在中國，每6户人家就有1家在养猫狗，2017年人均养宠消费达到了6436元。
　　宠物经济一片繁荣，2018年，中国宠物市场规模已接近2000亿元，年复合增速超过30%，成为了资本垂涎之域。宠物医院是最受PE/VC青睐的整合方向，控制芭比堂等品牌的高瓴资本已跻身行内TOP3玩家。从上市公司、产业大佬到PE/VC，都在试图破除进口垄断，做中国猫中国狗自己的粮食，自己的玩具，自己的疫苗，然而宠物经济整体仍处粗放野蛮生长阶段。
　　年纪轻轻就猫狗双全，是现代社会对人生赢家新的定义。
　　每到节假日，各大中城市的宠物寄养以及上门喂养溜弯儿业务就会异常火爆。“铲屎官”们对自己“主子”的关心可谓无微不至，吃的健康不健康，住的暖和不暖和，玩的开心不开心，有一点不舒服了马上带到医院去挂号，每年要记得打疫苗。有猫在，不远行，狗在旁，不赖床。而没有条件养猫狗的人们，把“云吸猫”、“云养狗”推成了一股新的热潮。
　　1992年中国设立小动物保护协会，宠物作为人类的伴侣这一理念开始宣传。短短几十年，中国宠物市场从无到有，2017年已蓬勃发展至1708亿元的规模，2010-2017年间复合增长率超过了30%。
　　狗民网铃铛宠物与亚宠展联合发布的《2018年中国宠物行业白皮书》显示，2018年中国城镇注册犬猫宠物的数量为9149万只，同比增长4.61%；城镇养宠户数达到7355万户，同比增长24.41%；大部分的宠物仍为猫狗，猫狗主人占到76.8%，为5648万户。根据各省的家庭数据统计，2017年我国共有35353.21万户，有猫狗户数占到15.98%，相当于每6个家庭就有一户养猫狗。
　　不出意料的是，养宠人群和单身的人群，重合度颇高。80后、90后不喜结婚生子，却喜养猫养狗，在狗主中他们的占比达到75%。值得一提的是，养狗人士半数以上拥有本科及以上学历，企业工作人员居多，养猫人群以白领、学生为主。
　　虽然养宠人士年龄不大，收入相对处于人生低位，但在宠物消费上颇不手软，根据《2017年宠物行业白皮书》，中国养宠人群人均年度总消费达到6436元，其中养狗因为需要定期洗澡甚至修建毛发和美容，许多犬类饭量也大于一般家猫，所以养狗者的人均总消费6771元，养猫者的人均总消费5082元。
　　有的人可能会对这些消费数据大吃一惊，毕竟，2017年全国居民的人均可支配收入也只有25974元，农村居民的人均可支配收入更只有13432元。养宠的这些钱都花在哪里？小编来现身说法。作为一名非专业的铲屎官，我家里的“主子”每月消耗猫粮大约1.5kg，花费约180元（进口粮），自制湿粮+罐头大约450g，花费100元，猫砂每月更换三次，大约12.5kg，花费80元，因此猫一切正常的话，每月支出360元，全年花费4320元。若加上小猫的基础体检、猫三联疫苗，花费269元，养猫一年小编的正常支出是4589元，看起来低于统计的人均水平。

