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摘 要：财产保险公司的偿付能力是其实现可持续发展的前提，探究哪些因素会影响到偿付能力，有助于提高我国财产保险公司抵御风险的能力，减少由于偿付能力不足而引发的各种风险。基于中国人寿财产保险股份有限公司、中国人民财产保险股份有限公司和中国平安财产保险股份有限公司三家财产保险公司2016—2020年的数据，运用灰色关联分析法，对其偿付能力进行实证研究发现，对偿付能力影响最大的是净利润率，其次是流动资产比率，关联度最小的内因是再保险率。因此，需要降低赔付支出，提高公司经营管理水平，改善资产结构，以此来提高保险公司的偿付能力。
关 键 词：财产保险公司;偿付能力;投资收益;资产结构;灰色关联分析法
中图分类号：F840 文献标识码：A 文章编号：2096-2517（2021）05-0073-08
DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2021.05.008
一、引言
随着经济的不断发展， 我国保险行业也在快速发展，但伴随而来的偿付能力风险也在增加，有个别公司因偿付能力出现了问题而面临倒闭或破产。 不同于美日欧等发达国家成熟的保险市场，我国保险市场起步较晚， 相应的监管制度也不太完善，还处在不断的摸索之中。为了更好地防范风险，原保监会于2012年开始了第二代偿付能力监管体系的研究， 并在2016年1月宣布自2016年起正式实施“偿二代”体系，实现了由规模导向到风险导向的转变。财险公司面临的众多风险中包括了偿付能力不足所引发的风险， 偿付能力是其持续发展的前提，且会受到许多因素的影响，对财产保险公司的偿付能力影响因素进行分析可以提高这方面的风险意识，帮助保险公司调整经营策略，努力实现财富最大化，还可以为有关监管机构提供参考，制定与之匹配的监管措施。财产保险公司的偿付能力在整个社会经济中也占有重要的地位，解决好财产保险公司的偿付能力问题也有利于防范社会动乱，维护社会经济的稳定发展。
二、文献综述
目前大多数学者对保险公司偿付能力影响因素的分析分为内部因素和外部因素两方面。在内部因素方面，李玮等（2018）发现，综合赔付率、资产负债率与财险公司偿付能力显著负相关，保费收入增长率、分保比率、净利润率对财险公司偿付能力没有产生显著的影响[1]。郑莉莉（2014）认为保费增长率、赔付比率同企业偿付能力负相关，保费收入比重、资产净利率和准备金提取率同偿付能力正相关[2]。郝臣等（2016）从公司治理评价的视角出发，运用最小二乘回归法进行研究， 发现保险类型、资本性质等对偿付能力会形成一定的影响[3]。郭金龙等（2017）发现净资产率、盈利水平和赔付率在C-ROSS试运行前影响均为显著， 试运行后却表现不显著; 经营成本在C-ROSS试运行前影响并不显著，试运行后有着显著的影响;而投资收益和再保险率对保险公司偿付能力充足率的影响没有发生变化[4]。欧阳越秀等（2019）从内控视角出发，选取了多家大公司及小公司，运用灰色关联分析法将影响因素分为控制环境、风险评估、控制活动、信息与沟通和监督制度五大要素进行分析，认为中资国企财险公司要关注承保业务的质量和成本的管理[5]。
在外部影响因素方面，陶一丹（2016）认为公众对保险产品的需求直接影响产品的销售情况，另外行业内部竞争的激烈程度也会影响公司的经营稳定性和偿付能力[6]。王小明（2011）认为自然环境、政治环境以及社会经济都会对保险公司偿付能力有所影响， 其中社会经济领域的因素有两个， 一个是以GDP作为指标的国家整体经济的发展，另一个是利率的变动[7]。
国外文献中也有对内外因素的探讨。 内因方面，Ambrose等（2005）通过构建包含承保业务风险、再保险风险、资产赔值风险与其他风险的模型来实证检验这些因素对于保险公司偿付能力的影响[8]。Klein（2012）指出，赔付风险、投资配置能力等会对保险公司偿付能力形成一定的影响或冲击[9]。Brown等（2015）使用保险公司内部的一些指标对保险公司偿付能力进行分析， 并认为投资收益、公司规模、保费增长率等指标对保险公司偿付能力有显著影响[10]。外因方面，Browne等（1995）对保险公司无法预期的通货膨胀、利率水平等多个可能影响非寿险保险公司偿付能力的因素进行了分析[11]。Kpmg（2002）认为社会信任风险会影响到保险公司的偿付能力[12]。
综上所述，大多数学者在对财险公司的偿付能力影响因素进行分析时，分为内部因素和外部因素两部分。 内因方面因素较多且划分得较为细致，不同学者可能有不同的划分方式; 而外因方面学者们的研究则较为一致。不同的学者对目标的选取也不一致，有些研究只选取份额最大的一家公司，而有些则选取大公司和小公司进行综合研究。有的学者采用灰色关联分析法来进行研究， 有的则通过构建Logit模型， 对收集到的面板数据进行多元回归分析。本文运用灰色关联分析法来进行研究，因为这样可以减少评价过程中的“小样本、贫信息不确定”问题。本文通过选取中国人寿、人保和平安这三家比较有代表性的大公司来研究影响偿付能力的因素，并给出政策建议。
