013-2015年锐能微营业收入分别为0.64亿元、0.90亿元及1.11亿元，2014、2015年年均复合增长率超过30%，净利润分别为0.09亿元，0.19亿元及0.24亿元，年均复合增长率超过60%；同期钜泉光电营业收入分别为1.46亿元，1.47亿元及1.50亿元，年均复合增长率为1%，净利润分别为0.30亿元，0.40亿元及0.35亿元，年均复合增长率9%左右，滞后于锐能微的成长速度。基于上述数据判断，锐能微成长速度高于钜泉光电。
（二）盈利能力分析
1.销售毛利率。股转说明书显示，2013-2015年两公司销售毛利率差异逐步缩小，2013-2015年，钜泉光电的销售毛利率分别为58%，54%及48%，同期锐能微为32%，40%及38%，兩者差异分别为26%，14%及10%。毛利率差异主要来自产品结构，钜泉光电三相计量芯片市场占有率高，2014年市场占有率达到了55%，三相计量芯片毛利率较高，锐能微以单相计量芯片销售为主，三相计量芯片销售呈增长趋势，但市场占有率在前三之后。三相计量芯片销售额的增长，提高了锐能微整体毛利率水平，缩小了与钜泉光电的销售毛利率差异。
2.营业利润及营业利润率。2015年两公司营业利润率均为16%，观察两公司营业利润的构成，可以发现两公司的投资收益和财务费用有较大差异，进一步研读股转说明书，差异来源于对存量资金的使用。钜泉光电存量资金主要用于理财产品购买，而锐能微主要用于银行存款。2015年钜泉光电利息收入及投资收益合计474.60万元， 存量资金收益率为（注{1}）4.01%，同期锐能微实现的利息收入为194.8万元，收益率为2.56%，钜泉光电存量资金收益率为锐能微的1.56倍。
3.营业外收入与利润总额。2015年审计报告显示，财政补助资金与退税收入已经成为钜泉光电、锐能微利润总额的重要组成部分。2015年政府资助、软件退税收入占利润总额的比重，钜泉光电为24%，锐能微为31%。从构成来看，钜泉光电全部为政府资助，锐能微则以软件退税为主，2015年软件退税为525.59万元，占年度利润总额的20%，其他财政资助为296.46万元，占年度利润总额的11%。
（三）经营能力分析
如图1所示，2015年应收帐款周转天数，钜泉光电为33日，锐能微为30日，两公司相差不大。应付账款周转天数，存货周转天数两公司存在较大差异，2015年钜泉光电应付账款周转天数比锐能微长近30天，供应商给钜泉光电的信用支持强于锐能微。存货周转天数，锐能微少于钜泉光电，从芯片行业生产周期来看，通常在90天左右，锐能微的周转天数与行业是较为匹配的，相反钜泉光电较长，显著高于行业平均水平。
进一步研究两公司的供应商，可以发现两公司主要供应商均为上市企业，如表2所示，供应商给与两家公司的信用天数少于供应商给客户的平均信用天数。
二、税负率分析
如表3显示，2013-2015年钜泉光电支付税费合计5045万元，综合税负率（注{2}）为11.38%，同期锐能微综合税负率为8.58%，退税率（注{2}）为4.85%。2013-2015年实际综合税负率（注{2}）钜泉光电为11.38%，锐能微为3.73%，钜泉光电比锐能微高7.65%，是锐能微实际税负率的2.05倍。进一步研究两公司的股转说明书及2015年审计报告知，差异来源于软件增值税的返还。
三、企业价值提升路径和方法及测算
1.路径及方法。基于以上财务分析，钜泉光电、锐能微存在持续提高企业盈利能力路径和方法。对比锐能微，钜泉光电似可申请增值税返还，降低税负率，提升企业的盈利能力，同时可以以锐能微存货周转天数为目标，提升存货管理效率降低存货周转天数。对比钜泉光电，锐能微似可通过灵活的理财手段，提高存量资金收益，同时加大三相计量电表的推广与销售，提高毛利率和盈利水平。两家公司似均可比对供应商应收账款周转天数，以争取供应商更多的信用支持，延长应付账款周转天数，以降低营运资产，提高营运能力与效率。 2.企业价值提升测算。锐能微，钜泉光电可相互借鉴，通过以上措施增加各自的利润，利润的增加，有助于企业价值的提升。为了测算利润增加对企业价值增长的影响，笔者采用市场法，并选择股转系统挂牌企业精湛光电（代码为832414）作为可比企业，测算企业价值增加额。 （下转第93页）（上接第90页）
精湛光电，主营业务为以激光及光电传感技术为核心的光电仪器的研发、设计、制造及销售。2015年经审计的主要财务数据如下：营业收入1.39亿元，营业利润0.37亿元，净利润0.34亿元，每股收益0.87元，净资产1.38亿元，11月30日前60个转让日平均转让价格为9.53元，市盈率为10.95倍。从公司经营范围，主营业务收入规模，盈利水平，净资产等因素判断，精湛光电与钜泉光电、锐能微比较相似。