　　不过，养宠物的开支还是远远低于养娃。母婴漫画家呆小贺制作过一组漫画，一个3岁以下的孩子，每年吃、穿、用、行、玩、教、洗、医居然需要花费6.2万元，光奶粉和纸尿裤就要花费1.5万元，还好宠物并不需要早教和游泳班。
　　感情需求带来经济上的刚性支出，养宠也催生了宠物经济的繁荣，吸引了资本的高度关注。“民以食为天”，猫狗亦同，在宠物食品领域国内已有中宠股份（002891）和佩蒂股份（300673）两家上市公司，年营收规模约10亿元，但与全球营收1400亿元的玛氏宠物食品业务相比，差距明显。农牧业大佬新希望也在2017年联合厚生资本等，斥资50亿元收购澳洲宠物食品公司Real Pet Food。
　　除了日常开支，宠物生病之后，费用很容易就超出了可控范围。进一次医院大概会花掉主人600元，由此带旺了宠物医院行业，在全国总量17000家的宠物医院中，部分连锁巨头已规模初现。其中，TOP3的玩家为高瓴资本（控制芭比堂等品牌）、瑞鹏、瑞派，不过这三者的总份额也只有8.24%，这一市场仍高度分散，也是最受PE/VC青睐的整合方向。
　　此外，宠物行业内还有很多赛道发展速度也非常快。10亿元规模的宠物疫苗市场被默沙东、辉瑞、梅里亚等几乎100%进口垄断，本土机构如中牧股份、普莱柯、生物股份选择从代理或自主研发寻找突破口，试图分一杯羹。与宠物医疗、伤人事件相关的宠物保险，也蕴藏着一定的投资机会。
　　在这些领域，本土民营资本的生存状况究竟如何呢？

宠物食品：10亿挑战1400亿，国内品牌胜算何在？

　　不光人要消费升级，宠物也在消费升级，宠物食品最先走上升级之路。过去养猫狗喂食剩菜剩饭，而猫粮狗粮是专门为宠物提供的食品，具有营养全面、消化吸收率高、科学配方、饲喂方便等优点，目前已逐渐成为现代社会养宠的刚需。国内上市宠物主粮生产销售公司中宠股份2017年营业收入10.15亿元，同期在我国市场上第一大宠物食品品牌美国玛氏，2017年宠物食品业务收入为201.4亿美元，接近1400亿元人民币。

目前玛氏集团已拥有41个宠物食品品牌，2017年其宠物食品业务收入达到了201亿美元。

图1：2017年中国宠物食品市场品牌情况

　　寵物食品大体可以分为主食、零食、保健品和处方类食品四种，宠物主食又可以细分为干粮和湿粮，干粮作为最主要的食品，喂养方便，而湿粮更容易进食，也能补充水分。宠物零食可以细分为咬胶、肉质零食和除臭饼干，有一定的功能性，能为宠物提供磨牙、助消化、除臭、奖励的作用。很多宠物生病后不会进食药物，处方类粮完美解决了这个问题，用肉、淀粉和药物结合，兼备了口感和药效。

国际品牌占据6成以上份额国内品牌还在做ODM

　　从19世纪60年代开始，美国就已出现宠物的专有食品，到目前，全球宠物食品龙头多为欧美品牌，中国、南美生产商为其代工。国内宠物食品市场上品牌众多，但整体还是以国际品牌为主导，根据中信建投的数据，2017年，法国皇家品牌市场占有率为24%，高居榜首；而美国玛氏则以18%的份额排第二（图1）。
　　2001年，法国皇家宠物食品有限公司被玛氏收购，交易价格15亿欧元，在此之前，玛氏在宠物食品领域已经有自有品牌宝路狗粮和伟嘉猫粮。2007年玛氏收购了NUTRO天然宠物食品公司，2014年又支付29亿美元收购了宝洁旗下三个宠物食品品牌IAMS、Eukanuba和Natura。通过收购，目前玛氏集团已经拥有41个宠物食品的品牌。2017年玛氏以大约77亿美元收购宠物健康护理服务提供商VCA Inc，包括后者14亿美元的债务在内，此项交易总额高达91亿美元（图2）。
　　由于玛氏并未上市，所以没有直接披露其经营状况。参考Euromonitor的统计数据以及天风证券的研报数据，2012年到2017年，玛氏集团宠物产品销售额从183.7亿美元增长到201.4亿美元（约合人民币1369.52亿元），年复合增长率为4.42%，玛氏集团的宠物产品销往全世界，2017年在中国的销售额为5.1亿美元。

