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近期日本经济金融层面变化较为突出，一方面是国际货币基金组织（IMF）大幅上调了日本2003年经济增长的预期，修正了对日本2003年GDP增长的估计，由0.8％升至1.1％，后又上调到2.0％。同时，IMF根据历年对日本经济评估报告的草案，把2004年日本GDP增长预期从1.0％降到了0.8％。这份报告草案敦促日本使用更强有力的措施来处理它的通货紧缩，包括日本银行正在购买外汇的行动。IMF预计日本的通货紧缩将继续导致其产出缺口。在草案中，IMF引证了日本经济向下的风险，包括其贸易伙伴国的经济增长可能比预期的还要微弱。另外世界银行则显示对日本经济复苏的温和态度，只将日本今年的预期从0.6％上调到0.8％，并告诫日本经济仍面临若干风险，最坏的情形尚未结束。然而面对世界经济不确定或不景气的状况，日本在沉积了10年多的衰退之后，微弱或不确定的经济复苏，在环境对比中起到暂时推及、刺激作用，出现的经济相对利好数据只是经济衰退过于冗长的自然磨合或修正，而非实际意义上的经济复苏。国际组织预期的分歧也显示日本经济复苏难有定数。
同时日元兑美元汇率走高至115日元水平，达到5月中旬115.10日元以来的再次高位。但是日本短期经济数据并非明显改观。日元升值一方面具有经济复苏迹象信心和经济周期心理的调整作用支持，同时日本政府对于日元资产弱势的态度有所转变，开始从国际经验与运作中思考日本资金优势的运用和盘整，尤其是日本股市上涨趋势对经济和汇率具有影响与拉动。而从日元货币政策取向看，日本逐渐接受和容忍日元升值加大幅度与速度，并使得日元资产竞争力有所提升。尤其是汇率对于效益作用影响大的企业也任日元升值，进一步刺激日元升值氛围和空间。但是，从日本经济基本面、结构状况、效益效率以及政策主导等方面看，日元脆弱性十分明显，汇率支持与依托不足；即使日元升值，但无论从规模、份额、效益与影响角度，日元对美元的影响与冲击都较为有限，并且美国无论从市场效益、政策效益或国际效益都超出日本，日元升值虽然有利于经济信心和货币形象，但也加大经济复苏的阻力，利弊均衡难以抉择。
经济复苏与衰退的两面性
近期日本经济复苏的迹象较为明显，相关数据见好的状况，对日元有一定的影响，其中包括日本政府对整体经济评估的提升，内阁认为：日本整体经济虽然还在徘徊，但经济已经出现好转迹象。日本经济实质的变化，宏观与微观层面并没有完全改观与调整，经济复苏的暂时性凸显，前景依然难以确定，经济复苏难有实质的依托，持久或昙花一现依然困惑市场对汇率的判断。主要表现在三个方面：
1、经济信心的推进中数据效应。日本已经公布的利好数据促使日元渐升，其中日本5月份的出口与上年同期相比增长12.5％，对亚洲出口增长6.7％，对欧洲出口上升12.2％，今年上半年的出口比去年增长3.9％，进而形成推进经济复苏的推动力。另一方面，企业景气指标见乐观，经济复苏信心上升，尤其是企业倒闭减少，今年上半年比上年同期减少9％，4年来首次低于9000家，破产数据为8984家企业。日本就业人数出现26个月来的连续两个月的增长，6月份的失业率为5.3％，结束三个月5.4％水平；同时日本政府的一项调查显示，日本服务业对经济前景预期乐观上升，6月份预期未来经济状况的指数升至45.4，比5月份高出2.8，进而使日元汇率依托有所上升，日元略走强。
