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作者简介：林滨（1976-）， 男 ， 籍贯 福建， Alcatel-Lucent 战略投融资， 北京大学经济学硕士， 从事高科技行业的投资决策分析和管理，侧重风险分析，金融建模。
摘 要：创业投资，基金投资，企业并购，项目融资，资产证券化，金融衍生品的投资决策需要对风险进行准确分析. 风险的类型包括： 市场风险、环境风险、政策风险、系统风险、机制风险、资产风险、管理风险、经营风险、人才风险. 本文对各种投资决策的风险进行梳理，并提出对应的管理建议.
关键词：投资；决策；风险
风险与回报是投资决策中永恒的两个主题.一个正确的决策取决于对预期的正确估计，以及对风险的有效补偿.
1.创业投资的风险管理
创业投资，又称风险投资，是指把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。
一般来说，创业投资企业在经营过程中面临的主要风险有：
（1）技术风险。新技术能否按照预期的目标实现其功能难以确定。事实上，因技术创新的失败而使公司受损的例子屡见不鲜。新技术的开发者和进行技术创新的企业家都不能确定新技术能否在现有的技术知识条件下完善起来。
（2）资金风险。高新技术企业对资金的需求是相当强烈的，特别是发展到一定规模以后，对资金的需求迅速增加.同时，高新技术产品的市场变化快，获得资金支持的渠道少，一旦出现某一关键阶段不能及时获得资金，就有可能失去时机，而被潜在的竞争对手超过。此外，还有信息风险（因信息不对称而造成的判断失误）、外部条件（社会环境、政治条件、自然灾害等）变化产生的不稳定性带来的风险等。
（3）市场风险。高新技术产品推出市场后，消费者很难立刻就接受该产品，从而对市场接受能力难以做出准确的估计。高新技术产品的推出时间与消费者有效需求的接受时间存在时差，如时差过长将导致企业开发新产品的资金难以收回，实际回报率过低。如果市场竞争过于激烈，新产品供过于求，预期利润难以达到。
（4）管理风险。许多高新技术企业的领导者是技术上的专家，常常只注重产品项目的创新，而忽视管理创新、工艺创新，造成企业创新战略活动的单一，也加大了创新风险。高新技术产品具有投资大、产品更新快的特点，使得对高新技术项目的决策尤为重要，一旦决策失误，损失惨重。高新技术产品的成长速度超乎寻常，往往产生企业规模高速膨胀与组织结构相对滞后的矛盾，并可能导致企业经营失败。
2.项目融资业务的风险管理
项目融资是为一个特定投资项目所安排的融资。项目融资的大型化、复杂化、技术化、国际化和专业化的趋势，以及国际金融市场的动荡不安，使得项目融资的风险与日俱增。正因为如此，项目融资的风险分析、设计防范和化解措施等工作通常由投资银行专家来完成。项目融资的风险可划分为两大类，即系统性风险和非系统性风险。（1）系统性风险。与市场客观环境有关，超出了项目自身范围的风险，称为系统性风险。系统风险主要包括：政治风险。由于战争、国际形式变化、政权更迭、政策变化而导致项目资产和利益受到损害的风险。法律风险。东道国法律的变动给该项目带来的风险。市场风险。因价格、需求、竞争变化直接影响到项目产品的成本和收入。违约风险。项目参与各方未能履行合同规定的责任和义务给该项目带来的损失。财务风险。项目所需的资金不能顺利筹集和偿还，不能实现预期的财务效益而产生的风险。外汇风险。主要是指东道国货币能否自由兑换、汇率波动是否会造成东道国货币贬值等给项目带来的损失。利率风险。由于利率的变动造成项目价值减低或收益受到损失的风险。
