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摘 要：杠杆收购作为一种金融创新，是并购发展到一定时期而产生的。当前，我国急需调整经济结构，转变经济增长方式，提升企业的竞争力，而杠杆收购的发展正是推动经济增长，加快经济发展的重要手段。如今，我国已基本拥有了杠杆收购的宏观环境，但其对我国的经济发展来说是机遇，也是挑战。它不仅可以为我国企业创造巨大的财富和竞争优势，同时也存在着很大的风险。本文结合我国资本市场的实际情况，对杠杆收购在我国的应用发展做出了简单的分析，并提出了现阶段存在的问题，对我国杠杆收购的发展做出了展望。
关键词：杠杆收购；可行性分析；发展现状
一.在我国进行杠杆收购的可行性分析
杠杆收购是指收购主体以要收购的目标公司（通常是上市公司）的资产和未来现金流为抵押和担保来举债融资，收购目标公司的一种并购模式。具有高风险，高收益的特点。随着我国经济的迅速发展，现阶段已基本具备了杠杆收购的经济环境。可以从以下几个方面进行阐述。
1.经济的迅速发展为杠杆收购带来了机会。21世纪，我国企业飞速发展，但许多企业在经营管理上都面临着一定的困难。为了加强企业的核心竞争力，企业可以利用杠杆收购对各项业务重新整合，剥离非核心的业务。另外，当企业处于衰退期时，往往会考虑战略转移，把企业资源转移到高新兴产业。这时原有企业就可以利用杠杆收购的方式来实现套现。这样一来，杠杆收购是有利于加速我国企业的结构调整与升级的。
2.公司治理效率存在较大的提升空间。在我国的资产结构中，真正能给企业创造价值的核心资产比重还较低。因此，许多公司在治理效率方面存在巨大的改善空间。如果实施杠杆收购，一方面可以降低公司无效资产的比重，另一方面也可以改善公司治理，健全公司的激励约束机制，进而提升公司价值，降低市盈率。
3.非公有制经济迅速发展，加速了收购活动的市场化。现如今民营企业在我国国民经济中占据着很大比重，但许多民营企业发展到一定程度后后，不论是在技术水平还是管理水平，都会存在一定的局限性。巧妙的利用杠杆收购可以激励企业管理者，有利于企业进一步良好的发展。
4.机构投资者迅速发展。近年来，由于我国资本市场的快速发展，证券公司，信托投资公司，各种保险公司，基金公司发展规模不断壮大。在西方发达国家，养老基金组织是杠杆收购的重要投资者。随着我国医疗、养老等社会保障制度改革力度的不断加大，正不断向养老金制度过度，利用杠杆收购活动融资将是其保值的重要方法之一。只要法律法规可以允许，机构的重要投资渠道之一便是杠杆收购等并购活动的控制权市场。
5.我国职业经理人阶层正在逐步形成。我国企业家职业化的发展为经济发展培养了一批具有管理才能、丰富经验以及具备风险意识，创新精神的优秀经理人。他们有着良好的信誉，而且具有一定资本，比较了解收购企业，对提升企业价值有信心。所以，杠杆收购是一种改善社会资源配置的有效方式，可以改善公司经营，提高公司及社会总价值。
除了杠杆收购所需的经济环境之外，我国在杠杆收购的理论方面已经没有太大的障碍，兼并收购作为一种比较有效的经济手段，在人们心中已形成共识。另外，《破产法》、《公司法》、《证券法》等一系列法律法规的出台，同时为企业的杠杆收购活动提供了良好的法律和社会基础。
二.我国杠杆收购发展现状及存在的问题
1984年，我国政府开始推动资产兼并和资产重组的发展。1997年，中共十五大的召开，加大了公司改革的力度。2005年，证监会实施了股权分制改革，加强了我国的市场机制，改善了相关法律制度。这些都为杠杆收购创造了良好的机遇。2007年“好孩子”企业杠杆收购成功，2010年吉利成功收购沃尔沃，都为杠杆收购在我国的发展做出了榜样。杠杆收购给我国的资本市场带来了广泛而深远的影响。
虽然杠杆收购在我国的运用已具备多方面的条件，也有成功的案例，但杠杆收购毕竟是一把双刃剑。它可以使参与者获得高额收益，也可以把企业推到破产的边缘。目前，杠杆收购在我国的发展还存在一定的障碍。
1.资本市场发展尚不成熟。不仅规模小，容量还很有限，在金融中的作用也比较小。再加上我国现阶段的融资方式较为单一，在资本市场上主要凭借有限种类的股票和债券进行融资。我国的资本市场尚不能发挥其基本功能，资源的配置效率低，风险管理及对企业的监督职能尚不明显。