2、投资资产连带影响的效应。从经济前景或经济效率看，日本难以与美国、欧洲相比，但从资金角度看，日本“势力”强大，贸易顺差的巨量与美国逆差的激增对比明显，并也强于欧元区；而外汇储备，其更是连续43个月居世界首位，已经达到5456亿美元。因而近期日本伴随经济亮点和策略转向的迹象，投资氛围与技巧显优势，股市上涨中具有资金效应的明显作用，一方面是日本央行注资股市滞后效益的显现，另一方面从经济、市场、技术自然周期看，也是对过于沉闷过于低迷的日本股市的弥补，进而推进股市上升势头加强，并带动日元走升。近期数据显示，日本政府有关部门第二季度再向外汇市场投资4.6万亿日元，以阻止日元上升。从年初至今，日本已经投入7万亿日元资金干预外汇市场日元升值。日本投资者也逐渐加大资金购买外国债券，进一步显示了日本资金规模力量，形成日元暂时上涨动力依托。有数据显示，原来持有日本资产比重较低的外国投资者，已经连续19周超买日股4.9万亿日元，是1996年5月创下27周连续超买以来的另一次高潮，日经指数持续维持10000点以上的价位，带动日元走强作用明显。众所周知日本股市外国投资者占有相当大的比重，这对于日元资产具有重要影响。而日本投资者也连续抛售外国债券，转投日股，据日本财务省统计，8月22日止的10周内，日本投资者抛售了大约5.0万亿日元的外国债券。加之日本企业在日本会计年度上半年结算前海外资金汇回的影响，对日元走强形成进一步的推力。
3、货币政策观念转变的效应。值得引起注意的是，即使日本经济出现复苏，其与美国或欧洲复苏层面的作用与结果也不一样，难有根本性的改观。因为从日本经济结构与政策面看，银行呆坏账与企业效益、结构紧密连带，金融桎梏明显，经济起色缺乏实质内容的支撑，且有沉重包袱的拖累，即使复苏也是昙花一现，难有持久表现。因此，近期日元的升值，一方面是信心心理的暂时性表现，美欧经济以及投资的磨合和观望，使日元暂时成为“缓冲地带”；另一方面也是日本自身对其货币汇率水平观念的调整，其当前已经开始注重货币地位与作用的影响，反思贬值政策策略对日元以及日本经济的伤害。
汇率价格升值与贬值的两重性
仔细分析日元汇率变化，其中具有较为复杂的国内外诸多因素的影响，但国内制约与矛盾面，依然是影响日元走势的主要因素。尤其是面对美元与欧元的激烈竞争与较量，日元货币地位的影响已经逐渐弱化，在三级货币体系中明显处于弱势，或许在一定程度上仅是美元和欧元之间的“缓冲器”，暂时性的“优势”使汇率水平表现平和，原因与经济前景和货币政策依然具有密切关联。
其一是经济脆弱依旧。汇率依托依然在于经济的支持与保障，但日本经济的脆弱性和不景气，在三大货币体系经济中依然最差。虽然近期数据显示，日本2002－2003财年经济增长实质为1.6％，2003年第二季度为0.6％，已经出现连续6个季度的增长，但经济基本面依然脆弱，消费与投资依然低迷、失业过高和生产过剩依旧、国民信心与经济结构矛盾继续困扰政策效应与实施；金融领域的矛盾积重难返，银行呆坏账沉重、银行竞争力弱化、货币政策难以自主矛盾继续，金融改革压力与阻力越来越大。7月失业率5.3％；7月家庭支出下降6.0％；7月工业生产增长0.5％；7月零售销售下降3.0％。目前投资与消费不旺依然是困惑经济和影响信心的重要因素，唯一的经济亮点——出口也受到汇率升值的冲击与干扰。日本尚难以摆脱通货紧缩的“阴影”，更没有甩掉金融沉重的“包袱”。日元走高缺少经济依托，经济与汇率不匹配凸显。
其二是政策矛盾依然。弱势日元货币政策看似日本货币政策的取向，但企业或政府官员有时又可容忍日元升值的态度以及预期日元汇率的底线，又使市场难以琢磨日本货币政策的意向。日本货币政策的矛盾面十分明显，弱势日元虽然有利于日本经济复苏，但刺激经济有限，且在国际货币体系激烈竞争中，使日本货币地位作用受到创伤，不利于目前三极货币格局的维持。因此日本政府一面加大干预，一面又附和货币自然价格的走势。汇率趋向的矛盾性，是导致日元升值的主要诱因。
而从国际环境或相关国家货币政策的协作与协调看，日元面临三点不利影响：
1、 竞争不利的干扰。目前主要货币的波动突出欧元的上涨和美元的缩水，相对于日元震荡较弱，但由于经济的难以判断和艰难盘整，日元缓冲作用有所显现。投机技术则是获利技巧的运用，日元涨跌并非自身货币政策导向所致，而是投机获利和技术周期的自然磨合。使日元震荡加大。日元汇率取向犹豫不决和难以确定中，面对欧元风险的上升，投机顺应获利需求，而推进日元的炒作，加大日元汇率的波动。同时相对于美元和欧元，无论从信心、心理或实力、规模上，日元的不匹配和不支持愈加明显，国际货币体系竞争弱势化，使日元调整的空间窄小，驾驭更被动而无奈。