图2：玛氏主要宠物食品品牌及宠物行业解决方案布局

图3：2017年中美日宠物食品渗透率对比

　　从图1看出，国内品牌进入市场占有率前十的只有金康宝、好主人和中宠，但三家的占比分别仅为2%、1%、1%，金康宝主要做处方粮，好主人主要做狗粮，中宠股份则以零食为主，而另一A股宠物食品类上市公司佩蒂股份，主要生产宠物咬胶和零食。目前中宠和佩蒂在零食、主粮领域也拥有很多品牌（表1）。
　　相比玛氏的皇家、伟嘉等品牌，中宠和佩蒂的品牌知名度还比较低，收入规模确实也有很大的差距，但国内品牌的收入增速都比较快。中宠营收从2014年的4.91亿元上升至2017年的10.15亿元，3年翻了1倍，而同期净利润更是从600万元暴增至8480万元，增长了13倍（表2）。
　　如今中宠和佩蒂的业务大部分是在境外，中宠85%左右的收入来自境外，而佩蒂更是高达95%的营收来自境外（表3），两者的境外业务仍主要以ODM为主，也就是俗称的“贴牌”生产，在扩大ODM产品的市场占有率之余，它们也逐渐推广自主品牌。
　　自主品牌意味着更高的毛利和增长空间。2017年，中宠股份境内业务销售毛利率为36.02%，国外销售毛利率为22.81%。此外，中宠股份近三年来境内和境外营收的复合增长率分别为14.8%和8%，境内业务增速也明显更高。相比美国和日本，中国宠物狗商品粮渗透率接近10%，宠物猫渗透率在20%-30%之间，还处于较低的水平（图3），随着国内宠物市场逐渐扩大，中宠和佩蒂的国内业务潜力还是存在的。
　　另外，从销售费用上，也能看出中宠和佩蒂的扩张步伐。2017年，中宠和佩蒂销售费用分别为6753.87万元和2336.78万元，同比增速分别为33.19%和32.75%，在此之前，销售费用的年增速不过在12%-13%之间。同时，两公司都在2017年选择在A股上市融资，中宠股份IPO募资3.87亿元，佩蒂股份IPO募资4.47亿元。融资主要是为了加速国内的布局，这其中一个重要渠道就是电商。

抱紧电商大腿，不能放松

　　2018年天猫双十一，2135亿元的最终交易额又一次创了新高，这其中，铲屎官们在自家的“主子”身上，砸钱不少。
　　专注销售宠物用品的波奇网当天全平台（包括天猫、京东以及官网）成交量1.6亿元，较2017年同比增长60%，其中，波奇网天猫旗舰店销售额突破8030万元，同比增长64.72%，来自全国的736545个宠爸妈账户，总共在波奇网下了920681个单。

表1：中宠股份和佩蒂股份的品牌

表2：中宠股份和佩蒂股份经营情况

表3：中宠股份、佩蒂股份业务按地域分（亿元）

　　电商成本低、覆盖人群广、发展迅速，这给了国内宠物食品企业上位的机会。中宠股份2017年通过电商渠道创造的收入占到了其国内销售的一半，线下专业渠道比如宠物医院和宠物店的销售占比为40%左右。
　　2010年前，中国宠物食品60%以上在线下销售，包括商超以及专业渠道，因此，较早进入中国市场的玛氏等知名企业，在传统的线下渠道比较成熟，优势非常明显，尤其是商超。而当电商成为主流的购物选择时，成熟的跨国企业与新兴的国内品牌，几乎站在同一起跑线上。
　　玛氏于2016年6月29日与阿里巴巴达成战略合作；2017年2月，玛氏与京东达成合作协议，在产品、营销、大数据挖掘等多个领域进行合作。
　　国产品牌也不甘落后，2018年9月19日，中宠股份与苏宁易购展开战略合作；2018年10月23日，中宠股份与阿里巴巴展开战略合作，并计划未来三年在阿里平台上实现累计17.5亿元的销售额。

