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2015年年底以来，保险公司“举牌”A股上市公司的新闻不绝于耳，而金主“宝能系”更是凭借与万科的股权争夺战成为资本市场一处“亮点”。方家不禁发问：“宝能系”的资金从何而来？稍加查阅公开资料就可以发现，“宝能系”购买万科股票，主要是通过前海人寿和钜盛华两个平台完成的。其中，前海人寿作为近几年保险公司入股上市公司的典型代表，为宝能系输送了上百亿的资金炮弹。大众此时如梦初醒，长久以来在公众心目中游离于资本游戏之外的保险公司，仿佛成了国内资本市场新晋的大鳄。那么，保险资金大举投资于股票市场对于长期追求稳健经营的保险公司来说是否合理，风险又该如何控制？
保险“资金池”的入与出
我们小时候都做过类似的数学题：一个蓄水池，一端进水，一端出水，如果进的速度大于出，水池里的水会慢慢注满，而如果出的速度大于入，不久后池子就会见底，这是个简单的加减问题。
保险业务究其本质实际上也是个池子的流水问题，只不过这里的流量是资金的进与出。保险机构归集广大保险投资者们的保费，形成一个用于支付投保人意外事故的理赔资金池，池子的入口对接投保人的保费，出口的流量则流向投保人遭遇事故后的理赔。基于大数法则的测算和保险费率的设置，这个池子的水量总体上维持着稳中有升的态势。
然而，不论是宏观经济的扰动还是不可预见的大型意外事故的发生，都可能使保险公司资金池的水量出现剧烈波动，有些风险控制机制不完善的保险公司可能因为无法承受极端事件而破产。比如，2001年3月，澳大利亚的HIH意外伤害和综合保险公司进入破产程序；同年6月，英国独立保险公司进入临时清算程序；1997年4月 25日，日本互助生命保险公司宣告破产，成为日本寿险业战后50年以来的第一桩破产案；接下来日本东邦生命、第百生命、第一火灾海上等保险公司也相继倒闭；2000年，日本第十二大的寿险公司千代田和协荣生命人寿保险公司在三个星期内相继倒闭。
对于保险公司来说，应该寻求什么样的对策呢？无非是入水口和出水口两端的调控。资金池的流出量有多大是几乎不可控的，无论是人身险还是财产险公司，事故的发生永远受制于各种各样不可控的外部因素。于是，似乎只有入水端有文章可做了，对于保险公司来说，最好的方法无疑是运用险资进行投资——让池子里的存量资金自我升值。有鉴于此，越来越多的保险公司组建了自己的投资团队，在债券、股市、基础设施建设领域寻求险资的增值。前海人寿投资万科股票正是这一宏观潮流里的鲜明案例。
国外保险公司投资失败的前车之鉴
保险公司能不能在二级市场上买股票？答案是肯定的。买股票的目的，是给资金池补水，这样即使保险主业年景不好，投资这块能做一些弥补。
然而，收益总是与风险相伴生。保险公司频频进入资本市场博取高收益的同时，高风险也就成了不可避免的现实问题。
美国知名保险Executive寿险公司，1974-1988年间利用美国垃圾债券市场的高收益机会，进行了大规模的投资，并获得丰厚的回报。十数年间，Executive的资产管理规模从第355位上升到了第15位，一度达到全美保险公司员工盈利率最高、资本收益率（ROE）第三的水平。1989年7月至1990年12月间，美国垃圾债券市场崩溃，市场陷入了抛售垃圾债资产的狂潮。Executive寿险公司也未能幸免，遭遇巨大损失。1990年1月，Executive公司股票价格下跌了65.4%，1991年4月被美国加州保险监管当局查封，Executive公司正式宣布破产。
类似的案例也发生在保险事业相当繁荣的日本。20世纪80年代，日本进入泡沫经济时期，资本市场投资回报率节节攀升，众多寿险公司大举进入债券、股票和不动产领域。然而1993年至1995年期间，日本股指、地价由于膨胀多年的国内经济泡沫的破灭而急剧下跌，日本寿险公司在这些领域遭受重创，普遍面临资本金匮乏的困境。同时，日本零利率政策的施行，加剧了保险资产收益率的持续下降，众多寿险公司纷纷走向破产。