（2）非系统性风险。主要包括：完工风险：该项目无法按期完工或完工后无法达到预期运行的标准。经营维护风险。由于经营管理者的疏忽，发生了诸如原材料供应中断、产品质量低劣、管理混乱等重大问题，使项目无法按计划运营的风险。环保风险。该项目自然环境、生态环境、工作环境造成破坏，而触犯环保法规带来停工或项目支出增加的风险对项目进行风险分析和风险管理，在国际上这己经成为项目管理的重要方面。国外在70年代初就开始要求对贷款项目进行风险分析，制定风险管理计划并付诸行动。只有对项目风险进行认真的分析，进行科学的管理，才能避开不利条件，少受损失，实现项目预期目标。投资银行管理项目融资风险，主要就是将各种风险分散到最适宜于承担这种风险人的身上。比如，政治风险可由政府来承担，商业风险则由境外投资者来承担。具体来讲，对项目风险进行管理的措施有：通过建立和完善相关法律法规，为项目保险的发展创造良好的法律环境。政府应以法律、法规形式，对某些风险较大的或投资金额较大的工程项目实行强制保险； 要增加对项目风险管理的宣传力度，使工程项目各方更加了解参加风险管理的作用，提高他们风险管理的意识和认识。加强风险评估工作，确保承保质量。由于项目工程日趋技术复杂化、投资巨额化、合作国际化和规模大型化，其隐含的风险也越来越大。在这种情况下，进行风险评估是最有效的规避风险的办法。投资银行可通过风险评估来分析项目的风险构成、可能发生的事故及导致损失的程度，得出一个综合评价，并以此合理安排分散风险的方案，取得最佳经济效益。提供风险技术服务，做好风险预防工作。投资银行和项目工程业主向保险公司投保，这是企业在自身的风险管理上采取的最积极的财务型风险转移和风险分散的措施。项目业主最终不希望自然灾害和意外事故发生，这与保险公司的期望目标是相一致的。因此，预防事故发生比弥补损失更为重要。为此，保险公司要充分发挥防灾防损职能作用，为承保的项目工程提供优质的、全面的、科学的风险技术服务。 3.企业并购业务的风险管理
企业并购是投资银行的核心业务之一。企业并购是一项十分复杂且专业技术性很强的工作。而投资银行在信息、分析能力、融资能力、财务管理能力等方面，具有不可替代的作用。因此，在当今的并购活动中，投资银行己成为不可缺少的角色。尽管如此，我们不能否认，并购是一种高风险与高收益并存的业务。投资银行有义务帮助客户分析并购风险。并购活动中风险包括：融资风险.并购一般需要巨额资金的支持。并购方如用本公司的资金去收购，虽然风险较借债收购小，但会造成公司的超负荷运转，而一旦隐性风险出现，将会给公司造成灭顶之灾。并购方如借债收购，所冒的财务风险更大。企业借入大量资金进行收购，就有掉入债务陷阱的危险。因为各种呆帐堆积，银行大举紧缩信贷，被购方的不良债务过多，甚至并购后偿还不了本息而破产倒闭。信息风险。知己知彼，百战不殆。在对目标企业进行并购过程中，投资银行及并购方由于对目标公司了解不够，无法获得完全而有效的信息，难以制定科学合理、细致周密的并购方案，直到并购重组后，才发现是一个烫手的山芋，导致收购的失败。这就是经济学所讲的“信息不对称”造成的恶果。尤其是在敌意收购中，信息风险会更大。因不知被购公司状况而贸然行动导致收购失败的案例也不少见。经营风险。无论是横向兼并还是纵向兼并，无论是吸收合并还是新设合并，都有一个市场份额问题。企业的并购重组应注意优势互补，注意市场需求。经营风险还体现在并购后成立的新公司规模过于庞大而产生的规模不经济的的问题。因为生产效率与规模大小不一定总是成正比的。收购风险。并购方在进行敌意收购时，会遭到目标公司董事会和股东的抵抗，有可能制订一系列的反收购策略，如毒丸防御等，致使收购成本和难度增加，由此可能导致收购活动的失败。法律风险。出于公平竞争的考虑，世界各国制订了一些法规，如反垄断法，对并购活动有严格的要求，这极大地限制了公司并购的自由，有可能使并购方的行动成果付诸东流。此外，还有一些相关法规的规定增加了收购成本从而增加了收购难度。
