论文部分内容阅读
“金融稳定图”共有六个维度，我沿着四类风险和两类条件做一些评论。
第一个风险是外部传染风险。我认为在全世界，不管是金砖五国，还是发展中国家中，中国经济抵制外部传染的能力是比较大的，原因可以说是经济体制或特殊的国情。亚洲金融危机、雷曼危机、欧洲主权债务危机、美国的债务上限危机，包括最近的乌克兰局势、中东局势中，中国经济显示出了很强的抵御外部冲击的能力。另外，中国金融市场已经发展成为一个相对较深、流动性较强的市场。我们的市场机制会进行灵活反应，汇率已经具备弹性，利率正在逐步市场化，金融主体方面可以随着预期不断调整资产负债，调整它的货币的结构，减少货币错配的风险。正是这些市场机制的灵活调整，加上我们的体制优势，以及非常大的外汇储备，使得中国经济抵御外部传染风险在全世界评价中是比较强的。
第二个风险是宏观经济风险。许多人担心经济下行，甚至担心断崖式的下行或者失速，我不这么看，新常态调整从高速的两位数增长到中高速调整是必然的、健康的、可持续的。现在适龄劳动人口总量在下降，我们以一个7%左右的速度增长，再加上我们的增长更多依靠服务业，这是经济结构出现的可喜变化。服务业的增长可以创造更多的就业，相对于制造业，同样一个百分点的增长可以创造更多的就业。所以，在今后五年时间里就业总量问题完全可以解决。当然，结构问题是永远存在的，各个国家都会有这些问题。经济增长从总量上来说比较有信心，但个别地区、个别行业还会有比较大的困难。
第三个风险是信贷风险。报告中这个风险主要侧重不良资产风险还是信贷可得性的风险，这是两回事。货币基本上可以理解为基础货币，央行可以比较主动地投放基础货币，但是投放的基础货币在多大程度上能转换成信贷是不确定的，如果银行贷款的欲望很强，投放一定的基础货币以后，通过银行体系放大，信贷扩张的能力就会比较强。欧洲和日本的困难在于，中央银行可以提供基础货币，但是银行体系不愿意放贷，流动性停留在超额储备金上，没有一个良好的信贷的创造机制，这是一个非常头疼的问题。另外一方面，如果商业银行扩张能力很强，扩张意愿也很强，这又容易产生不良资产，也是一种信贷风险。
第四，关于货币金融条件。2014年比2013年还要紧一点儿，这和我的实际印象有所区别，我认为现在的货币金融条件没有那么紧，现在应该在4和6之间，不应该在2和4之间，我认为中国的货币金融条件要比图上表示的略微松一点儿。
第五，关于市场和流动性的风险。我的判断和报告也有点不同，报告里市场和流动性风险已经很高了，可能超过9，接近10了。是否指的是资产的价格太高了，比如房市、股市价格太高？还是其他的风险？我认为中国市场的利率在下行，如果考虑到财政部置换一万亿元地方政府债，总体上这件事是降低风险的，这个过程一定要操作得比较平稳，要考虑到对收益率的积极影响。现在我们的市场机制，还有央行的操作是完全可以提供相对充裕的流动性的，保证市场和流动性的风险在一个可控的范围内。报告里市场和流动性的风险可能比我判断的要高一些。
第六，风险偏好的情况跟我判断的差不多。
这就是我对中国金融稳定图六个维度简单的评论。
另外，风险和宏观经济政策相关，货币政策、财政政策都非常重要。
面对目前的经济情况，实际上货币政策有非常充分的工具箱，比如公开市场操作，工具是很充分的，如果看法定存款准备金率，现在相对是比较高的，有很大的余地。
我们的利率和汇率水平都在一个相对正常的位置，而且不断在市场化，也给企业、家庭和金融机构调整留下了弹性和空间。
中国经济从货币政策的角度来看，相对金砖五国和发达国家，我们的弹性和回旋余地要大得多。美国、欧洲、日本利率基本上是零，只能量化宽松，利率上没有余地。很多国家公开市场也有操作，但受到的局限很大，我们现在有充足的货币政策工具箱，完全可以执行好稳健的货币政策，使宏观经济和金融体系正常运行，从而不断化解刚才大家讨论的这些金融风险。金融风险肯定是存在的，我们没办法消灭它们，要么分散这些风险，要么化解这些风险。实际上有些风险因素也有自身的正面意义，比如影子银行，大家都说是风险，也要看到影子银行提供了很多融资服务，没有影子银行很多金融服务就没有。所以，影子银行是不是风险？是风险，但要把它控制好、化解好、分散好，扬它有利的一面，控制有风险的一面，让影子银行提供更多金融服务。
此外，还要防范道德风险。要研究中国整体的金融风险，特别重要的一点就是要防范道德风险，一定要有谁投资、谁负责、谁承担风险这样的概念，一定要有硬的预算约束概念。所以，我理解的社会主义市场经济：即社会主义就是党中央国务院的领导，市场经济就是每个经济主体硬预算约束，自己过自己的日子，不能有软的预算约束，一定要自己把责任负起来。市场是有风险的，投资需谨慎，各个经济主体要对自己的行为负责任，这就是说不要寄希望于刚性兑付，不要寄希望于政府大包大揽。如果把防范道德风险放到一个非常重要的位置，使我们每个市场主体都谨慎行为，都知道自己要对自己的行为负责、后果负责，盈利属于自己，但是如果有什么不好的后果，作为投资主体必须全部承担。要不断向社会传送这样的信号，使投资主体强化风险意识，从而从整体上提高公众的风险意识，金融风险才能得到比较有效的防范。