三、保险公司偿付能力测算
（一）偿付能力概念
偿付能力是指保险公司偿还债务的能力[2]，是衡量保险公司财务状况时必须要考虑的基本指標。由于单个合同中保险公司的赔付金额通常远高于所收取的保费，因此偿付能力的大小对于保险公司而言至关重要。 保险公司作为一个经营风险的机构， 对于其偿付能力的认定往往不同于普通企业。一般企业如果资产大于负债就具有了偿付能力，而保险公司除了具备这个基本条件之外，还需要计提部分准备金以应付可能发生的损失，除了依据大数据所得出的正常赔付准备金以外还要考虑一些意外事件所导致的公司亏损，如突发疫情、台风、洪水、地震等多种因素。 （二）偿付能力充足率的指标
2016年1月，原中国保监会发布10号文件《关于中国风险导向的偿付能力体系正式实施有关事项的通知》， 宣布了中国风险导向的偿付能力体系即“偿二代”从2016年起正式实施。在“偿二代”下，衡量保险公司偿付能力的指标有三个：核心偿付能力充足率、 综合偿付能力充足率和风险综合评级。 核心偿付能力充足率低于50%、 综合偿付能力充足率低于100%和风险综合评级低于B级，符合上述任一情况的保险公司即为偿付能力不达标公司。
偿付能力充足率包括核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率。核心偿付能力充足率为核心资本与最低资本的比值，衡量保险公司的高质量资本充足状况;综合偿付能力充足率为实际资本与最低资本的比值， 衡量保险公司的资本总体充足状况。二者的区别：后者的资本构成中含有附属资本。核心偿付能力充足率低于50%， 综合偿付能力充足率低于100%均为不达标。
（三）偿付能力现状
本文选取了34家财险公司， 列出了它们在2016—2020年的偿付能力（见表1），发现大多数的财险公司偿付能力没问题，有些公司某些年份的偿付能力充足率是监管红线的数倍， 安全性较高。总体而言，外企的偿付能力充足率略高于国企，而国企略高于民企。
四、 财险公司偿付能力影响因素定性分析
影响财产保险公司偿付能力的因素大致分为内因和外因。 内因一般指会影响公司财务状况、经营管理的决策; 而外因一般指外部环境的变化。由于外因相较于内因不确定性更大， 更加无法预料，所以通常而言内因才是决定一家财险公司偿付能力大小的关键因素所在。
（一）内部因素
1.投资收益。公司如果在投资方面操作得当，能够获得可观收益的话， 公司的收入就会增多，可以进一步扩大公司的资金规模，通常来说财险公司的规模越大，偿付能力充足率越高[5]。投资收益可能通过影响资金规模来间接影响偿付能力。
2.流动资产。财险公司的资产包括现金流、财产、债权以及其他一些权利。财险公司规模的日益扩大、经营业务的不断发展要求公司具备与之匹配的资产总额，但并不是说资产总量越大偿付能力一定越高。因为还要考虑资产结构，注重资产的流动性，如果资产的流动性很低，变现能力弱，无法及时赔偿投保人一方的损失，则势必会给公司带来许多风险，导致偿付能力充足率降低[7]。
3.净利润。现如今保险行业竞争激烈，各家财险公司为了争夺客户扩大市场份额，甚至不得不在某些方面牺牲部分利润，使得净利润降低。净利润对偿付能力的影响较为明显，净利润越大，一般偿付能力充足率越高，如何提高公司的净利润，这就比较考验财险公司负责人的经营管理水平，比如可以从降低成本费用入手[7]。
4.分保费用。分担保费也是影响偿付能力充足率的一种方式，例如再保险[5]。当投保人一方的财产遭受损失，财险公司按照既定合同需要向其进行赔偿时，财险公司通过再保险的行为可以减少一部分赔偿金额，尽可能地降低支出费用，偿付能力充足率也会得到提高。
5.其他。内因方面还有其他一些因素会影响偿付能力，比如提取的准备金多，应付风险的资金会较多，偿付能力可能会较高[5];赔付支出多，亏损增加，偿付能力可能较低[5];股东权益大，实际注入的资金多，偿付能力可能增大[5];赚取的保费金额多，用于偿付的资金增加，偿付能力一般也会提高[7]。
（二）外部因素
虽然决定财险公司偿付能力的主因是上文提到的内部因素，但外部因素的变化也会间接对其产生影响。
1.自然环境因素。当发生一些自然灾害，如地震、洪水、火灾、飓风等，投保人及相关受益人的财产因为这些而发生损失时，财险公司通常会因此而额外支出一笔意料之外的费用，为了确保偿付能力充足，财险公司就需要计提一部分资金以应付此等情况，此部分预留的资金越多，偿付能力受影响的程度就越小。
2.经济环境因素。除了自然环境因素以外，还有一些经济环境因素。当国家对企业征收的税收降低时，财险公司就会有更多的资金用于开展业务或把因税收降低而多余的资金归入准备金，其偿付能力可能也会随之有所增加[8]。如果国家想要创新改革而出台一些新经济政策， 意图改变市场环境，这些新的经济政策也会引起偿付能力的改变。GDP增长率高的话，表明国家的整体经济形势较好，可能会有更多的钱投入保险行业，从而提高偿付能力[5]。通货膨胀率高，人们的消费習惯可能会发生改变， 从而间接影响偿付能力充足率。人均可支配收入下降可能会使人们对保险的需求下降，财险公司的保费收入减少或进一步引起偿付能力的降低。
