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你所不了解的下折
上周（7月6日～7月10日），分级基金迎来了发展史上最惨烈的一周：10只分级触发下折！在此前一周，银华转债B和鹏华高铁B率先触发下折。从暴涨到暴跌，从频繁上折到频繁下折，速度转换之快、幅度之大，用“百年一遇”来描述并不为过。
一般来说，上折是牛市的标志，而下折只在熊市才有。上折之后往往连续涨停，而下折对投资者带来的损失触目惊心。想玩分级基金尤其是B，你就不能不懂下折，正如做融资融券和股指期货不能不懂强行平仓一样。
为什么要进行下折
设置下折条款的主要目的：一是，对A份额提供收益保证，避免出现违约；二是，在极端杠杆的情况下，避免B份额投资者血本无归。
在标的指数大幅下跌的情况下，B份额由于杠杆效应，会对标的指数或母基金的跌幅成倍数放大，要承担整个基金的亏损。可以想象，如果任由B净值下跌而不进行干预，B净值早晚要跌到0或者接近为0。这样，不但B份额投资者会血本无归，对A的约定收益也无从谈起，A会成为一只违约的债券。
下折条款就是为了避免这种情况的发生而设置的。它规定了当B端净值跌至一个数额时（如0.25元），把B端净值调整为1，然后份额缩减。这样减小B端的杠杆水平，也使得B能够继续为A提取约定收益，使得A不会出现违约。因为按照基金合同的规定，A、B保持固定的比例，A也要按照同样比例进行份额缩减，但缩减方式当然不是凭空消失或“没收”，而是将多出来的份额折算成母基金份额。这个过程就被称为向下不定期折算，简称下折，也称低折。
上述那个导致B下折的净值数额称为“下折阈值”。假如下折阈值是0.25元，当某个交易日收盘B份额净值跌至或跌破0.25元，则正式进入下折程序。B份额的净值调整为1，其份额缩减3/4，由4份缩成1份；相应的，A份额也只保留1份，多出来的3份折算成母基金。一般的下折方式是将三类份额全部调整为1，不过也有其他折算方式，但本质并无不同。
下折条款有两个关键要素：下折阈值、折算方式。目前，绝大部分股票型分级基金的下折阈值是0.25元，只有少数个别基金的下折阈值比较特殊（附表）。
详细剖析下折原理
近期，众多分级基金触发下折，但B仍有很高的溢价率，有的甚至高达100%左右。假设当时B的交易价格为0.5元，其净值为0.25元，则溢价率为100%。当我告诉你下折完成后，人为地将交易价格降为0.25元，你很容易理解为什么会巨亏，因为溢价消失了。
那么问题来了，不是B份额都有合理的溢价吗？交易所规定以净值交易，市场不会进行修正吗？是的，市场确实在修正，这时折算跟不折算的区别就有了。假定每1份的价格被人为调整到0.25元，开盘后，A会继续传递0.25元的溢价，B会连续涨停，直至价格重新回到0.5元。但是折算后就不同了，由于份额缩减为原来的1/4（实际会更少），A传递过来的溢价只有1/4，也就是说3/4的溢价已经永远消失了。
投资者或许有个疑惑，在一个充分有效的市场里，临近下折时溢价应趋于消失才对。为何那么多下折的基金，在下折的最后一个交易日还有如此高的溢价呢？
归纳来看，主要有以下几点原因：一是，百年难遇的股灾造成了这次悲剧。由于B连续跌停，使其跌幅远小于理论跌幅，溢价难免；二是，去年底以来，分级基金飞速发展，吸引了不少全新的投资者，这部分投资者对分级基金缺乏了解，不懂得下折的凶险，甚至在下折基准日还飞蛾扑火式地买入，所以这个市场并不是充分有效的；三是，由于限制股指期货做空，专业机构无法对冲，没有动力套利，因而没有套利的力量消灭溢价。从以上三点来看，股灾是最主要的原因。