2、 效应不高的困惑。众所周知，日本资金相对充裕的状况，使得日本央行的干预举措一直体现在外汇市场的交易运作与干预上，但所达到实际效果却十分有限。日本央行连续采取大规模的资金干预，尽管有所抑制日元涨势，但效果微弱。依据汇市发展现状看，一国货币政策的抉择效率已经远超出资金规模与实力的影响，其中经济依托依然十分重要。日本虽有较利好的资金优势，但缺少经济支持和政策扶持，对汇率不自主的抉择不仅不利于日元国际货币地位的维持，而且对经济信心和金融心理的伤害加大，进而使外汇市场对于日元汇率走势愈加困惑、矛盾，难以预料。
3、政策艰难的应对。目前汇率走势与货币政策的反思直接有联系，特别是日本面对国际投机因素的扩大，其干预汇率的资金量逐渐扩大，今年阻止日元升势举措更为激进，至今日本政府已经动用了9万亿日元购买美元，仅差1.4万亿日元就将是过去3年干预汇市资金的总量；但效果依然值得思考与关注。日本一直强调的弱势日元艰难前行，并付出了巨大的代价，并对日元信誉以及国际货币地位具有打压。日本央行大量资金干预汇市的举措，很难从根本上改变日元走高，并加大市场投机氛围与条件。因此，日本政府口头上虽然继续强调干预性，但在措施上显得谨慎，改变了基本操作程序，入市“不声张”，事后报数据。加之干预效果并不明显，政府谨慎抉择中显现反思与改变，尤其是近期美国并不赞同其干预汇市的表态，使日本货币政策有所转变，应对愈加艰难。
当前国际外汇市场美元兑欧元汇率的大起大落是焦点，相比较日元兑美元汇率波动性远低于欧元，日元在三大货币中的缓冲性作用突出，日元波动性依旧。日本经济复苏难以持久，日元走势面临内外变数。一方面是国际货币竞争的角逐，另一方面则是日本国内经济与政策面的浑浊思路与抉择。因此，预计短期美元人气依然脆弱，美元贬值将会持续显现，尤其是第三季度作为美国财年的决算需求，弱势美元有利于缓解贸易逆差的尖锐性，尤其是与日本相对贸易逆差的存在，美国会利用汇率技巧平和数据；美国政府将会在强势美元口号下，继续维持弱势美元水平，对日元形成升值氛围与压力；市场惯性和投机将会加大对货币汇率的炒作，汇率波动将会推进日元进一步走高，幅度与速度将扩大与加快，汇率水平将在1美元兑110－120日元左右；而第四季度年底前后，美元强势将会有所显现，经济依托、国际竞争、信心维持与政治需求都将继续推高美元，但与历年水平相比将有所下降，毕竟美国经济现在与过去已经有所变化与转变，汇率依托经济的支撑已经有所弱化，汇率水平将在1美元兑120－140日元左右。
同时日元兑美元汇率走高至115日元水平，达到5月中旬115.10日元以来的再次高位。但是日本短期经济数据并非明显改观。日元升值一方面具有经济复苏迹象信心和经济周期心理的调整作用支持，同时日本政府对于日元资产弱势的态度有所转变，开始从国际经验与运作中思考日本资金优势的运用和盘整，尤其是日本股市上涨趋势对经济和汇率具有影响与拉动。而从日元货币政策取向看，日本逐渐接受和容忍日元升值加大幅度与速度，并使得日元资产竞争力有所提升。尤其是汇率对于效益作用影响大的企业也任日元升值，进一步刺激日元升值氛围和空间。但是，从日本经济基本面、结构状况、效益效率以及政策主导等方面看，日元脆弱性十分明显，汇率支持与依托不足；即使日元升值，但无论从规模、份额、效益与影响角度，日元对美元的影响与冲击都较为有限，并且美国无论从市场效益、政策效益或国际效益都超出日本，日元升值虽然有利于经济信心和货币形象，但也加大经济复苏的阻力，利弊均衡难以抉择。
经济复苏与衰退的两面性
近期日本经济复苏的迹象较为明显，相关数据见好的状况，对日元有一定的影响，其中包括日本政府对整体经济评估的提升，内阁认为：日本整体经济虽然还在徘徊，但经济已经出现好转迹象。日本经济实质的变化，宏观与微观层面并没有完全改观与调整，经济复苏的暂时性凸显，前景依然难以确定，经济复苏难有实质的依托，持久或昙花一现依然困惑市场对汇率的判断。主要表现在三个方面：