五、 财险公司偿付能力影响因素实证分析
本文以中国人寿财产保险股份有限公司、中国人民财产保险股份有限公司以及中国平安财产保险股份有限公司三家财产保险公司为例来进行实证分析，这三家都是我国的大公司，保费收入约占市场规模六成，故该样本的选取具有一定的代表性。本文采用灰色关联分析法来对影响偿付能力的因素进行分析，能更好地解决评价过程中的“小样本、贫信息不确定”问题。同国际保险市场中经营数百年的保险公司相比，我国保险公司的经营时间较短， 且公司数量也只有数十家， 整体可供分析的数据量较少，大数据样本的统计分析方法适用性不强， 而灰色关联分析法提供了非常合适的工具。文中数据从各家公司官网财报中获得。
（一）数据来源
由于“偿二代”从2016年第1季度正式实施，2016年之前和2016年之后的企业偿付能力充足率指标不具备可比性， 故本文选取三家财险公司2016—2020年的数据进行分析。 本文中用于内部指标计算的数据来源于三家财险公司官网所披露年报中的信息，经过手工整理后所得。考虑到偿付能力充足率是存量指标，所以使用4个季度综合偿付能力充足率的均值，而非第4季度的综合偿付能力充足率来进行计算。外部指标数据来源于国泰安和WIND数据库。 （二）灰色关联分析法具体计算步骤
1. 确定反映系统行为特征的参考数列和影响系统行为的比较数列。 本文选取偿付能力充足率（SR）作为参考数列。
（三）指标选取
本文结合前面定性分析的部分以及借鉴欧阳越秀[5]对承保业务水平指标、再保险指标、保险投资水平指标、资本充足性以及成本费用管理水平的分析，选取了赔付率、再保险率、投资收益率、资本金比率和综合费用率几个指标;借鉴王小明[7]的理论分析，选取了流动资产比率、净利润率、准备金提取比例和保费增长率指标（见表2）。偿付能力方面的指标则采用综合偿付能力充足率。
（四）实证结果
1.内因分析
三家财险公司经过灰色关联分析后所得结果如表3所示。
在计算关联度时， 由于计算过程中会取绝对值，所以即使影响因素与偿付能力充足率存在负相关，其计算结果依旧会是正数。从表3的结果可以看出，对于人寿公司，排名靠前的三个影响因素分别为净利润率、 流动资产比率以及综合费用率，它们与偿付能力充足率之间的关联度分别为0.8986、0.8369和0.7825， 这表明了对于人寿公司而言，公司的经营管理水平以及资产结构对偿付能力充足率的影响较大。对于人保公司，排名靠前的三个影响因素分别为流动资产比率、赔付率以及投资收益率， 它们与偿付能力充足率之间的关联度非常高，均超过了0.9，分别为0.9456、0.9368和0.9301，说明了对于人保公司而言，资产结构、业务质量以及投资水平对偿付能力充足率的影响较大。对于平安公司，排名靠前的三个影响因素分别为综合费用率、保费增长率以及净利润率，它们与偿付能力充足率之间的关联度分别为0.9233、0.9049和0.8949，前两者均超过了0.9，第三个也接近0.9，关联度都非常高，这说明对于平安公司而言，成本费用管理、业务增长速度以及经营管理水平对偿付能力充足率的影响较大。
可以看出三家公司排名靠前的影响因素虽然并不完全相同，但也大体类似，且与偿付能力充足率之间都有着较高的关联度，这也说明了成本费用管理、经营管理水平、资产结构等影响偿付能力的因素在大公司之间较为普遍。当然，每个公司都有各自的发展目标、方向，它们对资金的运用也不同，因此各家公司的内部数据都不一样，依据内部数据所算出来每个内因的关联度都存在差异，本文将这三家公司的关联度进行平均后得到的数据作为最后的关联度来进行分析。将三个公司的数据进行平均，结果如表4所示。
将表4的结果从大到小进行排序后可得：净利润率>流动资产比率>综合费用率>赔付率>投资收益率>保费增长率>资本金比率>准备金提取比例>再保险率。平均关联度排名靠前的三个影响因素为净利润率、流动资产比率和综合费用率，与偿付能力充足率之间的平均关联度分别为0.8873、0.8858以及0.8609，三者的数值均超过了0.85，影响力度较大。净利润率和综合费用率在人寿公司和平安公司中均位于前三，而流动资产比率在人寿公司和人保公司中均位于前三，这从侧面反映出经营管理水平、成本费用管理以及资产结构对公司偿付能力充足率的影响非常大， 公司需要对这些方面予以重视。 关联度最小的影响因素是再保险率，为0.6422，低于0.7，虽然再保险可以释放资本金用于支持新业务，但也容易造成保费外流，对偿付能力的影响不确定性较高，相较于其他因素而言关联度较低。
2.外因分析
在外部因素方面，本文选取了GDP增长率、人均可支配收入和通货膨胀率三者来进行实证分析，所用方法与上文相同。由于选取的三个外因涉及整个行业，与三家公司内部数据无关，因此下文不再具体罗列。