并购投资，多品牌整合、业务延伸

　　与跨国品牌玛氏和雀巢一样，国内品牌在发展的道路上，少不了以并购和投资达成多品牌战略，提高市场集中度（表4、5），同时在上下游发力。
　　在并购以形成多品牌矩阵时，中宠和佩蒂收购的多为海外品牌，比如中宠收购加拿大Jerky和Zeal，佩蒂收购新西兰北岛小镇，再以此为基础收购BOP。海外的宠物食品品牌，业务较成熟，有一定的知名度，有利于打开高端产品线和渠道。
　　从行业角度来看，宠物食品属于刚需，市场空间大而且持续，但品牌份额其实是高度分散的，仅靠单一品牌很难获得足够大的市场份额，玛氏和雀巢占领了美国50%以上的市场份额，玛氏拥有41个品牌，雀巢也有接近30个品牌，可见，多品牌战略是经实践可行的提高市场占有率的有效方式。
　　另外，中宠股份和佩蒂股份还在宠物消费行业上下游进行布局，比如中宠投资了下设40多家宠物医院的美联合众，并涉足互联网、新零售领域，而佩蒂股份投资生产宠物咬胶的原料企业等。
　　除了中宠和佩蒂，農牧企业新希望也在宠物行业进行了跨界投资，2017年，其联合厚生资本、淡马锡、中投海外等投资机构斥资50亿元收购澳洲宠物食品公司Real Pet Food——这也是截至目前中国宠物行业的最大宗收购案。Real Pet Food成立于1994年，生产干粮、湿粮等全系宠物食品，是澳大利亚本土最大的宠物食品公司，年销售额5亿澳元，此次收购交易对价10亿澳元，新希望和厚生资本投资占比合计超过50%。

宠物医院：次均消费600元，成本痛点难解

　　宠物医疗是继宠物食品之后的第二大细分市场，2016年占到整个行业规模的23%左右，宠物医疗包括宠物医院、宠物药品和宠物疫苗。中国宠物药品和疫苗多为跨国公司主导，门槛也比较高，相对来说，宠物医院成了本土民营资本的突破口。

民营企业突破，连锁初具规模

　　目前该行业仍比较分散，但也逐渐形成了一些初具规模的连锁宠物医院（表6）。
　　2016年，瑞鹏宠物医院挂牌新三板，将宠物医院经营的账本，摊在了公众的眼前。

表4：中宠股份上市以来并购事件

表5：佩蒂股份上市以来并购事件

表6：中国主要连锁宠物医院情况

　　公开转让书显示，兽医出身的创始人彭永鹤在1998年创立了瑞鹏宠物医院，第一家深圳瑞鹏只有7-8个员工，条件虽然艰苦，但发展却很快。在中国，养宠文化发展最成熟的四个城市是深圳、北京、上海和成都。深圳主要受香港文化影响，北京主要受宫廷文化影响，上海受海外影响大，成都由于宠物基地的原因，有着发展宠物经济的条件和机会。此外，深圳还具有开放性强、年轻人多的优势，连锁宠物医院非常适合在这里发展。
　　2013年11月，瑞鹏宠物医院的核心员工共同投资设立了瑞鹏有限，并通过资产收购方式完成对瑞鹏宠物医院相关资产和业务的整合。截至2015年末，瑞鹏在深圳、广州、上海等城市拥有70家直营连锁宠物医院，是中国拥有分院最多、规模最大的宠物连锁医院。2017年其收入接近3亿元，同时保持了30%以上的快速增长（表7）。与收入同步增长的是其接诊数，2014 年完成接诊16.72 万例，在 2015 年完成接诊25.20 万例，同比增速达 50.71%。
　　在宠物医院极速发展的过程中，行业集中度仍比较低，存在大量不规范的宠物诊所，又没有完善的行业准则和监管，因此乱收费、诊疗失误等现象非常普遍。在狗民网的问卷调查中，有47.1%的宠物主不满意宠物的医疗价格没有监管，缺乏规范的统一价格（图4）。
　　在11条对宠物医疗不满意的原因中，有3条与价格相关。根据新一线城市研究室的数据显示，宠物医院的单次医疗消费平均达到了591.19 元。这并不便宜，而且很多时候宠物生病还不能一次治愈，持续的医疗费用也会给宠物主带来比较大的压力。 　　即使收费高昂，宠物医院也并不是那么好赚钱。瑞鹏的净利润除了2015年出现爆发式的增长，之后两年增速均保持在个位数，明显低于收入增速，因而，其净利率从2015年的14.28%下降至2017年的7.41%，收入质量并不高（表8）。
　　若将其与人类医院进行对比，可见瑞鹏的毛利率和净利率水平均低于专科医院（表9）。

