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[摘要] 2005年7月21日,中央银行宣布:自即日起,中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元,形成更富弹性的人民币汇率形成机制。这次人民币汇率改革，使企业的外汇风险明显加大。同时，世界金融一体化趋势也会加大国际市场对人民币汇率的影响，企业外汇兑现的风险也随之增大。由于长期以来人民币汇率相对稳定，企业规避汇率风险观念较为淡薄，对汇率避风险工具了解不够，因此企业如何应对新的汇率形势，尽量规避外汇风险成为 待解决的一个问题。而金融衍生工具对企业规避外汇风险能起到显著作用。
[关键词] 汇率外汇风险金融衍生工具
中国经济总量中进出口贸易占相当比重，随着经济全球化的加速，我国经济对进出口贸易的依赖随之增大。长期以来，中国实行汇率管制政策，人民币与外币汇率比较稳定，致使很多进出口企业规避汇率的风险意识较为淡薄。现在，汇率制度逐渐市场化，给我国经营产成品，原材料进出口的企业带来巨大的外汇风险。所以我国企业不能坐以待毙,要积极主动地加强内部管理，并运用金融衍生工具规避因汇率波动对企业进出口交易和对外投资带来的风险，锁定目标收入和目标成本，确保企业的预期利益。
一、外汇风险的内容及分类
随着我国对外贸易的发展，交易金额增大和币种不断增多，交易中的汇率变动对企业收益的影响越来越大。外汇风险又称汇率风险，指经济主体在对外经济贸易中因汇率波动而遭受损失或获得收益的不确定性，分为交易风险，会计风险和经济风险。
1.交易风险(Transaction Exposure)，指人们的交易行为带来的随现金流动产生的外汇风险。
(1)在国际贸易中因汇率变动而引起的应收或应付账款价值变动的不确定性。例如：美国出口商在签约是规定出口货款为100万港币，当时汇率为1USD=10HKD,,但三个月后实际支付时汇率变为1USD=8HKD,则该出口商的交易损失为100/8-100/10=2.5万(美元）。
(2)外汇买卖中，签约日到交割日的汇率变动是经济主体遭受损失的不确定性。例如：日本某银行在某日分别买入和卖出3个月的100万美元和90万美元，当日汇率为1USD=100JPY,三个月后汇率变为1USD=90JPY,则此银行的交易损失为10*(100-90)=100万（日元）。
(3)国际信贷业务中，因汇率变动而产生的资产和负债变化的不确定性。例如：武汉的一家啤酒厂是借德国马克建造，但是汇率是1USD=3.47MK,可是借款期间马克大涨，还款时涨到1USD=1.34MK。虽然这家啤酒厂的效益很好，但还是没有能力偿还贷款，只好把啤酒厂卖给了德方。
2.会计风险（Translation Exposure)，指企业在将各种外币资产负债转换成记账货币的会计处理中，因汇率变动而出现账面损失的不确定性。
例如：某英国跨国公司的美国分公司有一万英镑存款，当时汇率是1GBP=1.6USD,若一年后汇率为1GBP=1.4USD,那么该公司损失（1.6-1.4）*1=0.2万（美元）。
3.经济风险( Economic Exposure)，指意料之外的汇率变动使企业计划收益遭受损失的可能性。此定义有两点需注意。一是它所针对的是意料之外的汇率变动，意料之内的汇率变动不会带来经济风险。二是他所针对的是计划收益，经济风险可分为真实资产风险，金融资产风险和营业收入风险三方面。
二、当前我国面对的汇率形势及企业规避外汇风险的必要性
1.自2005年7月起至今，人民币对美元汇率不断上升 ，最近人民币对美元汇率中间价突破7.8:1，而且中美之间巨大的贸易顺差等原因使美元继续保持下跌的趋势。
2.去年欧元，马克，日元外部国际金融市场中主要货币间汇率波动在加剧，造成许多企业，尤其需要从欧盟进口大宗成套设备和商品的企业带来进口成本急剧增加。
3.去年中国对外贸易增长迅速，尤其是中美贸易总额2626.8亿美元，顺差达1442.6亿美元。然而，使用金融衍生工具进行保值的企业不足30%，很多企业受到外汇风险的冲击，尤其是以美元为收款货币的出口企业。
三、外汇风险的防范与规避方法
1.通过贸易谈判与合同条款防范外汇风险，即贸易双方在谈判，签订与执行合同过程中通过协商来规避外汇风险。
