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摘要：我国处于创业期的中小企业是国民经济体系中最具经济活力的部分之一。文章分析了影响创业期中小企业资金运营绩效的内外因素，探讨了当前的瓶径制约因素，指出若干涉及运营绩效的风险控制点，并相应提出对策措施。
关键词：创业管理 资金运营 绩效分析 财务融资
一、 影响创业期中小企业资金运营绩效的内外因素
1. 内部因素。
（1）创业期中小企业在品牌和规模上的弱势导致资金运营空间狭窄，左右为难。Stevenson和Roberts（1989）认为一方面为了使产品更快的流入市场，通过放宽对客户的信用政策，延长收帐期来提高产品的销量，但容易引来一些恶意商家。另一方面如果谨小慎微，业务无法及时开展，产品销售渠道就会受阻，存货积压必然导致公司的主营业务收入锐减，直接影响公司的日常营运，倘若公司没有足够的资金储备或者融资无法及时到位，将会降低财务绩效。
（2）创业期中小企业希望迅速做大做强的心理导致扩张速度太快，资金不能及时注入致使运营绩效下降。企业发展至一定程度后，惟有透过扩张的方式，才能使得企业有再度成长的空间。Bygrave（1992）认为创业期中小企业如果不能集中精力做好主业，可能会使企业负担过重，支付能力下降，再加上创业期中小企业抗风险能力较弱，一旦遭遇获利状况不佳时，企业流动资金将严重不足而导致财务绩效大幅下滑。
（3）创业期中小企业缺乏资金运营意识和财务规划意识。很多中小企业对于财务会计数据缺乏足够的重视，疏于日常记录，使得企业的财务数据混乱不堪，可以说是“剪不断、理还乱”。其客观性、完整性、真实性大打折扣。Emory（1990）认为随着企业业务不断壮大，企业的财务数据愈显繁多， 资金运营和财务管理在企业所占的地位越来越高，仅仅依靠个人经验来支持财务决策必然会导致财务绩效的低下。
2. 外部因素。
（1）宏观经济因素对创业期中小企业的资金运营绩效有着直接的影响。Carlson（2002）总结美国华尔街创业企业经验时得出，当经济繁荣的时候，客户的赊销要求相应减弱，公司在销售产品和资金回笼的速度也相对较快。当行业环境陷入衰退期的时候，处于价值链上下游的市场都会畏缩，供应商急着催收帐款而客户则要求延迟付款，企业马上陷入困境。较为强势的大型企业可以通过品牌的号召力控制其价值链的上下游，但处于创业期中小企业的命运更多系于经济态势。
（2）宏观政策倾斜大型企业， 中小企业生存空间狭隘。一方面，政府管理体制不健全，缺乏针对中小企业发展的产业指导和发展规划，相关扶持中小企业的政策法规相对滞后，致使中小企业丧失了许多发展机遇。另一方面，国家按照企业规模和所有制性质而制定的法规政策依然是主流，税收、土地等方面的不平等政策仍然存在。
（3）金融机构对中小企业的信用政策过于严格，融资困难重重。事业银行在贷款的时候主要考虑两个因素：第一个是项目的市场前景，第二个是企业的偿债能力。由于市场具有不稳定性，对盈利能力的判断相对不够准确，因此银行机构更看中企业的偿债能力，具体说就是企业的抵押物和担保机构。由于创业期中小企业规模较小，可以拿出的抵押物价值有限，而担保公司的担保条件也较为苛刻，银行由于怕承担风险而对中小企业普遍采取歧视态度，即使对经营效益较好的中小企业也很少予以考虑。
二、 当前融资渠道不畅是创业期中小企业资金运营绩效的瓶颈
从间接融资渠道来看，有以下因素制约了我国中小企业资金运营绩效的提高：（1）信贷市场结构不合理。目前对中小企业提供商业性金融服务相对较多的机构主要是民生银行、各地城市商业银行和城乡信用社，各项存款和贷款的规模占同期金融机构全部存款和贷款的比重仅为6.2%和5.7%， 且其中的至少一半以上是贷给国有或集体企业。（2）中小企业寻求贷款抵押和担保不易。中小企业要申请贷款,要么有房屋、土地、有价证券等容易变现的资产作抵押,要么能找到信誉较好、 实力较强的公司作担保。（3）大部分中小企业的法人治理结构不甚完善，银行因担心中小企业不按科学的程序进行经营决策，而使银行贷款不能按期收回。另外，近年来少数中小企业骗取银行信任后又恶意逃废银行债务，银行管理者不得不加大防范这种道德风险的力度。