将表5的结果从大到小进行排序后可得：通货膨胀率>GDP增长率>人均可支配收入。外因方面，影响最大的因素是通货膨胀率，其与偿付能力充足率之间的关联度为0.7229， 虽然在外因中数值最大，但也低于0.8。关联度最低的影响因素是人均可支配收入，为0.5619。人们的收入支配主要取决于主观意愿，有些人会把部分收入用于买保险，但也有些人更愿意把收入花费在其他地方，所以相较于其他几个因素而言，人均可支配收入与偿付能力充足率之间的关联度比较低。和前面的内部因素比起来，这三者与公司偿付能力充足率之间的关联度并不高，可以看出占主要地位的还是内部因素。
3.综合结论
综合内外因素从大到小排序后的结果如表6所示。
（1）内部因素对财险公司的影响普遍大于外部因素， 且外部因素整体而言对偿付能力的影响较低，财险公司要想提高自己的偿付能力充足率最主要的还是处理好内因。
（2）在众多内因中，影响靠前的有净利润率、流动资产比率和赔付率。流动资产占比越大，公司能及时变现的能力就越大;赔付支出越大，公司中留下用于偿付的资金就会越少;净利润越大，公司可以处置的盈余资金就越多，这些对偿付能力充足率也有着较明显的影响。
（3）在内部因素中关联度最小的是再保险率。虽然分保可以转移部分风险，但是如果该笔合同的投保人在合同期内并没有发生财产损失，这反而会导致原财险公司费用的支出，所以说分保费用对偿付能力的影响具有不确定性，关联度相对其他几个而言较小。
六、结论及建议
本文选取中国人寿、人保、平安三家财产保险公司2016—2020年的数据，运用灰色关联分析法，对影响其偿付能力充足率的因素进行分析，实证研究结果表明， 对偿付能力影响最大的是净利润率，其次是流动资产比率，關联度最小的内因是再保险率，且总体而言，内部因素的影响程度普遍大于外部因素。三家公司排名靠前的几个因素虽然不完全相同，但也非常接近，总体上可以看出经营管理水平、 资产结构等方面对大公司的偿付能力影响较大。基于以上结论，提出提高财险公司偿付能力充足率的建议。 1.降低赔付支出。通过灰色关联分析法发现，赔付支出与偿付能力充足率之间有着较高的相关度。赔付支出高可能是因为保险精算师在预估某一事件发生风险的概率与实际有较大的差距，或者核保核赔工作效率低下。核保核赔工作需要从业人员具备非常高的专业知识水平，因此提高核保核赔人员以及精算人员的专业水平十分必要。 专业人员水平高可以使核保核赔、产品定价、偿付能力评估等工作进展更加有效，进而提高业务质量、降低赔付支出，最终提高财险公司的偿付能力。
2.提高经营管理水平。影响财险公司偿付能力充足率的还有净利润率和综合费用率，在这几个因素中净利润对偿付能力充足率影响是最大的。增加净利润、降低成本要求财险公司应努力提高本公司的经营管理水平，减少费用支出，提高盈利能力。公司应该加强财务管理， 以此来提高资产负债质量，改善资产与负债匹配结构，增加经营效益。要加强资产管理以提高资产质量， 进而提高资产认可比例，同时也应做好负债管理以降低成本，提高经营效率。
3.改善资产结构，提高投资收益率。在影响偿付能力充足率靠前的因素中还包括流动资产比率和投资收益率。公司应完善资产结构，重视流动资产的比率，维持恰当的流动性，可以根据公司的实际情况对未来的现金流进行恰当的预测，进而对资金进行合理的安排。财险公司应努力提高自己的投资管理水平以获得更高的投资收益率， 在以安全性为首要原则的前提下， 尝试多样的投资组合， 以保证资产具有足够的流动性，同时能够快速增值。
参考文献：
[1]李玮，顾珊珊.我国财险公司偿付能力影响因素的实证分析[J].保险职业学院学报，2018（32）：19-23.
[2]郑莉莉.我国保险公司偿付能力影响因素研究[J].科学决策，2014（5）：72-82.
[3]郝臣，崔光耀，白丽荷.保险公司治理对偿付能力影响实证研究——基于公司治理评价视角[J].金融与经济，2016（8）：50-56.
[4]郭金龙，王桂虎.保险公司偿付能力影响因素实证研究及C-ROSS试运行后的新变化[J].金融评论，2017（43）：121-123.
[5]欧阳越秀，严奕杨，李夏晴.我国财产保险公司償付能力风险管理问题研究——基于内控视角及灰色关联分析法[J].保险研究，2019（15）：32-35.
[6]陶一丹.保险公司偿付能力与资本结构优化问题研究[J].财经界，2016（23）：110，120.
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[10]BROWN E，KLEIN R.Research Handbook on the Economics of Insurance Law[M].Edward Elgar Publishing，2015.
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[12]KPMG.Solvency Study for the European Commission[R].Center for Risk Management and Insurance Research，Georgia State University，Atlanta Research Report，2002.