第一个风险是外部传染风险。我认为在全世界，不管是金砖五国，还是发展中国家中，中国经济抵制外部传染的能力是比较大的，原因可以说是经济体制或特殊的国情。亚洲金融危机、雷曼危机、欧洲主权债务危机、美国的债务上限危机，包括最近的乌克兰局势、中东局势中，中国经济显示出了很强的抵御外部冲击的能力。另外，中国金融市场已经发展成为一个相对较深、流动性较强的市场。我们的市场机制会进行灵活反应，汇率已经具备弹性，利率正在逐步市场化，金融主体方面可以随着预期不断调整资产负债，调整它的货币的结构，减少货币错配的风险。正是这些市场机制的灵活调整，加上我们的体制优势，以及非常大的外汇储备，使得中国经济抵御外部传染风险在全世界评价中是比较强的。
第二个风险是宏观经济风险。许多人担心经济下行，甚至担心断崖式的下行或者失速，我不这么看，新常态调整从高速的两位数增长到中高速调整是必然的、健康的、可持续的。现在适龄劳动人口总量在下降，我们以一个7%左右的速度增长，再加上我们的增长更多依靠服务业，这是经济结构出现的可喜变化。服务业的增长可以创造更多的就业，相对于制造业，同样一个百分点的增长可以创造更多的就业。所以，在今后五年时间里就业总量问题完全可以解决。当然，结构问题是永远存在的，各个国家都会有这些问题。经济增长从总量上来说比较有信心，但个别地区、个别行业还会有比较大的困难。
第三个风险是信贷风险。报告中这个风险主要侧重不良资产风险还是信贷可得性的风险，这是两回事。货币基本上可以理解为基础货币，央行可以比较主动地投放基础货币，但是投放的基础货币在多大程度上能转换成信贷是不确定的，如果银行贷款的欲望很强，投放一定的基础货币以后，通过银行体系放大，信贷扩张的能力就会比较强。欧洲和日本的困难在于，中央银行可以提供基础货币，但是银行体系不愿意放贷，流动性停留在超额储备金上，没有一个良好的信贷的创造机制，这是一个非常头疼的问题。另外一方面，如果商业银行扩张能力很强，扩张意愿也很强，这又容易产生不良资产，也是一种信贷风险。
第四，关于货币金融条件。2014年比2013年还要紧一点儿，这和我的实际印象有所区别，我认为现在的货币金融条件没有那么紧，现在应该在4和6之间，不应该在2和4之间，我认为中国的货币金融条件要比图上表示的略微松一点儿。
第五，关于市场和流动性的风险。我的判断和报告也有点不同，报告里市场和流动性风险已经很高了，可能超过9，接近10了。是否指的是资产的价格太高了，比如房市、股市价格太高？还是其他的风险？我认为中国市场的利率在下行，如果考虑到财政部置换一万亿元地方政府债，总体上这件事是降低风险的，这个过程一定要操作得比较平稳，要考虑到对收益率的积极影响。现在我们的市场机制，还有央行的操作是完全可以提供相对充裕的流动性的，保证市场和流动性的风险在一个可控的范围内。报告里市场和流动性的风险可能比我判断的要高一些。
第六，风险偏好的情况跟我判断的差不多。
这就是我对中国金融稳定图六个维度简单的评论。
另外，风险和宏观经济政策相关，货币政策、财政政策都非常重要。
面对目前的经济情况，实际上货币政策有非常充分的工具箱，比如公开市场操作，工具是很充分的，如果看法定存款准备金率，现在相对是比较高的，有很大的余地。
我们的利率和汇率水平都在一个相对正常的位置，而且不断在市场化，也给企业、家庭和金融机构调整留下了弹性和空间。
中国经济从货币政策的角度来看，相对金砖五国和发达国家，我们的弹性和回旋余地要大得多。美国、欧洲、日本利率基本上是零，只能量化宽松，利率上没有余地。很多国家公开市场也有操作，但受到的局限很大，我们现在有充足的货币政策工具箱，完全可以执行好稳健的货币政策，使宏观经济和金融体系正常运行，从而不断化解刚才大家讨论的这些金融风险。金融风险肯定是存在的，我们没办法消灭它们，要么分散这些风险，要么化解这些风险。实际上有些风险因素也有自身的正面意义，比如影子银行，大家都说是风险，也要看到影子银行提供了很多融资服务，没有影子银行很多金融服务就没有。所以，影子银行是不是风险？是风险，但要把它控制好、化解好、分散好，扬它有利的一面，控制有风险的一面，让影子银行提供更多金融服务。
此外，还要防范道德风险。要研究中国整体的金融风险，特别重要的一点就是要防范道德风险，一定要有谁投资、谁负责、谁承担风险这样的概念，一定要有硬的预算约束概念。所以，我理解的社会主义市场经济：即社会主义就是党中央国务院的领导，市场经济就是每个经济主体硬预算约束，自己过自己的日子，不能有软的预算约束，一定要自己把责任负起来。市场是有风险的，投资需谨慎，各个经济主体要对自己的行为负责任，这就是说不要寄希望于刚性兑付，不要寄希望于政府大包大揽。如果把防范道德风险放到一个非常重要的位置，使我们每个市场主体都谨慎行为，都知道自己要对自己的行为负责、后果负责，盈利属于自己，但是如果有什么不好的后果，作为投资主体必须全部承担。要不断向社会传送这样的信号，使投资主体强化风险意识，从而从整体上提高公众的风险意识，金融风险才能得到比较有效的防范。