如当并购方持有的股份达到一定比例后，必须举牌向全体股东发出收购要约，这项规定造成了收购成本之高大大降低了收购成功的可能。技术风险。企业资产重组和并购是一个系统工程，需要进行周密的策划，安排详尽的工作计划，掌握恰当时机。一旦计划不周，战术不当，也会导致收购失败。由于市场发育程度的不充分，在我国公司间开展并购重组风险是很大的。最大的风险是体制性风险和市场缺陷风险。所谓体制性风险就是指由于政府部门强行对企业并购大包大揽，产权关系不清，背离市场原则，使得并购难以达到预期效果而带来的风险.所谓市场缺陷风险就是因为资本市场发育不全，单靠市场机制自身的作用达不到资源的最优配置状态， 完全通过市场进行并购重组十分困难，风险很大，从而导致很多企业非市场操作。为了降低企业并购时的风险，投资银行应承担起重任。投资银行家利用自身的金融专长和对投资领域的熟悉，运用金融工具的组合，提供融资设计与并购方案，充当并购战略和战术顾问。有时投资银行家还直接参与对企业的并购和买卖。作为企业并购顾问的投资银行是企业并购的催化剂。投资银行家是企业并购的推动者。不难看出，企业家与投资银行家的携手，将是成功的并购与企业资本快速集中的有力保证。在企业并购的操作中，投资银行作为并购方顾问，一般可提供如下服务，来增强并购的成功性，降低并购风险：选择调研行业，紧盯市场，发现并购目标； 为并购方提供并购过程中有关方面的最新动态；从并购方战略考虑，对目标企业进行评价，提供可以接受的价格建议； 设计并购方案、并购策略和谈判技巧：代理或参与并购谈判； 为交易设计适当的融资结构，包括要约、支付方式和融资渠道；协助并购方制作各种并购文件。
参考文献
[1] 刘升福，基于期权的战略风险理论研究，管理科学，2004
[2] 李程玉，模糊数学基本理论，科学技术出版社，1998
[3] 谢科范，风险理论研究武汉理工大学出版社，2001
[4] 金勇，企业战略风险评价方法浅论，管理评论，2002
摘 要：创业投资，基金投资，企业并购，项目融资，资产证券化，金融衍生品的投资决策需要对风险进行准确分析. 风险的类型包括： 市场风险、环境风险、政策风险、系统风险、机制风险、资产风险、管理风险、经营风险、人才风险. 本文对各种投资决策的风险进行梳理，并提出对应的管理建议.
关键词：投资；决策；风险
风险与回报是投资决策中永恒的两个主题.一个正确的决策取决于对预期的正确估计，以及对风险的有效补偿.
1.创业投资的风险管理
创业投资，又称风险投资，是指把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。
一般来说，创业投资企业在经营过程中面临的主要风险有：
（1）技术风险。新技术能否按照预期的目标实现其功能难以确定。事实上，因技术创新的失败而使公司受损的例子屡见不鲜。新技术的开发者和进行技术创新的企业家都不能确定新技术能否在现有的技术知识条件下完善起来。
（2）资金风险。高新技术企业对资金的需求是相当强烈的，特别是发展到一定规模以后，对资金的需求迅速增加.同时，高新技术产品的市场变化快，获得资金支持的渠道少，一旦出现某一关键阶段不能及时获得资金，就有可能失去时机，而被潜在的竞争对手超过。此外，还有信息风险（因信息不对称而造成的判断失误）、外部条件（社会环境、政治条件、自然灾害等）变化产生的不稳定性带来的风险等。
（3）市场风险。高新技术产品推出市场后，消费者很难立刻就接受该产品，从而对市场接受能力难以做出准确的估计。高新技术产品的推出时间与消费者有效需求的接受时间存在时差，如时差过长将导致企业开发新产品的资金难以收回，实际回报率过低。如果市场竞争过于激烈，新产品供过于求，预期利润难以达到。