Empirical Analysis of the Factors Affecting the Solvency of
Property Insurance Companies
Tong Pengcheng
（School of Business， Suzhou University of Science and Technology， Suzhou 215004， China）
Abstract： The solvency of property insurance companies is the premise of their sustainable development. Exploring factors affecting the solvency can help improve China’s property insurance companies’ ability to resist risks and reduce various risks caused by insufficient solvency. Based on the data of China Life Insurance， People’s Insurance Company of China and Ping An Insurance Company from 2016-2020， using the gray correlation analysis method， the paper has found that the largest factor affecting solvency is the net profit rate， followed by the current assets ratio.Correlation degree is the smallest internal cause.Therefore， it is necessary to reduce the compensation expenses， improve the management level of the company and the asset structure so as to improve the solvency of insurance companies.
Key words： property insurance company; solvency; investment return; assets structure; gray relational analysis
（责任编辑：龙会芳;校对：李丹）
关 键 词：财产保险公司;偿付能力;投资收益;资产结构;灰色关联分析法
中图分类号：F840 文献标识码：A 文章编号：2096-2517（2021）05-0073-08
DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2021.05.008
一、引言
随着经济的不断发展， 我国保险行业也在快速发展，但伴随而来的偿付能力风险也在增加，有个别公司因偿付能力出现了问题而面临倒闭或破产。 不同于美日欧等发达国家成熟的保险市场，我国保险市场起步较晚， 相应的监管制度也不太完善，还处在不断的摸索之中。为了更好地防范风险，原保监会于2012年开始了第二代偿付能力监管体系的研究， 并在2016年1月宣布自2016年起正式实施“偿二代”体系，实现了由规模导向到风险导向的转变。财险公司面临的众多风险中包括了偿付能力不足所引发的风险， 偿付能力是其持续发展的前提，且会受到许多因素的影响，对财产保险公司的偿付能力影响因素进行分析可以提高这方面的风险意识，帮助保险公司调整经营策略，努力实现财富最大化，还可以为有关监管机构提供参考，制定与之匹配的监管措施。财产保险公司的偿付能力在整个社会经济中也占有重要的地位，解决好财产保险公司的偿付能力问题也有利于防范社会动乱，维护社会经济的稳定发展。
二、文献综述
目前大多数学者对保险公司偿付能力影响因素的分析分为内部因素和外部因素两方面。在内部因素方面，李玮等（2018）发现，综合赔付率、资产负债率与财险公司偿付能力显著负相关，保费收入增长率、分保比率、净利润率对财险公司偿付能力没有产生显著的影响[1]。郑莉莉（2014）认为保费增长率、赔付比率同企业偿付能力负相关，保费收入比重、资产净利率和准备金提取率同偿付能力正相关[2]。郝臣等（2016）从公司治理评价的视角出发，运用最小二乘回归法进行研究， 发现保险类型、资本性质等对偿付能力会形成一定的影响[3]。郭金龙等（2017）发现净资产率、盈利水平和赔付率在C-ROSS试运行前影响均为显著， 试运行后却表现不显著; 经营成本在C-ROSS试运行前影响并不显著，试运行后有着显著的影响;而投资收益和再保险率对保险公司偿付能力充足率的影响没有发生变化[4]。欧阳越秀等（2019）从内控视角出发，选取了多家大公司及小公司，运用灰色关联分析法将影响因素分为控制环境、风险评估、控制活动、信息与沟通和监督制度五大要素进行分析，认为中资国企财险公司要关注承保业务的质量和成本的管理[5]。
在外部影响因素方面，陶一丹（2016）认为公众对保险产品的需求直接影响产品的销售情况，另外行业内部竞争的激烈程度也会影响公司的经营稳定性和偿付能力[6]。王小明（2011）认为自然环境、政治环境以及社会经济都会对保险公司偿付能力有所影响， 其中社会经济领域的因素有两个， 一个是以GDP作为指标的国家整体经济的发展，另一个是利率的变动[7]。