表7：瑞鹏股份营收情况

表8：瑞鹏股份毛利率和净利率

表9：上市专科医院毛利率及净利率水平

图4：宠物医院医疗满意度

　　为何宠物每次平均诊疗费用接近600元，听起来有点“贵”的宠物医院，毛利率不到30%，净利率只有个位数呢？
　　主要原因在于成本和费用比较高。2017年瑞鹏的营业成本2.12亿元，占营收比重为71.33%，其营业成本主要为存货成本、人工成本和租金成本。其中接近80%为存货成本以及人工成本，存貨主要是食品、药品和宠物用品，而租金成本占比为20%左右。
　　另外，瑞鹏的管理费用和销售费用分别为6383万元和186.86万元，管理费用占营业收入的比为21.47%，相比2015年占比提升了4.52个百分点，也是因为扩张导致的管理岗位增加和新设教学医院等。总体来说，瑞鹏净利率的波动方向是下降趋势，成本提升主要是源于扩张。
　　在瑞鹏的所有业务中，宠物美容的毛利率是最高的，其公开转让书中披露2015年宠物美容的毛利率为52.17%，而宠物医疗与保健业务收入占比虽达到6成，但毛利率只有43.8%。新一线城市研究室的数据显示，宠物美容单次平均花费为126.9元，远低于宠物医疗消费近600元的客单价。但其为何毛利率更高？
　　关键痛点在于人才。从瑞鹏的人才招聘来看，深圳宠物医生的薪酬为每月8000-12000元，宠物美容师薪酬则只有4000-8000元/月。由于人才的短缺，宠物医生的流动性非常大，接诊率高、治愈率高、经验丰富的医生非常抢手。在市场竞争加剧，资本不断介入的形势下，为了留住人才，瑞鹏加强与高校的合作，设立学院和培训中心，再通过股权激励保留核心人员，减少人才频繁流动带来的负面影响。

资本局：市场虽小，大鳄高瓴已控局

　　2018年8月18日，高瓴资本宣布与瑞鹏宠物医疗集团签订战略合作协议，高瓴将向瑞鹏集团“注入巨资”（金额未披露），并将高瓴系的宠物医疗资产与瑞鹏整合。
　　根据宠业家统计，2018年中国拥有17000家宠物医院，在此前，高瓴、瑞鹏、瑞派是中国连锁宠物医院的三巨头（表10）。
　　在总量17000家的宠物医院行业中，三巨头所占比例为8.24%，不到10%，总体来说是一个比较分散的市场。

表10：中国连锁宠物医院的三巨头

表11：瑞派融资情况

表12：英国短毛猫在中国的销售价格

　　此次高瓴和瑞鹏的合作，可以说是第一名和第二名的整合，涉及高瓴资本旗下云宠（芭比堂）、安安、策而行（宠颐生）、纳吉亚、爱诺、宠福鑫等核心宠医资产，共630余家宠物医院；而瑞鹏集团方面则包括瑞鹏宠物医院、美联众合动物医院、凯特喵猫专科医院等自营和参股的400家宠物医院。
　　除了布局连锁宠物医院，在宠物行业的其他领域，高瓴也有行动。2016年10月，其收购拥有50多年历史的德国宠物品牌俊宝（Gimborn），后者主要产品包括宠物零食和猫砂。2017年7月，高瓴投资了一家名为“Vets First Corp”的波兰公司，该公司是一家为宠物医院提供技术的服务商，以提升兽医和宠主的沟通效率。此外，高瓴还投资了宠物服务机构北京宠物家宠物店，宠物家目前有17家门店，为宠物提供洗澡、美容等服务。