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本文分析的1998—2011年中国的货币政策历程属于相机抉择。VAR模型实证表明，我国货币政策数量与价格工具对于控制通胀是失效的。外汇储备较货币供给增速对通胀的冲击更大，利率提高与汇率加速升值对于通货膨胀不是抑制而是适得其反。货币政策对通胀的利率传导及汇率传导不畅，而成本传导机制效应显著。本文提出应进一步优化货币政策工具，运用非常规方式稳定物价并结合信贷政策调整货币供给结构；长远来看还需推进利率市场化以发挥价格工具作用，控制人民币升值速度和必须降低外汇储备等建议。