钜泉光电2015年实现销售收入1.50亿元，净利润3517万元，以精湛光电10.95倍市盈率计算，企业整体估值为3.85亿元。2015年，钜泉光电实际上缴税费1584万， 税负率为10.56%，按锐能微平均税负率3.73%估算，预计因软件退税收入增加的净利润在922万元左右，按相同市盈率计算，公司价值增加在1.1亿元以上，增值超过25%。
锐能微2015年实现销售收入1.11亿元，净利润2351万元，以精湛光电10.95倍市盈率计算，企业整体估值为2.57亿元。2015年锐能微存量资金为7775万元，资金收益为194.8万元，资金收益率为2.56%，按钜泉光电的资金收益率4.01%计算，锐能微可增加净利润101.46万元，按精湛光电市盈率计算可增加企业价值1111万元，增加超过4%。
企业通过财务分析提升企业价值的路径和方法有很多，笔者是通过对比两家业务、产品及客户均相似挂牌公司财务差异以及相关影响因素，找到两家公司提升各自企业盈利和价值路径和方法。但是由于笔者所获资料及研究水平均有限，对这两家公司的财务分析，提升企业价值的路径，办法以及企业价值增值的测算等都难免存在缺点与不足。
注{1}存量资金收益率=（利息收入+理财收益）/平均资金存量
平均资金存量=（期初资金余额+期末资金余额+期初理财产品余额+期末理财产品余额）/2
{2}企业综合税负率=支付的各项税负/主营业务收入
退税率=收到的税费返还/主营业务收入
实际综合稅负率=企业综合税负率-退税率
参考文献：
[1] [J]王其超.上市公司财务分析方法及技巧—基于三一重工案例分析.财会通讯：综合（中），2015（8）
[2] [J]韩阳.上市公司财务报表分析浅谈.财会通讯（理财），2008（10）
[3] [J]朱学义.财务分析创新内容与实践研究.会计之友，2009（4）
（作者单位：钜泉光电科技（上海）股份有限公司 上海 201203）
（责编：吕尚）
关键词：财务分析 企业价值 对比分析 可比公司法
中图分类号：F275.2 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2017）09-089-03
钜泉光电科技（上海）股份有限公司是一家在全国中小企业股份转让系统挂牌交易的公司，公司简称钜泉光电，代码835399，公司成立于2005年，2016年3月实现挂牌。公司主营智能电表相关终端设备芯片的研发、设计与销售。深圳市锐能微科技股份有限公司是在全国中小企业股份转让系统挂牌交易公司，公司简称锐能微，代码为837010，公司成立于2008年，2016年4月实现挂牌。公司主营智能电表芯片、物联网射频芯片、智能电源芯片的研发、设计和销售。
两公司股转说明书显示，产品需求最终客户主要为电网公司，包括国家电网，南方电网，农网。两公司是智能电表计量芯片市场的主要提供厂商，2014年两公司销售数量合计市场占有率超过70%，计量芯片收入是两家公司的主要收入来源，2014年计量芯片销售收入占公司销售收入比重，钜泉光电为91.63%，锐能微为95.35%。两公司主营业务、产品、最终客户及收入构成上，均呈现很强的相似性。
一、财务分析
（一）成长能力分析
营业收入增长率和净利润增长率，能较好地反映公司成长情况。如表1所示2013-2015年锐能微营业收入分别为0.64亿元、0.90亿元及1.11亿元，2014、2015年年均复合增长率超过30%，净利润分别为0.09亿元，0.19亿元及0.24亿元，年均复合增长率超过60%；同期钜泉光电营业收入分别为1.46亿元，1.47亿元及1.50亿元，年均复合增长率为1%，净利润分别为0.30亿元，0.40亿元及0.35亿元，年均复合增长率9%左右，滞后于锐能微的成长速度。基于上述数据判断，锐能微成长速度高于钜泉光电。
（二）盈利能力分析
1.销售毛利率。股转说明书显示，2013-2015年两公司销售毛利率差异逐步缩小，2013-2015年，钜泉光电的销售毛利率分别为58%，54%及48%，同期锐能微为32%，40%及38%，兩者差异分别为26%，14%及10%。毛利率差异主要来自产品结构，钜泉光电三相计量芯片市场占有率高，2014年市场占有率达到了55%，三相计量芯片毛利率较高，锐能微以单相计量芯片销售为主，三相计量芯片销售呈增长趋势，但市场占有率在前三之后。三相计量芯片销售额的增长，提高了锐能微整体毛利率水平，缩小了与钜泉光电的销售毛利率差异。
2.营业利润及营业利润率。2015年两公司营业利润率均为16%，观察两公司营业利润的构成，可以发现两公司的投资收益和财务费用有较大差异，进一步研读股转说明书，差异来源于对存量资金的使用。钜泉光电存量资金主要用于理财产品购买，而锐能微主要用于银行存款。2015年钜泉光电利息收入及投资收益合计474.60万元， 存量资金收益率为（注{1}）4.01%，同期锐能微实现的利息收入为194.8万元，收益率为2.56%，钜泉光电存量资金收益率为锐能微的1.56倍。
