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摘 要：证券市场中投资者越来越关注上市公司的基本面。对新兴资本市场板块的中小企业板进行研究意义深远。本文运用聚类分析与判别分析相结合的方法对中小企业板20家上市公司进行研究，分析其分类及特点，使市场各参与主体更有效的把握中小企业上市公司。
关键词：中小企业板；投资价值；聚类分析；判别分析
深交所2004年6月25日推出中小企业板以来，市场参与者越来越关注其市场表现与基本面的变注。目前深圳中小企业板已成为中小企业的重要融资渠道，同时为构建多层次的资本市场提供了基础与条件。然而大量研究缺少对中小企业板态势的整体把握。因此，本文运用聚类分析与判别分析相结合的方法对中小企业板进行定量分析，希望为市场参与者提供有价值的结论。
一、指标体系的构建选择与样本的选择
判断公司是否有投资价值的基础就是分析上市公司的基本情况、成长性、盈利能力；同时业绩好的公司它的股本扩张能力也应较强。因此选取了主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产收益率、每股收益、每股经营现金流量净额、每股净资产、流通股本七项指标构建指标体系。
本文选择中小企业板上20家公司作为样本，分别是新和成、鸿达兴业、华邦颖泰、华星化工、精功科技、世荣兆业、大族激光、天奇股份、传化股份、永新股份、盾安环境、中航精机、华兰生物、霞客环保、德豪润达、东信和平、伟星股份、鑫富药业、凯恩股份、京新药业。采用取倒数的形式对逆指标进行正向化处理，并对原始数据进行标准化处理，标准化之后的指标记为ZX1，ZX2，…ZX7…
二、基于聚类分析的实证研究
本文运用聚类分析中的系统聚类法在SPSS13.0软件中根据以上给出的七个指标对中20个小企业板股票样本进行聚类分析，聚类情况如图1所示：
三、基于判别分析的实证研究
分别以1、2、3代表第1类到第3类，对其进行判别分析。即分组变量取值范围：1～3，取七个指标标准化之后的数据作为判别函数中自变量。
由判别分析得到的样本分类结果统计表指出了聚类分析中样本点3的误判，同时也划分了其应属的类别。具体是1、3、4这三个样本点应纳进第1类；5号样本点应纳进第3类。
根据判别函数系数表可得如下的判别函数：
Fuction1=-0.497ZX1+2.424ZX2-1.301ZX3-1.019ZX4-1.505ZX5-1.68ZX6-0.026ZX7-2.518
Fuction2=16.578ZX1-8.835ZX2+3.13ZX3+7.765ZX4+12.194ZX5-3.644ZX6-5.287ZX7-15.727
Fuction3=-7.792ZX1+1.993ZX2-0.264ZX3-2.864ZX4-4.592ZX5+3.502ZX6-5.287ZX7-5.177
将样本各指标标准化之后的数据代入判别函数，比较样本对应的3个函数值，将该样本归为函数最大值那一类。
对判别函数的显著性进行检验，检验结果对应的Sig.值为0.012，小于显著水平0.05，因此认为判别函数在0.05的显著水平上是很显著的。
分类结果矩阵显示，通过判别函数预测，20个样本的分类都是正确的，即有100%的原始样本被判对。在交叉验证中，第1类的8个样本有7个样本被判对，第2类的4个样本中有1个样本被判错，第3类的8个样本中8个样本都判对，即交叉验证有80%的原始样本观测被判对，验证的结果是可接受的。
以上判别分析对聚类分析结果进行修正，得到了以下的最终分类：
第1类：第1、3、4、10、11、12、8、16、7、14个样本；第2类：第18个样本；第3类：第5、9、19、2、15、17、13、20、6个样本。
四、实证结果分析
本文采用指标平均值分析各类样本，各样本指标平均值如表1所示。
第1类属高成长性、高收益、扩张能力强的绩优股。如4号样本点华邦颖泰，其规模、业绩都有大幅提升，该类是投资者的最佳选择。
第2类股票收益较低，较低的每股净资产说明股本扩张能力相对较低，在较低的主营收入增长率下净利润增长却如此之快，说明在以前期间亏损很大，最近一期主营业务回升很大，该类股票的成长性很不稳定，存在隐忧。所以谨慎投资此类股票。
第3类属低成长性、低收益的绩差股，每股收益为负，每股经营现金流量相对最低，特别是净资产收益率非常小，与其他两类有明显差异。说明第三类公司的经营稳定性差，发展不佳。同时负净利润增长率以及低主营收入表明公司差不多不具成长性。因此，该类股票的投资价值不大。
五、小结
中小企业板的整体盈利水平較高，股本扩张潜力较大；但是成长性有的很好，有的不佳，有的甚至不具成长性。因此，对于投资者而言应关注公司基本面，坚持价值投资的理念；对于各大公司来说，应立足企业长远发展，力争降低成本，引进先进技术，健康持续的发展，做到真正使投资者受益；对于国家而言，在政策上应为中小企业提供更好的发展平台；尤其是监管层，严格筛选企业进入中小企业板，从而推动中小企业板的整体良性发展。（作者单位：贵州大学经济学院）
贵州大学2014年研究生创新基金项目“基于城乡统筹视角的贵州省二元经济结构变革的实证研究”
参考文献：
[1] 周焯华，陈文南，张宗益.聚类分析在证券投资中的应用[J].重庆大学学报，2002，25（7）.
[2] 韩江周，葛世伦，盛永祥.1999年度沪深两市中期上市高科技公司股票聚类分析[J].华东船舶工业学院学报（自然科学版）.2001，15（2）.
