日前，天士力控股集团有限公司公告可交换债成功发行并将上市交易，由于交换债品种极为稀缺，在15天集EB的申购过程中，网下申购金额达到5709.77亿元，申购中签率仅为0.14%，申购倍数达到710多倍。
　　条款苛刻仍引追捧
　　通常，可交换债转股条款的设计取决于发行人对公司未来股价的判断和放弃股权的意愿，也就是说，虽然发行了可交换债，但发行人可以通过条款设计促使债券尽快转成股票，也可以通过加入赎回权的方式阻止债券的转换。在“15天集EB”的普通条款中，却藏了一个“陷阱”：“在换股期前30个交易日，如果股票在连续20个交易日中有10日股价不低于发行价的130%，发行人即可赎回，赎回价为107元。”意思是在换股期前30天内，天士力制药集团股份有限公司股票如果一直涨，发行人就可以赎回债券，从而阻止转股的完成。赎回的同时，给予债券持有人按107元价格赎回，也就是给予了7%的收益补偿，加上1%的固定利率，债券持有人的收益是8%。这是在转股和赎回之间的一个不对等条款，通常当股价越高时，转股权利价值越高，但“15天集EB”的发行人却通过赎回权利阻止了债券投资者实现超额收益。
　　由此可见，天士力控股集团既希望完成低利率融资，同时又不愿意放弃未来持有股票大涨的收益。但在条款略显“苛刻”的情况下，市场参与者仍然极为追捧，盖因目前可交换债如同熊猫般稀缺。
　　共赢格局有望形成
　　15天集EB的发行，有望形成共赢格局。对于天士力控股集团来说，可交换债券作为一种监管机构鼓励的创新型融资工具，是天士力控股集团开辟融资新渠道的积极尝试，由于债券嵌入的可换股期权赋予了债券持有人将其持有的债券交换为天士力股票的权利，使得可交换债券的票面利率明显低于同类公司债券，大大降低了发行人的利息支出成本。而且，此次参与可交换债券的机构投资者类型众多，有助于发行人与多种类型投资者建立长期稳定的合作关系，让更多机构投资者有机会参与并见证公司的快速发展，树立良好的市场形象，从而实现了融资方、投资者、资本市场的多方共赢。
　　与此同时，此次债券的发行人天士力控股集团的基本面质地较为优秀，为可交换债券上市交易后的走势提供了充足的安全边际。
　　资料显示，天士力控股集团是一家以大健康产业为主线，以生物医药产业为核心，以健康保健产业，医疗康复、健康养生、健康管理、健康教育等健康服务业为两翼的高科技国际化企业集团。
　　天士力作为天士力控股集团旗下惟一的上市公司平台，多年来一直保持着现代中药制造领军企业地位。天士力在发展过程中建立了一条较为完整的，符合现代中药发展趋势的产业链，形成了完整、稳定的分级营销网络，主营保持快速成长的势头。2014年，天士力实现工业收入60.51亿，同比增长22.94%，商业收入64.71亿，同比增长6.56%。
　　经过不断的研发创新与市场开拓，天士力目前已经形成了金字塔式的产品结构、集群化的产品系列。产品涉及心血管、脑血管、消化肝胆、抗癌、感冒、糖尿病等治疗领域。核心产品复方丹参滴丸年销售收入超过26亿元，自身销量逐年增长的前提下，其在公司收入中的占比逐年下降，目前其收入规模占公司医药工业收入的比例在四成的水平；养血清脑颗粒（丸）紧随其后，年销售收入超过7亿元；芪参益气滴丸、水林佳、醒脑静注射液、蒂清、注射用益气复脉粉针构成天士力产品的第三梯队，每个产品年销售收入达到2亿～5亿元；穿心莲内酯滴丸、荆花胃康胶丸、藿香正气滴丸、文飞等产品构成第四梯队，每个产品年销售收入均超过1亿元；另外，普佑克等重磅型产品的增长值得我们期待。金字塔式的产品结构、集群化的产品系列为天士力业绩平稳、确定性增长奠定了良好的基础。
　　2012年8月启动的复方丹参滴丸FDAIII期临床试验，正在9个国家和地区的127个临床试验中心顺利开展，未出现一例与试验设计或试验药物相关的严重不良事件；天士力后续产品水林佳、穿心莲内酯、注射用丹参多酚酸也在积极进行FDA-IND的申请。复方丹参滴丸有望成为第一个通过美国FDA认证的复方中药，在开辟广阔国际市场的同时，为复方中药走向国际舞台打开一条通路，这将为15天集EB上市后的走势稳定起到保驾护航作用。