1、经济信心的推进中数据效应。日本已经公布的利好数据促使日元渐升，其中日本5月份的出口与上年同期相比增长12.5％，对亚洲出口增长6.7％，对欧洲出口上升12.2％，今年上半年的出口比去年增长3.9％，进而形成推进经济复苏的推动力。另一方面，企业景气指标见乐观，经济复苏信心上升，尤其是企业倒闭减少，今年上半年比上年同期减少9％，4年来首次低于9000家，破产数据为8984家企业。日本就业人数出现26个月来的连续两个月的增长，6月份的失业率为5.3％，结束三个月5.4％水平；同时日本政府的一项调查显示，日本服务业对经济前景预期乐观上升，6月份预期未来经济状况的指数升至45.4，比5月份高出2.8，进而使日元汇率依托有所上升，日元略走强。
2、投资资产连带影响的效应。从经济前景或经济效率看，日本难以与美国、欧洲相比，但从资金角度看，日本“势力”强大，贸易顺差的巨量与美国逆差的激增对比明显，并也强于欧元区；而外汇储备，其更是连续43个月居世界首位，已经达到5456亿美元。因而近期日本伴随经济亮点和策略转向的迹象，投资氛围与技巧显优势，股市上涨中具有资金效应的明显作用，一方面是日本央行注资股市滞后效益的显现，另一方面从经济、市场、技术自然周期看，也是对过于沉闷过于低迷的日本股市的弥补，进而推进股市上升势头加强，并带动日元走升。近期数据显示，日本政府有关部门第二季度再向外汇市场投资4.6万亿日元，以阻止日元上升。从年初至今，日本已经投入7万亿日元资金干预外汇市场日元升值。日本投资者也逐渐加大资金购买外国债券，进一步显示了日本资金规模力量，形成日元暂时上涨动力依托。有数据显示，原来持有日本资产比重较低的外国投资者，已经连续19周超买日股4.9万亿日元，是1996年5月创下27周连续超买以来的另一次高潮，日经指数持续维持10000点以上的价位，带动日元走强作用明显。众所周知日本股市外国投资者占有相当大的比重，这对于日元资产具有重要影响。而日本投资者也连续抛售外国债券，转投日股，据日本财务省统计，8月22日止的10周内，日本投资者抛售了大约5.0万亿日元的外国债券。加之日本企业在日本会计年度上半年结算前海外资金汇回的影响，对日元走强形成进一步的推力。
3、货币政策观念转变的效应。值得引起注意的是，即使日本经济出现复苏，其与美国或欧洲复苏层面的作用与结果也不一样，难有根本性的改观。因为从日本经济结构与政策面看，银行呆坏账与企业效益、结构紧密连带，金融桎梏明显，经济起色缺乏实质内容的支撑，且有沉重包袱的拖累，即使复苏也是昙花一现，难有持久表现。因此，近期日元的升值，一方面是信心心理的暂时性表现，美欧经济以及投资的磨合和观望，使日元暂时成为“缓冲地带”；另一方面也是日本自身对其货币汇率水平观念的调整，其当前已经开始注重货币地位与作用的影响，反思贬值政策策略对日元以及日本经济的伤害。
汇率价格升值与贬值的两重性
仔细分析日元汇率变化，其中具有较为复杂的国内外诸多因素的影响，但国内制约与矛盾面，依然是影响日元走势的主要因素。尤其是面对美元与欧元的激烈竞争与较量，日元货币地位的影响已经逐渐弱化，在三级货币体系中明显处于弱势，或许在一定程度上仅是美元和欧元之间的“缓冲器”，暂时性的“优势”使汇率水平表现平和，原因与经济前景和货币政策依然具有密切关联。
其一是经济脆弱依旧。汇率依托依然在于经济的支持与保障，但日本经济的脆弱性和不景气，在三大货币体系经济中依然最差。虽然近期数据显示，日本2002－2003财年经济增长实质为1.6％，2003年第二季度为0.6％，已经出现连续6个季度的增长，但经济基本面依然脆弱，消费与投资依然低迷、失业过高和生产过剩依旧、国民信心与经济结构矛盾继续困扰政策效应与实施；金融领域的矛盾积重难返，银行呆坏账沉重、银行竞争力弱化、货币政策难以自主矛盾继续，金融改革压力与阻力越来越大。7月失业率5.3％；7月家庭支出下降6.0％；7月工业生产增长0.5％；7月零售销售下降3.0％。目前投资与消费不旺依然是困惑经济和影响信心的重要因素，唯一的经济亮点——出口也受到汇率升值的冲击与干扰。日本尚难以摆脱通货紧缩的“阴影”，更没有甩掉金融沉重的“包袱”。日元走高缺少经济依托，经济与汇率不匹配凸显。
