射频芯片： 千亿空间的国产替代市场

　　华西证券
　　投资要点
　　 1、射频赛道具备持续成长性。
　　 2、优质公司有成为全球龙头的潜力。
　　1.射频赛道具备持续成长性。凡是接入移动互联网的设备均需要射频前端芯片，随着联网设备数量持续增加，射频芯片市场持续增长。據Yole数据，2018年全球移动终端射频前端市场规模为150亿美元，预计2025年有望达到258亿美元，7年CAGR达到8%。
　　 2.产业链公司具备高弹性。每一次通信制式升级，都是射频芯片价值量提升的机遇。5G手机必然要兼顾2/3/4G，因此5G手机在保留2/3/4G射频芯片的同时，支持5G新频段的射频芯片为全新增量。据Skyworks数据，2G手机射频前端芯片价值量为3美元，3G手机上升到8美元，高端4G手机为18美元，而5G手机射频芯片价值量达到25～30美元。
　　 3.优质公司有成为全球龙头的潜力。国内射频芯片厂商从相对成熟的分立射频芯片起步，在5G手机广泛普及前的窗口期，逐步实现中低端机型射频前端进口替代，同时积累模组能力，逐步走向全品类供应。国内已经出现以卓胜微为代表的射频龙头公司，从射频开关、LNA芯片起家，实现全球领先手机品牌如三星、小米、华为、vivo、OPPO等重点客户覆盖，并在2019年实现射频模组产品从无到有的突破，未来有望逐步成为全球射频芯片龙头。
　　 重点推荐：卓胜微、韦尔股份、顺络电子和信维通信。

面板：走出过剩泥潭 新一轮周期来临

　　投资要点
　　 1、供给端韩厂持续推出优化产业格局。
　　 2、需求端先抑后扬，新一轮周期在即。
　　LCD行业拐点已至。三星将于2020年底彻底退出LCD面板业务。LGD预计在19Q3结束后退出韩国本土LCD-TV产能，预计从19Q3到20Q4，合计退出产能占全球总TV产能比重超过20%。行业供给端出现拐点。考虑新增产能后，产能环比/同比增长均大幅下降。从行业集中度和竞争格局来看，从2013年以来伴随着国内厂商的大幅度扩产，大尺寸LCD行业TOP5的集中度在分散，其中BOE、CSOT上升最快，而三星、友达等下滑最快。我们预计伴随着行业格局洗牌后，以及国内产能的进一步增长，行业集中度将再次收敛。而BOE、CSOT的龙头地位将进一步增强。
　　 需求端先抑后扬，新一轮周期在即。由于疫情造成的全球封城、物流不畅、线下门店关闭等将在6月以后逐步缓解，加之行业整体库存水平较低，且下半年需求有恢复预期，补库存需求在即，奥运会欧洲杯等赛事的顺延，全年需求呈现先抑后扬之势。LCD-TV行业整体供需比将从20Q2的6.8%（供过于求）逐步降低至20Q4的3.4%（供不应求）。2021年LCD-TV面板端的主要产能来自华星光电的T711代线以及惠科的长沙8.6代线，且主要产能集中在下半年释放。因此2021年上半年面板价格有持续上涨的基础。韩国三星及LG的OLED产线产能小，且由于良率等因素爬坡慢，因此对2022年冲击也有限。
　　 存储器再经历两次行业集中度提升后，行业利润率底部持续抬升，且下行周期开始短于上行周期，面板有望复制存储器发展路径。供给端2021年后将停滞，因此在不出现下一代显示技术的革命性突破前，面板的上行周期确定性更高，盈利修复期更长。重点推荐：京东方、TCL科技。