（4）管理风险。许多高新技术企业的领导者是技术上的专家，常常只注重产品项目的创新，而忽视管理创新、工艺创新，造成企业创新战略活动的单一，也加大了创新风险。高新技术产品具有投资大、产品更新快的特点，使得对高新技术项目的决策尤为重要，一旦决策失误，损失惨重。高新技术产品的成长速度超乎寻常，往往产生企业规模高速膨胀与组织结构相对滞后的矛盾，并可能导致企业经营失败。
2.项目融资业务的风险管理
项目融资是为一个特定投资项目所安排的融资。项目融资的大型化、复杂化、技术化、国际化和专业化的趋势，以及国际金融市场的动荡不安，使得项目融资的风险与日俱增。正因为如此，项目融资的风险分析、设计防范和化解措施等工作通常由投资银行专家来完成。项目融资的风险可划分为两大类，即系统性风险和非系统性风险。（1）系统性风险。与市场客观环境有关，超出了项目自身范围的风险，称为系统性风险。系统风险主要包括：政治风险。由于战争、国际形式变化、政权更迭、政策变化而导致项目资产和利益受到损害的风险。法律风险。东道国法律的变动给该项目带来的风险。市场风险。因价格、需求、竞争变化直接影响到项目产品的成本和收入。违约风险。项目参与各方未能履行合同规定的责任和义务给该项目带来的损失。财务风险。项目所需的资金不能顺利筹集和偿还，不能实现预期的财务效益而产生的风险。外汇风险。主要是指东道国货币能否自由兑换、汇率波动是否会造成东道国货币贬值等给项目带来的损失。利率风险。由于利率的变动造成项目价值减低或收益受到损失的风险。
（2）非系统性风险。主要包括：完工风险：该项目无法按期完工或完工后无法达到预期运行的标准。经营维护风险。由于经营管理者的疏忽，发生了诸如原材料供应中断、产品质量低劣、管理混乱等重大问题，使项目无法按计划运营的风险。环保风险。该项目自然环境、生态环境、工作环境造成破坏，而触犯环保法规带来停工或项目支出增加的风险对项目进行风险分析和风险管理，在国际上这己经成为项目管理的重要方面。国外在70年代初就开始要求对贷款项目进行风险分析，制定风险管理计划并付诸行动。只有对项目风险进行认真的分析，进行科学的管理，才能避开不利条件，少受损失，实现项目预期目标。投资银行管理项目融资风险，主要就是将各种风险分散到最适宜于承担这种风险人的身上。比如，政治风险可由政府来承担，商业风险则由境外投资者来承担。具体来讲，对项目风险进行管理的措施有：通过建立和完善相关法律法规，为项目保险的发展创造良好的法律环境。政府应以法律、法规形式，对某些风险较大的或投资金额较大的工程项目实行强制保险； 要增加对项目风险管理的宣传力度，使工程项目各方更加了解参加风险管理的作用，提高他们风险管理的意识和认识。加强风险评估工作，确保承保质量。由于项目工程日趋技术复杂化、投资巨额化、合作国际化和规模大型化，其隐含的风险也越来越大。在这种情况下，进行风险评估是最有效的规避风险的办法。投资银行可通过风险评估来分析项目的风险构成、可能发生的事故及导致损失的程度，得出一个综合评价，并以此合理安排分散风险的方案，取得最佳经济效益。提供风险技术服务，做好风险预防工作。投资银行和项目工程业主向保险公司投保，这是企业在自身的风险管理上采取的最积极的财务型风险转移和风险分散的措施。项目业主最终不希望自然灾害和意外事故发生，这与保险公司的期望目标是相一致的。因此，预防事故发生比弥补损失更为重要。为此，保险公司要充分发挥防灾防损职能作用，为承保的项目工程提供优质的、全面的、科学的风险技术服务。 3.企业并购业务的风险管理