从直接融资渠道看，有以下因素制约了中小企业资金运营绩效的提高：（1）主板上市的门槛较高,中小企业难以达到上市标准。同时,申请上市所必须支付的法律、会计、审计等中介服务费用,对中小企业来说也是很昂贵的。 （2）试运作阶段的创业板市场虽然为成长型的中小企业上市带来机遇, 但仍难以满足大多数中小企业的创业之梦。证监会对创业板高成长性的市场定位，使之不可能为众多的中小企业提供融资服务。同时，管理当局为控制和防范风险， 对拟进入创业板上市企业的资格审查也将更为严格，加上上市评估的高昂费用支出，都将使二板市场的融资成本高于银行借款成本， 甚至高于主板市场的融资成本。
三、 创业期中小企业资金运营绩效的风险控制点
创业期中小企业资金运营绩效是一个系统工程，要保障和不断提升创业期中小企业资金运营的绩效，相关各方必须控制以下风险：（1）监管机制缺位形成的道德风险。少数企业在获取大量、高额的银行贷款后，或蚂蚁搬家，或瞒天过海，将资金抽逃、转移到外地甚至国外，使银行追债无门，造成“金融地震”。（2）信息传递不对称形成的数据风险。有些中小企业为了获得银行融资，想方设法与会计师事务所串通一气，美化报表，向银行提供含有大量虚假信息的审计报告，增加了银行甄别信息真伪的难度。（3）经营行为不规范，形成的投机风险。创业期中小企业的经营风险主要来源于资金的流动性风险。创业初期大多规模小、抗风险能力弱，企业的老板既是投资者又是经营者，企业的经营方式、策略完全取决于老板个人的兴趣偏好和能力水平，容易滋生投机意识。（4）品行操守的不确定性，形成的法律风险。具有企业家精神的创业队伍和诚信尽责的职业经理人队伍，是市场经济的基石。当前少数不具备这种素质的群体会给企业资金运营绩效带来最致命的打击。
四、 创业期中小企业提升资金运营绩效的对策分析
1. 完善信用政策，控制应收帐款。应收账款控制主要从以下几个方面来进行：确保财务核算准确，明确债权债务关系。创业期中小企业必须有完整的应收账款核算体系，保证原始单据必须真实完整；建立客户档案，对客户的资信程度进行评价，根据客户的资信程度来制定给予客户的信用标准。中小企业可以评价的结果对客户进行排队。对于不同信用等级的客户制定不同的信用政策,有效地减少信用风险带来的坏帐损失，减少信用风险带来的坏帐损失。
2. 扩张计划配合融资能力。创业期中小企业融资难的问题不仅发生在我国现阶段， 而且是世界普遍性的问题。一般来说，中小企业项目开发所要求的融资能力较弱，这种“弱”既体现在高风险的技术创新阶段，也体现在开发成功之后的生产阶段。一方面在推出新产品之前，做好市场规划，以免产品滞销。同时做好现金预算，避免在项目开发中途出现资金短缺。另一方面当企业发现自身的产品销量持续下降的时候，就应该马上分析原因，研究是否需要改变营销战略甚至是否需要进行企业转型。
3. 提高领导层的财务管理意识，建立预警机制。创业期企业财务危机预警系统，是一种成本较低的危机诊断工具， 是通过利用财务报表的相关数据推测其盈利能力、偿债能力、变现能力的系统模型。通过这个系统，企业可以预知财务危机的征兆。当可能危害企业财务状况的关键因素出现时，财务危机预警系统能预先发出警告，以提醒经营者早作准备或采取对策以减少财务损失，控制财务危机进一步扩大。
4. 树立勤俭创业的价值理念，建立纵向的战略合作关系。树立勤俭创业的价值理念，需要双管齐下。首先，要从员工的道德培训入手，企业应该努力营造一个节约的文化氛围，向员工灌输节约的重要性；其次，要制定相关的节约制度，通过相关的行为规范来约束员工。在企业经营顺利的情况下，应该加强与客户、供应商的沟通。避免拖欠供应商的欠款，以维持长期的合作关系。在企业最困难的时候，企业主的品德价值往往可以拯救一个企业，这在许多危机案例当中已经得到验证。