金融危机后境外险资运用监管政策
很难说我们的保险公司是否会遭遇美国、日本等发达保险市场的困境，一方面境内保险公司险资运用还是方兴未艾的新鲜事，另一方面经济红利仍未消耗殆尽。但是，近几年国内宏观经济增速逐渐回落的态势引爆了资本市场的多个雷区。2015年6月的股灾和2014年以来频发的中小企业私募债的违约事件，这些信号为保险公司险资运用的风险控制亮起了红灯。国内频频举牌上市公司的保险公司，经营历史都不长，有的甚至是近几年刚成立的，这些机构在投资的风险控制上往往缺乏有效的措施。从监管的角度来说，如何对险资运用进行监管，如何将保险公司投资的风险降到合理水平从而避免系统性风险的爆发，是非常棘手的问题。我们不妨看看经历过腥风血雨的发达市场是如何总结教训规范保险公司的投资行为。
根据1945年美国联邦议会通过的《麦卡伦·佛格森法》，早期美国保险业的基本管辖权归属于各州政府，各州都有保险立法权，有权对本州保险机构进行监管。因此，各州对保险公司投资的监管规定并不完全相同，美国的保险行业呈现出“监管竞争”的局面。所谓“监管竞争”，顾名思义，是指不同的州为了吸引保险资源和业务的流入，对保险公司采取愈来愈宽松的监管限制，这种宽松的监管环境很大程度上助长了保险公司投资的风险偏好。
2008年金融危机席卷了一大批风控薄弱的保险公司。金融危机后，为了适应新的变化和挑战，美国各州开始对原有监管条例进行调整。
一方面，从风险控制的角度出发，监管部门对保险公司资产分配的比例做出了一定的限制。例如，纽约州保险法规定保险公司股票投资比例不能超过20%，不动产的投资比例不能高于25%，而对债券投资比例不设上限。有些州保险法规定，一家本州的财险公司通常要将等同于最低资本要求的资金投资于联邦、州或市政府债券，或者投资于有抵押品或升值地产的信托契约担保的债券、票据。有些州也可以投资于特定种类的公共设施债券或其他资信好的债券来替代上述投资渠道。财险公司超出股本和准备金的资金可以投资于上述类型的证券，或者投资于公司股票或不动产，但普通股投资一般不能高于总投资额的1/3。同时，公司不得将多于资产10%的资金投资于同一家公司，除非该公司是关系密切的子公司。同时，一些州不允许投资于可以产生收入的不动产，不动产投资不能超过总资产的10%，并且主要是购置办公房产。近年来，有些州已经放松了对不动产投资的限制，允许公司直接投资于可以产生收入的不动产。需要说明的是，美国还有一些州对不动产投资和其他投资的限制非常少。
另一方面，为了顺应市场发展的潮流，各州都放宽了保险公司进入新的投资领域的限制。另外，在风险管理技术方面，美国风险管理的技术手段相当成熟。保险公司会结合自身实际情况自主开发风险管理软件，或者购买使用专业软件开发公司的软件。
此外，20世纪80年代美国保险公司的破产数目增加，保险监管机构开始寻求根据保险公司的风险状况决定最低资本要求的监管方法。90年代初，美国全国保险监督官协会开始把风险基础资本（Risk- Based Capital）方法引入保险业，1994年首次运用于财险公司。美国的保险公司需要定期对投资风险进行情景测试，而主流的风险管理技术涵盖了现金流量测试、动态偿付能力检测、随机资产负债测试、弹性测试、财务状况报告等。具体来说，现金流量测试的目的主要是监测和管理保险公司的资产负债匹配情况；偿付能力测试主要是用来检测保险公司的持续经营能力，较常用的检测方法是风险资本法。其实，风险资本最初应用于巴塞尔协议对银行资本充足性的要求，对于保险公司而言，风险资本的基本原理就是将保险公司面临的不同风险重新划分和归类为不同的风险因子，并量化其所需的风险资本，然后进行加权综合后得出。