国外文献中也有对内外因素的探讨。 内因方面，Ambrose等（2005）通过构建包含承保业务风险、再保险风险、资产赔值风险与其他风险的模型来实证检验这些因素对于保险公司偿付能力的影响[8]。Klein（2012）指出，赔付风险、投资配置能力等会对保险公司偿付能力形成一定的影响或冲击[9]。Brown等（2015）使用保险公司内部的一些指标对保险公司偿付能力进行分析， 并认为投资收益、公司规模、保费增长率等指标对保险公司偿付能力有显著影响[10]。外因方面，Browne等（1995）对保险公司无法预期的通货膨胀、利率水平等多个可能影响非寿险保险公司偿付能力的因素进行了分析[11]。Kpmg（2002）认为社会信任风险会影响到保险公司的偿付能力[12]。
综上所述，大多数学者在对财险公司的偿付能力影响因素进行分析时，分为内部因素和外部因素两部分。 内因方面因素较多且划分得较为细致，不同学者可能有不同的划分方式; 而外因方面学者们的研究则较为一致。不同的学者对目标的选取也不一致，有些研究只选取份额最大的一家公司，而有些则选取大公司和小公司进行综合研究。有的学者采用灰色关联分析法来进行研究， 有的则通过构建Logit模型， 对收集到的面板数据进行多元回归分析。本文运用灰色关联分析法来进行研究，因为这样可以减少评价过程中的“小样本、贫信息不确定”问题。本文通过选取中国人寿、人保和平安这三家比较有代表性的大公司来研究影响偿付能力的因素，并给出政策建议。
三、保险公司偿付能力测算
（一）偿付能力概念
偿付能力是指保险公司偿还债务的能力[2]，是衡量保险公司财务状况时必须要考虑的基本指標。由于单个合同中保险公司的赔付金额通常远高于所收取的保费，因此偿付能力的大小对于保险公司而言至关重要。 保险公司作为一个经营风险的机构， 对于其偿付能力的认定往往不同于普通企业。一般企业如果资产大于负债就具有了偿付能力，而保险公司除了具备这个基本条件之外，还需要计提部分准备金以应付可能发生的损失，除了依据大数据所得出的正常赔付准备金以外还要考虑一些意外事件所导致的公司亏损，如突发疫情、台风、洪水、地震等多种因素。 （二）偿付能力充足率的指标
2016年1月，原中国保监会发布10号文件《关于中国风险导向的偿付能力体系正式实施有关事项的通知》， 宣布了中国风险导向的偿付能力体系即“偿二代”从2016年起正式实施。在“偿二代”下，衡量保险公司偿付能力的指标有三个：核心偿付能力充足率、 综合偿付能力充足率和风险综合评级。 核心偿付能力充足率低于50%、 综合偿付能力充足率低于100%和风险综合评级低于B级，符合上述任一情况的保险公司即为偿付能力不达标公司。
偿付能力充足率包括核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率。核心偿付能力充足率为核心资本与最低资本的比值，衡量保险公司的高质量资本充足状况;综合偿付能力充足率为实际资本与最低资本的比值， 衡量保险公司的资本总体充足状况。二者的区别：后者的资本构成中含有附属资本。核心偿付能力充足率低于50%， 综合偿付能力充足率低于100%均为不达标。
（三）偿付能力现状
本文选取了34家财险公司， 列出了它们在2016—2020年的偿付能力（见表1），发现大多数的财险公司偿付能力没问题，有些公司某些年份的偿付能力充足率是监管红线的数倍， 安全性较高。总体而言，外企的偿付能力充足率略高于国企，而国企略高于民企。
四、 财险公司偿付能力影响因素定性分析
影响财产保险公司偿付能力的因素大致分为内因和外因。 内因一般指会影响公司财务状况、经营管理的决策; 而外因一般指外部环境的变化。由于外因相较于内因不确定性更大， 更加无法预料，所以通常而言内因才是决定一家财险公司偿付能力大小的关键因素所在。
（一）内部因素
1.投资收益。公司如果在投资方面操作得当，能够获得可观收益的话， 公司的收入就会增多，可以进一步扩大公司的资金规模，通常来说财险公司的规模越大，偿付能力充足率越高[5]。投资收益可能通过影响资金规模来间接影响偿付能力。
2.流动资产。财险公司的资产包括现金流、财产、债权以及其他一些权利。财险公司规模的日益扩大、经营业务的不断发展要求公司具备与之匹配的资产总额，但并不是说资产总量越大偿付能力一定越高。因为还要考虑资产结构，注重资产的流动性，如果资产的流动性很低，变现能力弱，无法及时赔偿投保人一方的损失，则势必会给公司带来许多风险，导致偿付能力充足率降低[7]。
3.净利润。现如今保险行业竞争激烈，各家财险公司为了争夺客户扩大市场份额，甚至不得不在某些方面牺牲部分利润，使得净利润降低。净利润对偿付能力的影响较为明显，净利润越大，一般偿付能力充足率越高，如何提高公司的净利润，这就比较考验财险公司负责人的经营管理水平，比如可以从降低成本费用入手[7]。
4.分保费用。分担保费也是影响偿付能力充足率的一种方式，例如再保险[5]。当投保人一方的财产遭受损失，财险公司按照既定合同需要向其进行赔偿时，财险公司通过再保险的行为可以减少一部分赔偿金额，尽可能地降低支出费用，偿付能力充足率也会得到提高。
5.其他。内因方面还有其他一些因素会影响偿付能力，比如提取的准备金多，应付风险的资金会较多，偿付能力可能会较高[5];赔付支出多，亏损增加，偿付能力可能较低[5];股东权益大，实际注入的资金多，偿付能力可能增大[5];赚取的保费金额多，用于偿付的资金增加，偿付能力一般也会提高[7]。
（二）外部因素
虽然决定财险公司偿付能力的主因是上文提到的内部因素，但外部因素的变化也会间接对其产生影响。
1.自然环境因素。当发生一些自然灾害，如地震、洪水、火灾、飓风等，投保人及相关受益人的财产因为这些而发生损失时，财险公司通常会因此而额外支出一笔意料之外的费用，为了确保偿付能力充足，财险公司就需要计提一部分资金以应付此等情况，此部分预留的资金越多，偿付能力受影响的程度就越小。