(1)合同中关于计价货币的选择。在对外贸易中，企业往往希望选取本币计价，从而完全避免风险，方便贸易结算。然而在贸易实务中具体使用哪种货币计价主要取决于交易双方的谈判地位、各自意愿和国际惯例等。当汇率趋势不利于本企业时，可以主动通过外汇交易将风险转嫁出去。出口商或外币债券使用硬货币（其汇率具有上升趋势），可以得到汇率变动的额外收益。同理，进口商或外币债务人使用软货币（其汇率具有下降趋势）可以避免汇率波动可能带来的损失。
(2)收付款时间的选择。由于现在浮动汇率占据主流地位，收付款时间的不同很可能会影响到进出口企业的实际收益和成本。在选择款项收付的时间上，企业需要根据具体的汇率情况而定。如果企业以硬货币计价出口，推迟收款时间会增加企业净收益，如果以硬货币进口，则应尽量提前付款；反之，如果企业以软货币出口，提早付款会提高企业效益，如果企业以软货币进口，则应尽量推迟付款或允许出口方延迟交货。
(3)保值条款的增加。既通过保值条款，加强企业防范外汇风险的能力，将债权债务兑换成比较稳定的货币（如SDR,EUR等），收付时按照即期汇率再将该保值货币兑换成合同规定的计价货币。在签订合同时加列保值条款，能够防止汇率多变的风险，往往用于长期合同。目前，各国采用的主要是一篮子货币保值，即确定所选择的多种货币对合同货币的汇率，并规定每种货币的权数，以次对合同货币保值。
2.建立严格，高效的企业内部控制制度。
(1)母公司财务部门应严格核对，汇总公司在全球范围内的外汇收付款，外汇融资业务，完成企业全球资本的对冲避险，例如：一些跨国公司根据自身业务制定内部汇率（CROSS RATE），能够有效帮助子公司在所在国减少规避外汇风险的财务费用。
(2)各子公司应根据所在国经济情况建立有效的汇率预测机制和外汇对冲机制，财务部门应按母公司规定严格限制企业的业务范围，并严格监督高管的权利责任。
(3)加强与合作伙伴（例如外汇银行）的合作交流，顶级的投资银行，外汇银行能协助公司有效预测汇率变化，甚至干扰汇率波动，还可以减少国际融资的费用。兖州煤业在全资收购澳大利亚南田煤矿时，通过与中国银行的合作，减少了由澳元升值带来的融资损失。
3.通过外部管理规避风险，使用各种金融衍生工具即通过在金融市场上对外汇进行买卖，借贷等活动避免外汇风险。
表1
(1)远期外汇买卖合约（FORWARD EXCHANGE CONTRACT）。企业与外汇银行在未来某个时期按预先签订好的协议进行外汇买卖，即外汇买卖和约签订时间与实际履行和约时间有一定的间隔，买卖双方对于将来的外汇买卖先行约定各种条件，如外币的种类，金额，远期汇率，交割时间及地点，到约定日期进行外汇交割的交易。通过进行远期外汇买卖合约，进出口企业可以锁定某一项目的外汇成本，易于成本核算。这种方法是国内外企业公认的比较有效的方法。但同时也可能造成企业额外成本。例1：某企业买入6个月远期美元同欧元的合同，见表1
(2)外汇期权交易（OPTION）。是一种选择合约，它赋予合约购买者在合约到期日获到期前以预先确定的价格买进或卖出一定数量某种外汇资产的权力。购汇企业应向外汇银行缴纳一定期权费（一般占合约额的`1.5%～2%），而且购汇企业可根据汇率情况选择是否执行合约，这为企业获得外汇收益提供了可能。例2：某企业买入6个月美元对欧元期货
表2
表3
(3)外汇期货交易（FOREIGN EXCHANGE FUTURE）。即交易双方以公开叫价的方式成交后，承诺在未来约定的时间以约定的价格买入或卖出一定数量某种外汇。购汇企业应向期货交易所交纳一定保证金，购买期货合约。如果出（进）口企业预期外汇汇率将会下跌（上浮），则可在期货市场上做空（多）头套期保值， 以在将来按较高的约定汇率卖出（买入）该笔应收（付）款，来规避企业的外汇风险。例如IMM国际期货合约规定：英镑期货合约的标准如下表。
参考文献：
[1]陈湛匀:国际金融—理论，实务，案例.立信会计出版社.2004
[2]臧晓辉:规避企业外汇业务风险. 首席财务官[J].2007/01
[3]布兰查德费希尔:宏观经济学( 高级教程) [M].经济科学出版社.1992
[4]屈韬:浅议企业外汇风险的规避技巧.对外经贸实务[J].2004,6
[5]J·P·Daniels & D ·D ·Vanhoose.“International Mone-tary and Financial Economy”. 高等教育出版社. 2005