[3] 2004中小企业板上市公司分析评价[N].上海证券报，2005-05-13.
关键词：中小企业板；投资价值；聚类分析；判别分析
深交所2004年6月25日推出中小企业板以来，市场参与者越来越关注其市场表现与基本面的变注。目前深圳中小企业板已成为中小企业的重要融资渠道，同时为构建多层次的资本市场提供了基础与条件。然而大量研究缺少对中小企业板态势的整体把握。因此，本文运用聚类分析与判别分析相结合的方法对中小企业板进行定量分析，希望为市场参与者提供有价值的结论。
一、指标体系的构建选择与样本的选择
判断公司是否有投资价值的基础就是分析上市公司的基本情况、成长性、盈利能力；同时业绩好的公司它的股本扩张能力也应较强。因此选取了主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产收益率、每股收益、每股经营现金流量净额、每股净资产、流通股本七项指标构建指标体系。
本文选择中小企业板上20家公司作为样本，分别是新和成、鸿达兴业、华邦颖泰、华星化工、精功科技、世荣兆业、大族激光、天奇股份、传化股份、永新股份、盾安环境、中航精机、华兰生物、霞客环保、德豪润达、东信和平、伟星股份、鑫富药业、凯恩股份、京新药业。采用取倒数的形式对逆指标进行正向化处理，并对原始数据进行标准化处理，标准化之后的指标记为ZX1，ZX2，…ZX7…
二、基于聚类分析的实证研究
本文运用聚类分析中的系统聚类法在SPSS13.0软件中根据以上给出的七个指标对中20个小企业板股票样本进行聚类分析，聚类情况如图1所示：
三、基于判别分析的实证研究
分别以1、2、3代表第1类到第3类，对其进行判别分析。即分组变量取值范围：1～3，取七个指标标准化之后的数据作为判别函数中自变量。
由判别分析得到的样本分类结果统计表指出了聚类分析中样本点3的误判，同时也划分了其应属的类别。具体是1、3、4这三个样本点应纳进第1类；5号样本点应纳进第3类。
根据判别函数系数表可得如下的判别函数：
Fuction1=-0.497ZX1+2.424ZX2-1.301ZX3-1.019ZX4-1.505ZX5-1.68ZX6-0.026ZX7-2.518
Fuction2=16.578ZX1-8.835ZX2+3.13ZX3+7.765ZX4+12.194ZX5-3.644ZX6-5.287ZX7-15.727
Fuction3=-7.792ZX1+1.993ZX2-0.264ZX3-2.864ZX4-4.592ZX5+3.502ZX6-5.287ZX7-5.177
将样本各指标标准化之后的数据代入判别函数，比较样本对应的3个函数值，将该样本归为函数最大值那一类。
对判别函数的显著性进行检验，检验结果对应的Sig.值为0.012，小于显著水平0.05，因此认为判别函数在0.05的显著水平上是很显著的。
分类结果矩阵显示，通过判别函数预测，20个样本的分类都是正确的，即有100%的原始样本被判对。在交叉验证中，第1类的8个样本有7个样本被判对，第2类的4个样本中有1个样本被判错，第3类的8个样本中8个样本都判对，即交叉验证有80%的原始样本观测被判对，验证的结果是可接受的。
以上判别分析对聚类分析结果进行修正，得到了以下的最终分类：
第1类：第1、3、4、10、11、12、8、16、7、14个样本；第2类：第18个样本；第3类：第5、9、19、2、15、17、13、20、6个样本。
四、实证结果分析
本文采用指标平均值分析各类样本，各样本指标平均值如表1所示。
第1类属高成长性、高收益、扩张能力强的绩优股。如4号样本点华邦颖泰，其规模、业绩都有大幅提升，该类是投资者的最佳选择。
第2类股票收益较低，较低的每股净资产说明股本扩张能力相对较低，在较低的主营收入增长率下净利润增长却如此之快，说明在以前期间亏损很大，最近一期主营业务回升很大，该类股票的成长性很不稳定，存在隐忧。所以谨慎投资此类股票。
第3类属低成长性、低收益的绩差股，每股收益为负，每股经营现金流量相对最低，特别是净资产收益率非常小，与其他两类有明显差异。说明第三类公司的经营稳定性差，发展不佳。同时负净利润增长率以及低主营收入表明公司差不多不具成长性。因此，该类股票的投资价值不大。
五、小结
中小企业板的整体盈利水平較高，股本扩张潜力较大；但是成长性有的很好，有的不佳，有的甚至不具成长性。因此，对于投资者而言应关注公司基本面，坚持价值投资的理念；对于各大公司来说，应立足企业长远发展，力争降低成本，引进先进技术，健康持续的发展，做到真正使投资者受益；对于国家而言，在政策上应为中小企业提供更好的发展平台；尤其是监管层，严格筛选企业进入中小企业板，从而推动中小企业板的整体良性发展。（作者单位：贵州大学经济学院）
贵州大学2014年研究生创新基金项目“基于城乡统筹视角的贵州省二元经济结构变革的实证研究”
参考文献：
[1] 周焯华，陈文南，张宗益.聚类分析在证券投资中的应用[J].重庆大学学报，2002，25（7）.
[2] 韩江周，葛世伦，盛永祥.1999年度沪深两市中期上市高科技公司股票聚类分析[J].华东船舶工业学院学报（自然科学版）.2001，15（2）.
[3] 2004中小企业板上市公司分析评价[N].上海证券报，2005-05-13.