3.营业外收入与利润总额。2015年审计报告显示，财政补助资金与退税收入已经成为钜泉光电、锐能微利润总额的重要组成部分。2015年政府资助、软件退税收入占利润总额的比重，钜泉光电为24%，锐能微为31%。从构成来看，钜泉光电全部为政府资助，锐能微则以软件退税为主，2015年软件退税为525.59万元，占年度利润总额的20%，其他财政资助为296.46万元，占年度利润总额的11%。
（三）经营能力分析
如图1所示，2015年应收帐款周转天数，钜泉光电为33日，锐能微为30日，两公司相差不大。应付账款周转天数，存货周转天数两公司存在较大差异，2015年钜泉光电应付账款周转天数比锐能微长近30天，供应商给钜泉光电的信用支持强于锐能微。存货周转天数，锐能微少于钜泉光电，从芯片行业生产周期来看，通常在90天左右，锐能微的周转天数与行业是较为匹配的，相反钜泉光电较长，显著高于行业平均水平。
进一步研究两公司的供应商，可以发现两公司主要供应商均为上市企业，如表2所示，供应商给与两家公司的信用天数少于供应商给客户的平均信用天数。
二、税负率分析
如表3显示，2013-2015年钜泉光电支付税费合计5045万元，综合税负率（注{2}）为11.38%，同期锐能微综合税负率为8.58%，退税率（注{2}）为4.85%。2013-2015年实际综合税负率（注{2}）钜泉光电为11.38%，锐能微为3.73%，钜泉光电比锐能微高7.65%，是锐能微实际税负率的2.05倍。进一步研究两公司的股转说明书及2015年审计报告知，差异来源于软件增值税的返还。
三、企业价值提升路径和方法及测算
1.路径及方法。基于以上财务分析，钜泉光电、锐能微存在持续提高企业盈利能力路径和方法。对比锐能微，钜泉光电似可申请增值税返还，降低税负率，提升企业的盈利能力，同时可以以锐能微存货周转天数为目标，提升存货管理效率降低存货周转天数。对比钜泉光电，锐能微似可通过灵活的理财手段，提高存量资金收益，同时加大三相计量电表的推广与销售，提高毛利率和盈利水平。两家公司似均可比对供应商应收账款周转天数，以争取供应商更多的信用支持，延长应付账款周转天数，以降低营运资产，提高营运能力与效率。 2.企业价值提升测算。锐能微，钜泉光电可相互借鉴，通过以上措施增加各自的利润，利润的增加，有助于企业价值的提升。为了测算利润增加对企业价值增长的影响，笔者采用市场法，并选择股转系统挂牌企业精湛光电（代码为832414）作为可比企业，测算企业价值增加额。 （下转第93页）（上接第90页）
精湛光电，主营业务为以激光及光电传感技术为核心的光电仪器的研发、设计、制造及销售。2015年经审计的主要财务数据如下：营业收入1.39亿元，营业利润0.37亿元，净利润0.34亿元，每股收益0.87元，净资产1.38亿元，11月30日前60个转让日平均转让价格为9.53元，市盈率为10.95倍。从公司经营范围，主营业务收入规模，盈利水平，净资产等因素判断，精湛光电与钜泉光电、锐能微比较相似。
钜泉光电2015年实现销售收入1.50亿元，净利润3517万元，以精湛光电10.95倍市盈率计算，企业整体估值为3.85亿元。2015年，钜泉光电实际上缴税费1584万， 税负率为10.56%，按锐能微平均税负率3.73%估算，预计因软件退税收入增加的净利润在922万元左右，按相同市盈率计算，公司价值增加在1.1亿元以上，增值超过25%。
锐能微2015年实现销售收入1.11亿元，净利润2351万元，以精湛光电10.95倍市盈率计算，企业整体估值为2.57亿元。2015年锐能微存量资金为7775万元，资金收益为194.8万元，资金收益率为2.56%，按钜泉光电的资金收益率4.01%计算，锐能微可增加净利润101.46万元，按精湛光电市盈率计算可增加企业价值1111万元，增加超过4%。
企业通过财务分析提升企业价值的路径和方法有很多，笔者是通过对比两家业务、产品及客户均相似挂牌公司财务差异以及相关影响因素，找到两家公司提升各自企业盈利和价值路径和方法。但是由于笔者所获资料及研究水平均有限，对这两家公司的财务分析，提升企业价值的路径，办法以及企业价值增值的测算等都难免存在缺点与不足。
注{1}存量资金收益率=（利息收入+理财收益）/平均资金存量
平均资金存量=（期初资金余额+期末资金余额+期初理财产品余额+期末理财产品余额）/2
{2}企业综合税负率=支付的各项税负/主营业务收入
退税率=收到的税费返还/主营业务收入
实际综合稅负率=企业综合税负率-退税率
参考文献：
[1] [J]王其超.上市公司财务分析方法及技巧—基于三一重工案例分析.财会通讯：综合（中），2015（8）
[2] [J]韩阳.上市公司财务报表分析浅谈.财会通讯（理财），2008（10）
[3] [J]朱学义.财务分析创新内容与实践研究.会计之友，2009（4）
（作者单位：钜泉光电科技（上海）股份有限公司 上海 201203）
（责编：吕尚）