5. 构建有效的、多层次和高针对性的融资系统。就直接融资而言，建立多层次资本市场，可以更有效的满足多样化的市场主体,特别是广大中小企业对资本的供给与需求，有利于推动各类资本的流动和重组，为建立现代产权制度创造条件;有利于中小企业通过多元化渠道促进储蓄向投资的转化。就间接融资而已，政府应大力发展地方性、民营中小金融机构，解决中小企业融资困境。应加快中小企业服务体系建设，在全国范围内建立完善的中小企业服务组织体系，推动中小企业信用体系建设，确实为中小企业金融机构融资提供信息支持。
6. 完善政策体系，实施有利于创业期中小企业的融资政策。从制度角度说，我国中小企业融资体系的构建与完善，除了对我国金融体系的许多传统领域进行深刻变革，构建一个有利的外部政策环境以外，确实实施一系列有利于中小企业的融资政策，如利率的市场化，发展我国票据市场，加强创业投资公司的建设，规范非正规金融等也非常重要。像美国小企业管理局（The Small Business Adm- inistration, SBA）专门出台和支持美国中小企业创业融资的政策和措施方面，很值得我国借鉴学习。
参考文献：
1. J.Emory,“The Value of Marketability as Il- lustrated in Initial Public Offerings of Common Stock,”Business Valuation Review（December 1990）,114-116.
2. E.Carlson,“SBA Introduces Its ‘Micro loan’ Program,” The Wall Street Journal, June 6,1992,B2.
3. 李扬，杨思群.中小企业融资与银行.上海:上海财经大学出版社,2006：136-138.
4. 何自力.银行中小企业贷款的风险与效益分析.金融论坛,2006,（1）:15-17.
基金项目：本文得到教育部人文社科规划项目资金资助，项目批准号：07JA630086。
作者简介：李作战，广东商学院副教授，管理学博士。
收稿日期：2008-05-02。
关键词：创业管理 资金运营 绩效分析 财务融资
一、 影响创业期中小企业资金运营绩效的内外因素
1. 内部因素。
（1）创业期中小企业在品牌和规模上的弱势导致资金运营空间狭窄，左右为难。Stevenson和Roberts（1989）认为一方面为了使产品更快的流入市场，通过放宽对客户的信用政策，延长收帐期来提高产品的销量，但容易引来一些恶意商家。另一方面如果谨小慎微，业务无法及时开展，产品销售渠道就会受阻，存货积压必然导致公司的主营业务收入锐减，直接影响公司的日常营运，倘若公司没有足够的资金储备或者融资无法及时到位，将会降低财务绩效。
（2）创业期中小企业希望迅速做大做强的心理导致扩张速度太快，资金不能及时注入致使运营绩效下降。企业发展至一定程度后，惟有透过扩张的方式，才能使得企业有再度成长的空间。Bygrave（1992）认为创业期中小企业如果不能集中精力做好主业，可能会使企业负担过重，支付能力下降，再加上创业期中小企业抗风险能力较弱，一旦遭遇获利状况不佳时，企业流动资金将严重不足而导致财务绩效大幅下滑。
（3）创业期中小企业缺乏资金运营意识和财务规划意识。很多中小企业对于财务会计数据缺乏足够的重视，疏于日常记录，使得企业的财务数据混乱不堪，可以说是“剪不断、理还乱”。其客观性、完整性、真实性大打折扣。Emory（1990）认为随着企业业务不断壮大，企业的财务数据愈显繁多， 资金运营和财务管理在企业所占的地位越来越高，仅仅依靠个人经验来支持财务决策必然会导致财务绩效的低下。
2. 外部因素。