[6]John C. Hull Options, futures and other derivatives[M].清華大学出版社.2003
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。
[关键词] 汇率外汇风险金融衍生工具
中国经济总量中进出口贸易占相当比重，随着经济全球化的加速，我国经济对进出口贸易的依赖随之增大。长期以来，中国实行汇率管制政策，人民币与外币汇率比较稳定，致使很多进出口企业规避汇率的风险意识较为淡薄。现在，汇率制度逐渐市场化，给我国经营产成品，原材料进出口的企业带来巨大的外汇风险。所以我国企业不能坐以待毙,要积极主动地加强内部管理，并运用金融衍生工具规避因汇率波动对企业进出口交易和对外投资带来的风险，锁定目标收入和目标成本，确保企业的预期利益。
一、外汇风险的内容及分类
随着我国对外贸易的发展，交易金额增大和币种不断增多，交易中的汇率变动对企业收益的影响越来越大。外汇风险又称汇率风险，指经济主体在对外经济贸易中因汇率波动而遭受损失或获得收益的不确定性，分为交易风险，会计风险和经济风险。
1.交易风险(Transaction Exposure)，指人们的交易行为带来的随现金流动产生的外汇风险。
(1)在国际贸易中因汇率变动而引起的应收或应付账款价值变动的不确定性。例如：美国出口商在签约是规定出口货款为100万港币，当时汇率为1USD=10HKD,,但三个月后实际支付时汇率变为1USD=8HKD,则该出口商的交易损失为100/8-100/10=2.5万(美元）。
(2)外汇买卖中，签约日到交割日的汇率变动是经济主体遭受损失的不确定性。例如：日本某银行在某日分别买入和卖出3个月的100万美元和90万美元，当日汇率为1USD=100JPY,三个月后汇率变为1USD=90JPY,则此银行的交易损失为10*(100-90)=100万（日元）。
(3)国际信贷业务中，因汇率变动而产生的资产和负债变化的不确定性。例如：武汉的一家啤酒厂是借德国马克建造，但是汇率是1USD=3.47MK,可是借款期间马克大涨，还款时涨到1USD=1.34MK。虽然这家啤酒厂的效益很好，但还是没有能力偿还贷款，只好把啤酒厂卖给了德方。
2.会计风险（Translation Exposure)，指企业在将各种外币资产负债转换成记账货币的会计处理中，因汇率变动而出现账面损失的不确定性。
例如：某英国跨国公司的美国分公司有一万英镑存款，当时汇率是1GBP=1.6USD,若一年后汇率为1GBP=1.4USD,那么该公司损失（1.6-1.4）*1=0.2万（美元）。
3.经济风险( Economic Exposure)，指意料之外的汇率变动使企业计划收益遭受损失的可能性。此定义有两点需注意。一是它所针对的是意料之外的汇率变动，意料之内的汇率变动不会带来经济风险。二是他所针对的是计划收益，经济风险可分为真实资产风险，金融资产风险和营业收入风险三方面。
二、当前我国面对的汇率形势及企业规避外汇风险的必要性
1.自2005年7月起至今，人民币对美元汇率不断上升 ，最近人民币对美元汇率中间价突破7.8:1，而且中美之间巨大的贸易顺差等原因使美元继续保持下跌的趋势。
2.去年欧元，马克，日元外部国际金融市场中主要货币间汇率波动在加剧，造成许多企业，尤其需要从欧盟进口大宗成套设备和商品的企业带来进口成本急剧增加。
3.去年中国对外贸易增长迅速，尤其是中美贸易总额2626.8亿美元，顺差达1442.6亿美元。然而，使用金融衍生工具进行保值的企业不足30%，很多企业受到外汇风险的冲击，尤其是以美元为收款货币的出口企业。
三、外汇风险的防范与规避方法
1.通过贸易谈判与合同条款防范外汇风险，即贸易双方在谈判，签订与执行合同过程中通过协商来规避外汇风险。
(1)合同中关于计价货币的选择。在对外贸易中，企业往往希望选取本币计价，从而完全避免风险，方便贸易结算。然而在贸易实务中具体使用哪种货币计价主要取决于交易双方的谈判地位、各自意愿和国际惯例等。当汇率趋势不利于本企业时，可以主动通过外汇交易将风险转嫁出去。出口商或外币债券使用硬货币（其汇率具有上升趋势），可以得到汇率变动的额外收益。同理，进口商或外币债务人使用软货币（其汇率具有下降趋势）可以避免汇率波动可能带来的损失。