2.金融管制较为严格，监管和调控手段单一。假如我国现在实施完全开放的金融政策，我国金融市场必然会受到外界的冲击。若在我国市场发行大量的垃圾债券，就垃圾债券本身来说，并不会引起金融动荡和金融危机。但由于我国资本市场上多元化的金融工具较为缺乏，调控手段及流动性也较差，那么因此而产生的违约金则会带来一系列的经济问题。
3.作为金融中介机构的投资银行发展滞后。对于买方而言，投资银行是收购活动的筹划者，对于卖方而言，投资银行是选择买方企业和抵制并购活动的承担者。在收购过程中起着重要的作用，同时也是制定收购价格的主要角色。但我国现阶段的投资银行业发展还存在许多问题。规模小，主体定位不清，法规缺位，管理混乱等。这与杠杆收购所要求的投资银行模式相比，尚且存在较大差距。
4.风险投资机制未完全建立。在现代企业制度中，如果没有给经营者一定程度的激励，经营者的积极性便会受到压抑。此时若变换出资者，让经营者去收购原有出资者的股份，这样企业的经营效率会提高许多。但由于购买资金的限制，制约了其购买行为。若这时存在风险投资者，愿意出资让经营者去收购原有出资者的股份，自然会推动该行为的发展。而我国尚缺乏这样的风险投资公司和相应的机制法规，这在一定程度上限制了经营者的收购行为。
三.我国杠杆收购融资展望
因为杠杆收购的发展对我国企业有着重大意义，而且趋势也表明其在我国的发展也会逐步由落后走向成熟，但这需要国家政府及企业的共同努力。
首先，要逐渐加强法制建设，并真正做到有法可依，有法必依。国家不仅只是出台法律新规，同时要配置好具体的执行人员。只有这样才能不让法律新规成为空中楼阁，同时充分发挥现有法律新规的作用。
其次，要不断地完善资本市场，推动金融体制的改革。在进行杠杆收购时能有更健康的金融环境。还要不断丰富资本市场的债券品种，拓宽杠杆收购的融资渠道。加强监管，保证评级工作，从而更好地保护投资者的利益，激发其积极性。
再次，要促进中介机构的发展，特别是创建和完善投资银行。努力建立金融信托投资公司，证券公司，财务公司等并存的投资银行格局。充分利用在杠杆收购中起到重要作用的跨国银行，积极推进我国金融的国际化。
最后。我国还要不断培养专业人才。具有扎实的经济，管理，金融知识和较强的市场经济意识和社会适应力，具有创新，风险，竞争意识的综合型人才。同时要充分学习国外的先进经验，革新观念，并结合我国的实际情况为我所用。
总之，杠杆收购在国外已被证明是一种行之有效的收购融资工具，在我国同样适用范围广泛。相信随着我国资本市场的不断发展和完善，杠杆收购一定能为我国的经济发展贡献不小的力量。（作者单位：河北经贸大学）
关键词：杠杆收购；可行性分析；发展现状
一.在我国进行杠杆收购的可行性分析
杠杆收购是指收购主体以要收购的目标公司（通常是上市公司）的资产和未来现金流为抵押和担保来举债融资，收购目标公司的一种并购模式。具有高风险，高收益的特点。随着我国经济的迅速发展，现阶段已基本具备了杠杆收购的经济环境。可以从以下几个方面进行阐述。
1.经济的迅速发展为杠杆收购带来了机会。21世纪，我国企业飞速发展，但许多企业在经营管理上都面临着一定的困难。为了加强企业的核心竞争力，企业可以利用杠杆收购对各项业务重新整合，剥离非核心的业务。另外，当企业处于衰退期时，往往会考虑战略转移，把企业资源转移到高新兴产业。这时原有企业就可以利用杠杆收购的方式来实现套现。这样一来，杠杆收购是有利于加速我国企业的结构调整与升级的。
2.公司治理效率存在较大的提升空间。在我国的资产结构中，真正能给企业创造价值的核心资产比重还较低。因此，许多公司在治理效率方面存在巨大的改善空间。如果实施杠杆收购，一方面可以降低公司无效资产的比重，另一方面也可以改善公司治理，健全公司的激励约束机制，进而提升公司价值，降低市盈率。
3.非公有制经济迅速发展，加速了收购活动的市场化。现如今民营企业在我国国民经济中占据着很大比重，但许多民营企业发展到一定程度后后，不论是在技术水平还是管理水平，都会存在一定的局限性。巧妙的利用杠杆收购可以激励企业管理者，有利于企业进一步良好的发展。
4.机构投资者迅速发展。近年来，由于我国资本市场的快速发展，证券公司，信托投资公司，各种保险公司，基金公司发展规模不断壮大。在西方发达国家，养老基金组织是杠杆收购的重要投资者。随着我国医疗、养老等社会保障制度改革力度的不断加大，正不断向养老金制度过度，利用杠杆收购活动融资将是其保值的重要方法之一。只要法律法规可以允许，机构的重要投资渠道之一便是杠杆收购等并购活动的控制权市场。