2.经济环境因素。除了自然环境因素以外，还有一些经济环境因素。当国家对企业征收的税收降低时，财险公司就会有更多的资金用于开展业务或把因税收降低而多余的资金归入准备金，其偿付能力可能也会随之有所增加[8]。如果国家想要创新改革而出台一些新经济政策， 意图改变市场环境，这些新的经济政策也会引起偿付能力的改变。GDP增长率高的话，表明国家的整体经济形势较好，可能会有更多的钱投入保险行业，从而提高偿付能力[5]。通货膨胀率高，人们的消费習惯可能会发生改变， 从而间接影响偿付能力充足率。人均可支配收入下降可能会使人们对保险的需求下降，财险公司的保费收入减少或进一步引起偿付能力的降低。
五、 财险公司偿付能力影响因素实证分析
本文以中国人寿财产保险股份有限公司、中国人民财产保险股份有限公司以及中国平安财产保险股份有限公司三家财产保险公司为例来进行实证分析，这三家都是我国的大公司，保费收入约占市场规模六成，故该样本的选取具有一定的代表性。本文采用灰色关联分析法来对影响偿付能力的因素进行分析，能更好地解决评价过程中的“小样本、贫信息不确定”问题。同国际保险市场中经营数百年的保险公司相比，我国保险公司的经营时间较短， 且公司数量也只有数十家， 整体可供分析的数据量较少，大数据样本的统计分析方法适用性不强， 而灰色关联分析法提供了非常合适的工具。文中数据从各家公司官网财报中获得。
（一）数据来源
由于“偿二代”从2016年第1季度正式实施，2016年之前和2016年之后的企业偿付能力充足率指标不具备可比性， 故本文选取三家财险公司2016—2020年的数据进行分析。 本文中用于内部指标计算的数据来源于三家财险公司官网所披露年报中的信息，经过手工整理后所得。考虑到偿付能力充足率是存量指标，所以使用4个季度综合偿付能力充足率的均值，而非第4季度的综合偿付能力充足率来进行计算。外部指标数据来源于国泰安和WIND数据库。 （二）灰色关联分析法具体计算步骤
1. 确定反映系统行为特征的参考数列和影响系统行为的比较数列。 本文选取偿付能力充足率（SR）作为参考数列。
（三）指标选取
本文结合前面定性分析的部分以及借鉴欧阳越秀[5]对承保业务水平指标、再保险指标、保险投资水平指标、资本充足性以及成本费用管理水平的分析，选取了赔付率、再保险率、投资收益率、资本金比率和综合费用率几个指标;借鉴王小明[7]的理论分析，选取了流动资产比率、净利润率、准备金提取比例和保费增长率指标（见表2）。偿付能力方面的指标则采用综合偿付能力充足率。
（四）实证结果
1.内因分析
三家财险公司经过灰色关联分析后所得结果如表3所示。
在计算关联度时， 由于计算过程中会取绝对值，所以即使影响因素与偿付能力充足率存在负相关，其计算结果依旧会是正数。从表3的结果可以看出，对于人寿公司，排名靠前的三个影响因素分别为净利润率、 流动资产比率以及综合费用率，它们与偿付能力充足率之间的关联度分别为0.8986、0.8369和0.7825， 这表明了对于人寿公司而言，公司的经营管理水平以及资产结构对偿付能力充足率的影响较大。对于人保公司，排名靠前的三个影响因素分别为流动资产比率、赔付率以及投资收益率， 它们与偿付能力充足率之间的关联度非常高，均超过了0.9，分别为0.9456、0.9368和0.9301，说明了对于人保公司而言，资产结构、业务质量以及投资水平对偿付能力充足率的影响较大。对于平安公司，排名靠前的三个影响因素分别为综合费用率、保费增长率以及净利润率，它们与偿付能力充足率之间的关联度分别为0.9233、0.9049和0.8949，前两者均超过了0.9，第三个也接近0.9，关联度都非常高，这说明对于平安公司而言，成本费用管理、业务增长速度以及经营管理水平对偿付能力充足率的影响较大。
可以看出三家公司排名靠前的影响因素虽然并不完全相同，但也大体类似，且与偿付能力充足率之间都有着较高的关联度，这也说明了成本费用管理、经营管理水平、资产结构等影响偿付能力的因素在大公司之间较为普遍。当然，每个公司都有各自的发展目标、方向，它们对资金的运用也不同，因此各家公司的内部数据都不一样，依据内部数据所算出来每个内因的关联度都存在差异，本文将这三家公司的关联度进行平均后得到的数据作为最后的关联度来进行分析。将三个公司的数据进行平均，结果如表4所示。
将表4的结果从大到小进行排序后可得：净利润率>流动资产比率>综合费用率>赔付率>投资收益率>保费增长率>资本金比率>准备金提取比例>再保险率。平均关联度排名靠前的三个影响因素为净利润率、流动资产比率和综合费用率，与偿付能力充足率之间的平均关联度分别为0.8873、0.8858以及0.8609，三者的数值均超过了0.85，影响力度较大。净利润率和综合费用率在人寿公司和平安公司中均位于前三，而流动资产比率在人寿公司和人保公司中均位于前三，这从侧面反映出经营管理水平、成本费用管理以及资产结构对公司偿付能力充足率的影响非常大， 公司需要对这些方面予以重视。 关联度最小的影响因素是再保险率，为0.6422，低于0.7，虽然再保险可以释放资本金用于支持新业务，但也容易造成保费外流，对偿付能力的影响不确定性较高，相较于其他因素而言关联度较低。
2.外因分析
在外部因素方面，本文选取了GDP增长率、人均可支配收入和通货膨胀率三者来进行实证分析，所用方法与上文相同。由于选取的三个外因涉及整个行业，与三家公司内部数据无关，因此下文不再具体罗列。
将表5的结果从大到小进行排序后可得：通货膨胀率>GDP增长率>人均可支配收入。外因方面，影响最大的因素是通货膨胀率，其与偿付能力充足率之间的关联度为0.7229， 虽然在外因中数值最大，但也低于0.8。关联度最低的影响因素是人均可支配收入，为0.5619。人们的收入支配主要取决于主观意愿，有些人会把部分收入用于买保险，但也有些人更愿意把收入花费在其他地方，所以相较于其他几个因素而言，人均可支配收入与偿付能力充足率之间的关联度比较低。和前面的内部因素比起来，这三者与公司偿付能力充足率之间的关联度并不高，可以看出占主要地位的还是内部因素。