(2)收付款时间的选择。由于现在浮动汇率占据主流地位，收付款时间的不同很可能会影响到进出口企业的实际收益和成本。在选择款项收付的时间上，企业需要根据具体的汇率情况而定。如果企业以硬货币计价出口，推迟收款时间会增加企业净收益，如果以硬货币进口，则应尽量提前付款；反之，如果企业以软货币出口，提早付款会提高企业效益，如果企业以软货币进口，则应尽量推迟付款或允许出口方延迟交货。
(3)保值条款的增加。既通过保值条款，加强企业防范外汇风险的能力，将债权债务兑换成比较稳定的货币（如SDR,EUR等），收付时按照即期汇率再将该保值货币兑换成合同规定的计价货币。在签订合同时加列保值条款，能够防止汇率多变的风险，往往用于长期合同。目前，各国采用的主要是一篮子货币保值，即确定所选择的多种货币对合同货币的汇率，并规定每种货币的权数，以次对合同货币保值。
2.建立严格，高效的企业内部控制制度。
(1)母公司财务部门应严格核对，汇总公司在全球范围内的外汇收付款，外汇融资业务，完成企业全球资本的对冲避险，例如：一些跨国公司根据自身业务制定内部汇率（CROSS RATE），能够有效帮助子公司在所在国减少规避外汇风险的财务费用。
(2)各子公司应根据所在国经济情况建立有效的汇率预测机制和外汇对冲机制，财务部门应按母公司规定严格限制企业的业务范围，并严格监督高管的权利责任。
(3)加强与合作伙伴（例如外汇银行）的合作交流，顶级的投资银行，外汇银行能协助公司有效预测汇率变化，甚至干扰汇率波动，还可以减少国际融资的费用。兖州煤业在全资收购澳大利亚南田煤矿时，通过与中国银行的合作，减少了由澳元升值带来的融资损失。
3.通过外部管理规避风险，使用各种金融衍生工具即通过在金融市场上对外汇进行买卖，借贷等活动避免外汇风险。
表1
(1)远期外汇买卖合约（FORWARD EXCHANGE CONTRACT）。企业与外汇银行在未来某个时期按预先签订好的协议进行外汇买卖，即外汇买卖和约签订时间与实际履行和约时间有一定的间隔，买卖双方对于将来的外汇买卖先行约定各种条件，如外币的种类，金额，远期汇率，交割时间及地点，到约定日期进行外汇交割的交易。通过进行远期外汇买卖合约，进出口企业可以锁定某一项目的外汇成本，易于成本核算。这种方法是国内外企业公认的比较有效的方法。但同时也可能造成企业额外成本。例1：某企业买入6个月远期美元同欧元的合同，见表1
(2)外汇期权交易（OPTION）。是一种选择合约，它赋予合约购买者在合约到期日获到期前以预先确定的价格买进或卖出一定数量某种外汇资产的权力。购汇企业应向外汇银行缴纳一定期权费（一般占合约额的`1.5%～2%），而且购汇企业可根据汇率情况选择是否执行合约，这为企业获得外汇收益提供了可能。例2：某企业买入6个月美元对欧元期货
表2
表3
(3)外汇期货交易（FOREIGN EXCHANGE FUTURE）。即交易双方以公开叫价的方式成交后，承诺在未来约定的时间以约定的价格买入或卖出一定数量某种外汇。购汇企业应向期货交易所交纳一定保证金，购买期货合约。如果出（进）口企业预期外汇汇率将会下跌（上浮），则可在期货市场上做空（多）头套期保值， 以在将来按较高的约定汇率卖出（买入）该笔应收（付）款，来规避企业的外汇风险。例如IMM国际期货合约规定：英镑期货合约的标准如下表。
参考文献：
[1]陈湛匀:国际金融—理论，实务，案例.立信会计出版社.2004
[2]臧晓辉:规避企业外汇业务风险. 首席财务官[J].2007/01
[3]布兰查德费希尔:宏观经济学( 高级教程) [M].经济科学出版社.1992
[4]屈韬:浅议企业外汇风险的规避技巧.对外经贸实务[J].2004,6
[5]J·P·Daniels & D ·D ·Vanhoose.“International Mone-tary and Financial Economy”. 高等教育出版社. 2005
[6]John C. Hull Options, futures and other derivatives[M].清華大学出版社.2003
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。