（1）宏观经济因素对创业期中小企业的资金运营绩效有着直接的影响。Carlson（2002）总结美国华尔街创业企业经验时得出，当经济繁荣的时候，客户的赊销要求相应减弱，公司在销售产品和资金回笼的速度也相对较快。当行业环境陷入衰退期的时候，处于价值链上下游的市场都会畏缩，供应商急着催收帐款而客户则要求延迟付款，企业马上陷入困境。较为强势的大型企业可以通过品牌的号召力控制其价值链的上下游，但处于创业期中小企业的命运更多系于经济态势。
（2）宏观政策倾斜大型企业， 中小企业生存空间狭隘。一方面，政府管理体制不健全，缺乏针对中小企业发展的产业指导和发展规划，相关扶持中小企业的政策法规相对滞后，致使中小企业丧失了许多发展机遇。另一方面，国家按照企业规模和所有制性质而制定的法规政策依然是主流，税收、土地等方面的不平等政策仍然存在。
（3）金融机构对中小企业的信用政策过于严格，融资困难重重。事业银行在贷款的时候主要考虑两个因素：第一个是项目的市场前景，第二个是企业的偿债能力。由于市场具有不稳定性，对盈利能力的判断相对不够准确，因此银行机构更看中企业的偿债能力，具体说就是企业的抵押物和担保机构。由于创业期中小企业规模较小，可以拿出的抵押物价值有限，而担保公司的担保条件也较为苛刻，银行由于怕承担风险而对中小企业普遍采取歧视态度，即使对经营效益较好的中小企业也很少予以考虑。
二、 当前融资渠道不畅是创业期中小企业资金运营绩效的瓶颈
从间接融资渠道来看，有以下因素制约了我国中小企业资金运营绩效的提高：（1）信贷市场结构不合理。目前对中小企业提供商业性金融服务相对较多的机构主要是民生银行、各地城市商业银行和城乡信用社，各项存款和贷款的规模占同期金融机构全部存款和贷款的比重仅为6.2%和5.7%， 且其中的至少一半以上是贷给国有或集体企业。（2）中小企业寻求贷款抵押和担保不易。中小企业要申请贷款,要么有房屋、土地、有价证券等容易变现的资产作抵押,要么能找到信誉较好、 实力较强的公司作担保。（3）大部分中小企业的法人治理结构不甚完善，银行因担心中小企业不按科学的程序进行经营决策，而使银行贷款不能按期收回。另外，近年来少数中小企业骗取银行信任后又恶意逃废银行债务，银行管理者不得不加大防范这种道德风险的力度。
从直接融资渠道看，有以下因素制约了中小企业资金运营绩效的提高：（1）主板上市的门槛较高,中小企业难以达到上市标准。同时,申请上市所必须支付的法律、会计、审计等中介服务费用,对中小企业来说也是很昂贵的。 （2）试运作阶段的创业板市场虽然为成长型的中小企业上市带来机遇, 但仍难以满足大多数中小企业的创业之梦。证监会对创业板高成长性的市场定位，使之不可能为众多的中小企业提供融资服务。同时，管理当局为控制和防范风险， 对拟进入创业板上市企业的资格审查也将更为严格，加上上市评估的高昂费用支出，都将使二板市场的融资成本高于银行借款成本， 甚至高于主板市场的融资成本。
三、 创业期中小企业资金运营绩效的风险控制点
创业期中小企业资金运营绩效是一个系统工程，要保障和不断提升创业期中小企业资金运营的绩效，相关各方必须控制以下风险：（1）监管机制缺位形成的道德风险。少数企业在获取大量、高额的银行贷款后，或蚂蚁搬家，或瞒天过海，将资金抽逃、转移到外地甚至国外，使银行追债无门，造成“金融地震”。（2）信息传递不对称形成的数据风险。有些中小企业为了获得银行融资，想方设法与会计师事务所串通一气，美化报表，向银行提供含有大量虚假信息的审计报告，增加了银行甄别信息真伪的难度。（3）经营行为不规范，形成的投机风险。创业期中小企业的经营风险主要来源于资金的流动性风险。创业初期大多规模小、抗风险能力弱，企业的老板既是投资者又是经营者，企业的经营方式、策略完全取决于老板个人的兴趣偏好和能力水平，容易滋生投机意识。（4）品行操守的不确定性，形成的法律风险。具有企业家精神的创业队伍和诚信尽责的职业经理人队伍，是市场经济的基石。当前少数不具备这种素质的群体会给企业资金运营绩效带来最致命的打击。
四、 创业期中小企业提升资金运营绩效的对策分析