5.我国职业经理人阶层正在逐步形成。我国企业家职业化的发展为经济发展培养了一批具有管理才能、丰富经验以及具备风险意识，创新精神的优秀经理人。他们有着良好的信誉，而且具有一定资本，比较了解收购企业，对提升企业价值有信心。所以，杠杆收购是一种改善社会资源配置的有效方式，可以改善公司经营，提高公司及社会总价值。
除了杠杆收购所需的经济环境之外，我国在杠杆收购的理论方面已经没有太大的障碍，兼并收购作为一种比较有效的经济手段，在人们心中已形成共识。另外，《破产法》、《公司法》、《证券法》等一系列法律法规的出台，同时为企业的杠杆收购活动提供了良好的法律和社会基础。
二.我国杠杆收购发展现状及存在的问题
1984年，我国政府开始推动资产兼并和资产重组的发展。1997年，中共十五大的召开，加大了公司改革的力度。2005年，证监会实施了股权分制改革，加强了我国的市场机制，改善了相关法律制度。这些都为杠杆收购创造了良好的机遇。2007年“好孩子”企业杠杆收购成功，2010年吉利成功收购沃尔沃，都为杠杆收购在我国的发展做出了榜样。杠杆收购给我国的资本市场带来了广泛而深远的影响。
虽然杠杆收购在我国的运用已具备多方面的条件，也有成功的案例，但杠杆收购毕竟是一把双刃剑。它可以使参与者获得高额收益，也可以把企业推到破产的边缘。目前，杠杆收购在我国的发展还存在一定的障碍。
1.资本市场发展尚不成熟。不仅规模小，容量还很有限，在金融中的作用也比较小。再加上我国现阶段的融资方式较为单一，在资本市场上主要凭借有限种类的股票和债券进行融资。我国的资本市场尚不能发挥其基本功能，资源的配置效率低，风险管理及对企业的监督职能尚不明显。
2.金融管制较为严格，监管和调控手段单一。假如我国现在实施完全开放的金融政策，我国金融市场必然会受到外界的冲击。若在我国市场发行大量的垃圾债券，就垃圾债券本身来说，并不会引起金融动荡和金融危机。但由于我国资本市场上多元化的金融工具较为缺乏，调控手段及流动性也较差，那么因此而产生的违约金则会带来一系列的经济问题。
3.作为金融中介机构的投资银行发展滞后。对于买方而言，投资银行是收购活动的筹划者，对于卖方而言，投资银行是选择买方企业和抵制并购活动的承担者。在收购过程中起着重要的作用，同时也是制定收购价格的主要角色。但我国现阶段的投资银行业发展还存在许多问题。规模小，主体定位不清，法规缺位，管理混乱等。这与杠杆收购所要求的投资银行模式相比，尚且存在较大差距。
4.风险投资机制未完全建立。在现代企业制度中，如果没有给经营者一定程度的激励，经营者的积极性便会受到压抑。此时若变换出资者，让经营者去收购原有出资者的股份，这样企业的经营效率会提高许多。但由于购买资金的限制，制约了其购买行为。若这时存在风险投资者，愿意出资让经营者去收购原有出资者的股份，自然会推动该行为的发展。而我国尚缺乏这样的风险投资公司和相应的机制法规，这在一定程度上限制了经营者的收购行为。
三.我国杠杆收购融资展望
因为杠杆收购的发展对我国企业有着重大意义，而且趋势也表明其在我国的发展也会逐步由落后走向成熟，但这需要国家政府及企业的共同努力。
首先，要逐渐加强法制建设，并真正做到有法可依，有法必依。国家不仅只是出台法律新规，同时要配置好具体的执行人员。只有这样才能不让法律新规成为空中楼阁，同时充分发挥现有法律新规的作用。
其次，要不断地完善资本市场，推动金融体制的改革。在进行杠杆收购时能有更健康的金融环境。还要不断丰富资本市场的债券品种，拓宽杠杆收购的融资渠道。加强监管，保证评级工作，从而更好地保护投资者的利益，激发其积极性。
再次，要促进中介机构的发展，特别是创建和完善投资银行。努力建立金融信托投资公司，证券公司，财务公司等并存的投资银行格局。充分利用在杠杆收购中起到重要作用的跨国银行，积极推进我国金融的国际化。
最后。我国还要不断培养专业人才。具有扎实的经济，管理，金融知识和较强的市场经济意识和社会适应力，具有创新，风险，竞争意识的综合型人才。同时要充分学习国外的先进经验，革新观念，并结合我国的实际情况为我所用。
总之，杠杆收购在国外已被证明是一种行之有效的收购融资工具，在我国同样适用范围广泛。相信随着我国资本市场的不断发展和完善，杠杆收购一定能为我国的经济发展贡献不小的力量。（作者单位：河北经贸大学）