综合来看，为了降低保险公司险资运用的风险，以及适应保险产品不断创新的局面，美国监管机构不断调整策略对保险公司的投资行为进行引导。可以说，金融危机的海啸彻底荡涤了境外监管部门和市场从业者的风险观念，如何稳健有序地进行投资成了保险公司走上“康庄大道”的真正关键。
编辑：黄灵 yeshzhwu@foxmail.com
保险“资金池”的入与出
我们小时候都做过类似的数学题：一个蓄水池，一端进水，一端出水，如果进的速度大于出，水池里的水会慢慢注满，而如果出的速度大于入，不久后池子就会见底，这是个简单的加减问题。
保险业务究其本质实际上也是个池子的流水问题，只不过这里的流量是资金的进与出。保险机构归集广大保险投资者们的保费，形成一个用于支付投保人意外事故的理赔资金池，池子的入口对接投保人的保费，出口的流量则流向投保人遭遇事故后的理赔。基于大数法则的测算和保险费率的设置，这个池子的水量总体上维持着稳中有升的态势。
然而，不论是宏观经济的扰动还是不可预见的大型意外事故的发生，都可能使保险公司资金池的水量出现剧烈波动，有些风险控制机制不完善的保险公司可能因为无法承受极端事件而破产。比如，2001年3月，澳大利亚的HIH意外伤害和综合保险公司进入破产程序；同年6月，英国独立保险公司进入临时清算程序；1997年4月 25日，日本互助生命保险公司宣告破产，成为日本寿险业战后50年以来的第一桩破产案；接下来日本东邦生命、第百生命、第一火灾海上等保险公司也相继倒闭；2000年，日本第十二大的寿险公司千代田和协荣生命人寿保险公司在三个星期内相继倒闭。
对于保险公司来说，应该寻求什么样的对策呢？无非是入水口和出水口两端的调控。资金池的流出量有多大是几乎不可控的，无论是人身险还是财产险公司，事故的发生永远受制于各种各样不可控的外部因素。于是，似乎只有入水端有文章可做了，对于保险公司来说，最好的方法无疑是运用险资进行投资——让池子里的存量资金自我升值。有鉴于此，越来越多的保险公司组建了自己的投资团队，在债券、股市、基础设施建设领域寻求险资的增值。前海人寿投资万科股票正是这一宏观潮流里的鲜明案例。
国外保险公司投资失败的前车之鉴
保险公司能不能在二级市场上买股票？答案是肯定的。买股票的目的，是给资金池补水，这样即使保险主业年景不好，投资这块能做一些弥补。
然而，收益总是与风险相伴生。保险公司频频进入资本市场博取高收益的同时，高风险也就成了不可避免的现实问题。
美国知名保险Executive寿险公司，1974-1988年间利用美国垃圾债券市场的高收益机会，进行了大规模的投资，并获得丰厚的回报。十数年间，Executive的资产管理规模从第355位上升到了第15位，一度达到全美保险公司员工盈利率最高、资本收益率（ROE）第三的水平。1989年7月至1990年12月间，美国垃圾债券市场崩溃，市场陷入了抛售垃圾债资产的狂潮。Executive寿险公司也未能幸免，遭遇巨大损失。1990年1月，Executive公司股票价格下跌了65.4%，1991年4月被美国加州保险监管当局查封，Executive公司正式宣布破产。
类似的案例也发生在保险事业相当繁荣的日本。20世纪80年代，日本进入泡沫经济时期，资本市场投资回报率节节攀升，众多寿险公司大举进入债券、股票和不动产领域。然而1993年至1995年期间，日本股指、地价由于膨胀多年的国内经济泡沫的破灭而急剧下跌，日本寿险公司在这些领域遭受重创，普遍面临资本金匮乏的困境。同时，日本零利率政策的施行，加剧了保险资产收益率的持续下降，众多寿险公司纷纷走向破产。
金融危机后境外险资运用监管政策