1. 完善信用政策，控制应收帐款。应收账款控制主要从以下几个方面来进行：确保财务核算准确，明确债权债务关系。创业期中小企业必须有完整的应收账款核算体系，保证原始单据必须真实完整；建立客户档案，对客户的资信程度进行评价，根据客户的资信程度来制定给予客户的信用标准。中小企业可以评价的结果对客户进行排队。对于不同信用等级的客户制定不同的信用政策,有效地减少信用风险带来的坏帐损失，减少信用风险带来的坏帐损失。
2. 扩张计划配合融资能力。创业期中小企业融资难的问题不仅发生在我国现阶段， 而且是世界普遍性的问题。一般来说，中小企业项目开发所要求的融资能力较弱，这种“弱”既体现在高风险的技术创新阶段，也体现在开发成功之后的生产阶段。一方面在推出新产品之前，做好市场规划，以免产品滞销。同时做好现金预算，避免在项目开发中途出现资金短缺。另一方面当企业发现自身的产品销量持续下降的时候，就应该马上分析原因，研究是否需要改变营销战略甚至是否需要进行企业转型。
3. 提高领导层的财务管理意识，建立预警机制。创业期企业财务危机预警系统，是一种成本较低的危机诊断工具， 是通过利用财务报表的相关数据推测其盈利能力、偿债能力、变现能力的系统模型。通过这个系统，企业可以预知财务危机的征兆。当可能危害企业财务状况的关键因素出现时，财务危机预警系统能预先发出警告，以提醒经营者早作准备或采取对策以减少财务损失，控制财务危机进一步扩大。
4. 树立勤俭创业的价值理念，建立纵向的战略合作关系。树立勤俭创业的价值理念，需要双管齐下。首先，要从员工的道德培训入手，企业应该努力营造一个节约的文化氛围，向员工灌输节约的重要性；其次，要制定相关的节约制度，通过相关的行为规范来约束员工。在企业经营顺利的情况下，应该加强与客户、供应商的沟通。避免拖欠供应商的欠款，以维持长期的合作关系。在企业最困难的时候，企业主的品德价值往往可以拯救一个企业，这在许多危机案例当中已经得到验证。
5. 构建有效的、多层次和高针对性的融资系统。就直接融资而言，建立多层次资本市场，可以更有效的满足多样化的市场主体,特别是广大中小企业对资本的供给与需求，有利于推动各类资本的流动和重组，为建立现代产权制度创造条件;有利于中小企业通过多元化渠道促进储蓄向投资的转化。就间接融资而已，政府应大力发展地方性、民营中小金融机构，解决中小企业融资困境。应加快中小企业服务体系建设，在全国范围内建立完善的中小企业服务组织体系，推动中小企业信用体系建设，确实为中小企业金融机构融资提供信息支持。
6. 完善政策体系，实施有利于创业期中小企业的融资政策。从制度角度说，我国中小企业融资体系的构建与完善，除了对我国金融体系的许多传统领域进行深刻变革，构建一个有利的外部政策环境以外，确实实施一系列有利于中小企业的融资政策，如利率的市场化，发展我国票据市场，加强创业投资公司的建设，规范非正规金融等也非常重要。像美国小企业管理局（The Small Business Adm- inistration, SBA）专门出台和支持美国中小企业创业融资的政策和措施方面，很值得我国借鉴学习。
参考文献：
1. J.Emory,“The Value of Marketability as Il- lustrated in Initial Public Offerings of Common Stock,”Business Valuation Review（December 1990）,114-116.
2. E.Carlson,“SBA Introduces Its ‘Micro loan’ Program,” The Wall Street Journal, June 6,1992,B2.
3. 李扬，杨思群.中小企业融资与银行.上海:上海财经大学出版社,2006：136-138.
4. 何自力.银行中小企业贷款的风险与效益分析.金融论坛,2006,（1）:15-17.
基金项目：本文得到教育部人文社科规划项目资金资助，项目批准号：07JA630086。
作者简介：李作战，广东商学院副教授，管理学博士。
收稿日期：2008-05-02。