上周（7月6日～7月10日），分级基金迎来了发展史上最惨烈的一周：10只分级触发下折！在此前一周，银华转债B和鹏华高铁B率先触发下折。从暴涨到暴跌，从频繁上折到频繁下折，速度转换之快、幅度之大，用“百年一遇”来描述并不为过。
一般来说，上折是牛市的标志，而下折只在熊市才有。上折之后往往连续涨停，而下折对投资者带来的损失触目惊心。想玩分级基金尤其是B，你就不能不懂下折，正如做融资融券和股指期货不能不懂强行平仓一样。
为什么要进行下折
设置下折条款的主要目的：一是，对A份额提供收益保证，避免出现违约；二是，在极端杠杆的情况下，避免B份额投资者血本无归。
在标的指数大幅下跌的情况下，B份额由于杠杆效应，会对标的指数或母基金的跌幅成倍数放大，要承担整个基金的亏损。可以想象，如果任由B净值下跌而不进行干预，B净值早晚要跌到0或者接近为0。这样，不但B份额投资者会血本无归，对A的约定收益也无从谈起，A会成为一只违约的债券。
下折条款就是为了避免这种情况的发生而设置的。它规定了当B端净值跌至一个数额时（如0.25元），把B端净值调整为1，然后份额缩减。这样减小B端的杠杆水平，也使得B能够继续为A提取约定收益，使得A不会出现违约。因为按照基金合同的规定，A、B保持固定的比例，A也要按照同样比例进行份额缩减，但缩减方式当然不是凭空消失或“没收”，而是将多出来的份额折算成母基金份额。这个过程就被称为向下不定期折算，简称下折，也称低折。
上述那个导致B下折的净值数额称为“下折阈值”。假如下折阈值是0.25元，当某个交易日收盘B份额净值跌至或跌破0.25元，则正式进入下折程序。B份额的净值调整为1，其份额缩减3/4，由4份缩成1份；相应的，A份额也只保留1份，多出来的3份折算成母基金。一般的下折方式是将三类份额全部调整为1，不过也有其他折算方式，但本质并无不同。
下折条款有两个关键要素：下折阈值、折算方式。目前，绝大部分股票型分级基金的下折阈值是0.25元，只有少数个别基金的下折阈值比较特殊（附表）。
详细剖析下折原理
近期，众多分级基金触发下折，但B仍有很高的溢价率，有的甚至高达100%左右。假设当时B的交易价格为0.5元，其净值为0.25元，则溢价率为100%。当我告诉你下折完成后，人为地将交易价格降为0.25元，你很容易理解为什么会巨亏，因为溢价消失了。
那么问题来了，不是B份额都有合理的溢价吗？交易所规定以净值交易，市场不会进行修正吗？是的，市场确实在修正，这时折算跟不折算的区别就有了。假定每1份的价格被人为调整到0.25元，开盘后，A会继续传递0.25元的溢价，B会连续涨停，直至价格重新回到0.5元。但是折算后就不同了，由于份额缩减为原来的1/4（实际会更少），A传递过来的溢价只有1/4，也就是说3/4的溢价已经永远消失了。
投资者或许有个疑惑，在一个充分有效的市场里，临近下折时溢价应趋于消失才对。为何那么多下折的基金，在下折的最后一个交易日还有如此高的溢价呢？
归纳来看，主要有以下几点原因：一是，百年难遇的股灾造成了这次悲剧。由于B连续跌停，使其跌幅远小于理论跌幅，溢价难免；二是，去年底以来，分级基金飞速发展，吸引了不少全新的投资者，这部分投资者对分级基金缺乏了解，不懂得下折的凶险，甚至在下折基准日还飞蛾扑火式地买入，所以这个市场并不是充分有效的；三是，由于限制股指期货做空，专业机构无法对冲，没有动力套利，因而没有套利的力量消灭溢价。从以上三点来看，股灾是最主要的原因。