很难说我们的保险公司是否会遭遇美国、日本等发达保险市场的困境，一方面境内保险公司险资运用还是方兴未艾的新鲜事，另一方面经济红利仍未消耗殆尽。但是，近几年国内宏观经济增速逐渐回落的态势引爆了资本市场的多个雷区。2015年6月的股灾和2014年以来频发的中小企业私募债的违约事件，这些信号为保险公司险资运用的风险控制亮起了红灯。国内频频举牌上市公司的保险公司，经营历史都不长，有的甚至是近几年刚成立的，这些机构在投资的风险控制上往往缺乏有效的措施。从监管的角度来说，如何对险资运用进行监管，如何将保险公司投资的风险降到合理水平从而避免系统性风险的爆发，是非常棘手的问题。我们不妨看看经历过腥风血雨的发达市场是如何总结教训规范保险公司的投资行为。
根据1945年美国联邦议会通过的《麦卡伦·佛格森法》，早期美国保险业的基本管辖权归属于各州政府，各州都有保险立法权，有权对本州保险机构进行监管。因此，各州对保险公司投资的监管规定并不完全相同，美国的保险行业呈现出“监管竞争”的局面。所谓“监管竞争”，顾名思义，是指不同的州为了吸引保险资源和业务的流入，对保险公司采取愈来愈宽松的监管限制，这种宽松的监管环境很大程度上助长了保险公司投资的风险偏好。
2008年金融危机席卷了一大批风控薄弱的保险公司。金融危机后，为了适应新的变化和挑战，美国各州开始对原有监管条例进行调整。
一方面，从风险控制的角度出发，监管部门对保险公司资产分配的比例做出了一定的限制。例如，纽约州保险法规定保险公司股票投资比例不能超过20%，不动产的投资比例不能高于25%，而对债券投资比例不设上限。有些州保险法规定，一家本州的财险公司通常要将等同于最低资本要求的资金投资于联邦、州或市政府债券，或者投资于有抵押品或升值地产的信托契约担保的债券、票据。有些州也可以投资于特定种类的公共设施债券或其他资信好的债券来替代上述投资渠道。财险公司超出股本和准备金的资金可以投资于上述类型的证券，或者投资于公司股票或不动产，但普通股投资一般不能高于总投资额的1/3。同时，公司不得将多于资产10%的资金投资于同一家公司，除非该公司是关系密切的子公司。同时，一些州不允许投资于可以产生收入的不动产，不动产投资不能超过总资产的10%，并且主要是购置办公房产。近年来，有些州已经放松了对不动产投资的限制，允许公司直接投资于可以产生收入的不动产。需要说明的是，美国还有一些州对不动产投资和其他投资的限制非常少。
另一方面，为了顺应市场发展的潮流，各州都放宽了保险公司进入新的投资领域的限制。另外，在风险管理技术方面，美国风险管理的技术手段相当成熟。保险公司会结合自身实际情况自主开发风险管理软件，或者购买使用专业软件开发公司的软件。
此外，20世纪80年代美国保险公司的破产数目增加，保险监管机构开始寻求根据保险公司的风险状况决定最低资本要求的监管方法。90年代初，美国全国保险监督官协会开始把风险基础资本（Risk- Based Capital）方法引入保险业，1994年首次运用于财险公司。美国的保险公司需要定期对投资风险进行情景测试，而主流的风险管理技术涵盖了现金流量测试、动态偿付能力检测、随机资产负债测试、弹性测试、财务状况报告等。具体来说，现金流量测试的目的主要是监测和管理保险公司的资产负债匹配情况；偿付能力测试主要是用来检测保险公司的持续经营能力，较常用的检测方法是风险资本法。其实，风险资本最初应用于巴塞尔协议对银行资本充足性的要求，对于保险公司而言，风险资本的基本原理就是将保险公司面临的不同风险重新划分和归类为不同的风险因子，并量化其所需的风险资本，然后进行加权综合后得出。
综合来看，为了降低保险公司险资运用的风险，以及适应保险产品不断创新的局面，美国监管机构不断调整策略对保险公司的投资行为进行引导。可以说，金融危机的海啸彻底荡涤了境外监管部门和市场从业者的风险观念，如何稳健有序地进行投资成了保险公司走上“康庄大道”的真正关键。
编辑：黄灵 yeshzhwu@foxmail.com