企业并购是投资银行的核心业务之一。企业并购是一项十分复杂且专业技术性很强的工作。而投资银行在信息、分析能力、融资能力、财务管理能力等方面，具有不可替代的作用。因此，在当今的并购活动中，投资银行己成为不可缺少的角色。尽管如此，我们不能否认，并购是一种高风险与高收益并存的业务。投资银行有义务帮助客户分析并购风险。并购活动中风险包括：融资风险.并购一般需要巨额资金的支持。并购方如用本公司的资金去收购，虽然风险较借债收购小，但会造成公司的超负荷运转，而一旦隐性风险出现，将会给公司造成灭顶之灾。并购方如借债收购，所冒的财务风险更大。企业借入大量资金进行收购，就有掉入债务陷阱的危险。因为各种呆帐堆积，银行大举紧缩信贷，被购方的不良债务过多，甚至并购后偿还不了本息而破产倒闭。信息风险。知己知彼，百战不殆。在对目标企业进行并购过程中，投资银行及并购方由于对目标公司了解不够，无法获得完全而有效的信息，难以制定科学合理、细致周密的并购方案，直到并购重组后，才发现是一个烫手的山芋，导致收购的失败。这就是经济学所讲的“信息不对称”造成的恶果。尤其是在敌意收购中，信息风险会更大。因不知被购公司状况而贸然行动导致收购失败的案例也不少见。经营风险。无论是横向兼并还是纵向兼并，无论是吸收合并还是新设合并，都有一个市场份额问题。企业的并购重组应注意优势互补，注意市场需求。经营风险还体现在并购后成立的新公司规模过于庞大而产生的规模不经济的的问题。因为生产效率与规模大小不一定总是成正比的。收购风险。并购方在进行敌意收购时，会遭到目标公司董事会和股东的抵抗，有可能制订一系列的反收购策略，如毒丸防御等，致使收购成本和难度增加，由此可能导致收购活动的失败。法律风险。出于公平竞争的考虑，世界各国制订了一些法规，如反垄断法，对并购活动有严格的要求，这极大地限制了公司并购的自由，有可能使并购方的行动成果付诸东流。此外，还有一些相关法规的规定增加了收购成本从而增加了收购难度。
如当并购方持有的股份达到一定比例后，必须举牌向全体股东发出收购要约，这项规定造成了收购成本之高大大降低了收购成功的可能。技术风险。企业资产重组和并购是一个系统工程，需要进行周密的策划，安排详尽的工作计划，掌握恰当时机。一旦计划不周，战术不当，也会导致收购失败。由于市场发育程度的不充分，在我国公司间开展并购重组风险是很大的。最大的风险是体制性风险和市场缺陷风险。所谓体制性风险就是指由于政府部门强行对企业并购大包大揽，产权关系不清，背离市场原则，使得并购难以达到预期效果而带来的风险.所谓市场缺陷风险就是因为资本市场发育不全，单靠市场机制自身的作用达不到资源的最优配置状态， 完全通过市场进行并购重组十分困难，风险很大，从而导致很多企业非市场操作。为了降低企业并购时的风险，投资银行应承担起重任。投资银行家利用自身的金融专长和对投资领域的熟悉，运用金融工具的组合，提供融资设计与并购方案，充当并购战略和战术顾问。有时投资银行家还直接参与对企业的并购和买卖。作为企业并购顾问的投资银行是企业并购的催化剂。投资银行家是企业并购的推动者。不难看出，企业家与投资银行家的携手，将是成功的并购与企业资本快速集中的有力保证。在企业并购的操作中，投资银行作为并购方顾问，一般可提供如下服务，来增强并购的成功性，降低并购风险：选择调研行业，紧盯市场，发现并购目标； 为并购方提供并购过程中有关方面的最新动态；从并购方战略考虑，对目标企业进行评价，提供可以接受的价格建议； 设计并购方案、并购策略和谈判技巧：代理或参与并购谈判； 为交易设计适当的融资结构，包括要约、支付方式和融资渠道；协助并购方制作各种并购文件。
参考文献
[1] 刘升福，基于期权的战略风险理论研究，管理科学，2004
[2] 李程玉，模糊数学基本理论，科学技术出版社，1998
[3] 谢科范，风险理论研究武汉理工大学出版社，2001
[4] 金勇，企业战略风险评价方法浅论，管理评论，2002