其二是政策矛盾依然。弱势日元货币政策看似日本货币政策的取向，但企业或政府官员有时又可容忍日元升值的态度以及预期日元汇率的底线，又使市场难以琢磨日本货币政策的意向。日本货币政策的矛盾面十分明显，弱势日元虽然有利于日本经济复苏，但刺激经济有限，且在国际货币体系激烈竞争中，使日本货币地位作用受到创伤，不利于目前三极货币格局的维持。因此日本政府一面加大干预，一面又附和货币自然价格的走势。汇率趋向的矛盾性，是导致日元升值的主要诱因。
而从国际环境或相关国家货币政策的协作与协调看，日元面临三点不利影响：
1、 竞争不利的干扰。目前主要货币的波动突出欧元的上涨和美元的缩水，相对于日元震荡较弱，但由于经济的难以判断和艰难盘整，日元缓冲作用有所显现。投机技术则是获利技巧的运用，日元涨跌并非自身货币政策导向所致，而是投机获利和技术周期的自然磨合。使日元震荡加大。日元汇率取向犹豫不决和难以确定中，面对欧元风险的上升，投机顺应获利需求，而推进日元的炒作，加大日元汇率的波动。同时相对于美元和欧元，无论从信心、心理或实力、规模上，日元的不匹配和不支持愈加明显，国际货币体系竞争弱势化，使日元调整的空间窄小，驾驭更被动而无奈。
2、 效应不高的困惑。众所周知，日本资金相对充裕的状况，使得日本央行的干预举措一直体现在外汇市场的交易运作与干预上，但所达到实际效果却十分有限。日本央行连续采取大规模的资金干预，尽管有所抑制日元涨势，但效果微弱。依据汇市发展现状看，一国货币政策的抉择效率已经远超出资金规模与实力的影响，其中经济依托依然十分重要。日本虽有较利好的资金优势，但缺少经济支持和政策扶持，对汇率不自主的抉择不仅不利于日元国际货币地位的维持，而且对经济信心和金融心理的伤害加大，进而使外汇市场对于日元汇率走势愈加困惑、矛盾，难以预料。
3、政策艰难的应对。目前汇率走势与货币政策的反思直接有联系，特别是日本面对国际投机因素的扩大，其干预汇率的资金量逐渐扩大，今年阻止日元升势举措更为激进，至今日本政府已经动用了9万亿日元购买美元，仅差1.4万亿日元就将是过去3年干预汇市资金的总量；但效果依然值得思考与关注。日本一直强调的弱势日元艰难前行，并付出了巨大的代价，并对日元信誉以及国际货币地位具有打压。日本央行大量资金干预汇市的举措，很难从根本上改变日元走高，并加大市场投机氛围与条件。因此，日本政府口头上虽然继续强调干预性，但在措施上显得谨慎，改变了基本操作程序，入市“不声张”，事后报数据。加之干预效果并不明显，政府谨慎抉择中显现反思与改变，尤其是近期美国并不赞同其干预汇市的表态，使日本货币政策有所转变，应对愈加艰难。
当前国际外汇市场美元兑欧元汇率的大起大落是焦点，相比较日元兑美元汇率波动性远低于欧元，日元在三大货币中的缓冲性作用突出，日元波动性依旧。日本经济复苏难以持久，日元走势面临内外变数。一方面是国际货币竞争的角逐，另一方面则是日本国内经济与政策面的浑浊思路与抉择。因此，预计短期美元人气依然脆弱，美元贬值将会持续显现，尤其是第三季度作为美国财年的决算需求，弱势美元有利于缓解贸易逆差的尖锐性，尤其是与日本相对贸易逆差的存在，美国会利用汇率技巧平和数据；美国政府将会在强势美元口号下，继续维持弱势美元水平，对日元形成升值氛围与压力；市场惯性和投机将会加大对货币汇率的炒作，汇率波动将会推进日元进一步走高，幅度与速度将扩大与加快，汇率水平将在1美元兑110－120日元左右；而第四季度年底前后，美元强势将会有所显现，经济依托、国际竞争、信心维持与政治需求都将继续推高美元，但与历年水平相比将有所下降，毕竟美国经济现在与过去已经有所变化与转变，汇率依托经济的支撑已经有所弱化，汇率水平将在1美元兑120－140日元左右。