3.综合结论
综合内外因素从大到小排序后的结果如表6所示。
（1）内部因素对财险公司的影响普遍大于外部因素， 且外部因素整体而言对偿付能力的影响较低，财险公司要想提高自己的偿付能力充足率最主要的还是处理好内因。
（2）在众多内因中，影响靠前的有净利润率、流动资产比率和赔付率。流动资产占比越大，公司能及时变现的能力就越大;赔付支出越大，公司中留下用于偿付的资金就会越少;净利润越大，公司可以处置的盈余资金就越多，这些对偿付能力充足率也有着较明显的影响。
（3）在内部因素中关联度最小的是再保险率。虽然分保可以转移部分风险，但是如果该笔合同的投保人在合同期内并没有发生财产损失，这反而会导致原财险公司费用的支出，所以说分保费用对偿付能力的影响具有不确定性，关联度相对其他几个而言较小。
六、结论及建议
本文选取中国人寿、人保、平安三家财产保险公司2016—2020年的数据，运用灰色关联分析法，对影响其偿付能力充足率的因素进行分析，实证研究结果表明， 对偿付能力影响最大的是净利润率，其次是流动资产比率，關联度最小的内因是再保险率，且总体而言，内部因素的影响程度普遍大于外部因素。三家公司排名靠前的几个因素虽然不完全相同，但也非常接近，总体上可以看出经营管理水平、 资产结构等方面对大公司的偿付能力影响较大。基于以上结论，提出提高财险公司偿付能力充足率的建议。 1.降低赔付支出。通过灰色关联分析法发现，赔付支出与偿付能力充足率之间有着较高的相关度。赔付支出高可能是因为保险精算师在预估某一事件发生风险的概率与实际有较大的差距，或者核保核赔工作效率低下。核保核赔工作需要从业人员具备非常高的专业知识水平，因此提高核保核赔人员以及精算人员的专业水平十分必要。 专业人员水平高可以使核保核赔、产品定价、偿付能力评估等工作进展更加有效，进而提高业务质量、降低赔付支出，最终提高财险公司的偿付能力。
2.提高经营管理水平。影响财险公司偿付能力充足率的还有净利润率和综合费用率，在这几个因素中净利润对偿付能力充足率影响是最大的。增加净利润、降低成本要求财险公司应努力提高本公司的经营管理水平，减少费用支出，提高盈利能力。公司应该加强财务管理， 以此来提高资产负债质量，改善资产与负债匹配结构，增加经营效益。要加强资产管理以提高资产质量， 进而提高资产认可比例，同时也应做好负债管理以降低成本，提高经营效率。
3.改善资产结构，提高投资收益率。在影响偿付能力充足率靠前的因素中还包括流动资产比率和投资收益率。公司应完善资产结构，重视流动资产的比率，维持恰当的流动性，可以根据公司的实际情况对未来的现金流进行恰当的预测，进而对资金进行合理的安排。财险公司应努力提高自己的投资管理水平以获得更高的投资收益率， 在以安全性为首要原则的前提下， 尝试多样的投资组合， 以保证资产具有足够的流动性，同时能够快速增值。
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Empirical Analysis of the Factors Affecting the Solvency of
Property Insurance Companies
Tong Pengcheng
（School of Business， Suzhou University of Science and Technology， Suzhou 215004， China）
Abstract： The solvency of property insurance companies is the premise of their sustainable development. Exploring factors affecting the solvency can help improve China’s property insurance companies’ ability to resist risks and reduce various risks caused by insufficient solvency. Based on the data of China Life Insurance， People’s Insurance Company of China and Ping An Insurance Company from 2016-2020， using the gray correlation analysis method， the paper has found that the largest factor affecting solvency is the net profit rate， followed by the current assets ratio.Correlation degree is the smallest internal cause.Therefore， it is necessary to reduce the compensation expenses， improve the management level of the company and the asset structure so as to improve the solvency of insurance companies.
Key words： property insurance company; solvency; investment return; assets structure; gray relational analysis
（责任编辑：龙会芳;校对：李丹）