论文部分内容阅读
摘要：改革开放以来，我国的金融市场逐步趋于成熟与稳定，开放的市场化为金融市场创造良性的竞争环境。证券市场，尤其是股票市场在发展过程中越发火热，股民对市场的了解程度与参与程度逐渐加深。现阶段中国的股票市场仍然存在一定的问题，本文着眼于股市中的羊群效应，结合中国的熔断机制进行剖析。从熔断机制对中国股市的利好因素与不利因素两方面分析，根据中国实际国情提出合理的发展战略：鼓励市场价值投资，调整市场结构，培养投资者理性的投资理念等。
关键词：羊群行为；熔断机制；发展战略
中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）010-000-02
一、引言
中国的股票市场以其国情而言具有鲜明的特点，与发达国家的市场相比，中国的股票市场发展时间较短，处于成长期。尚未达到成熟阶段的中国股票市场面临一定的问题，而股市中存在的羊群行为需要得到社会的关注。文章基于2016年熔断机制引入中国股票市场的事件，结合中国国情，分析熔断机制在股市中应对羊群行为时有利的抑制作用与不利的诱发作用。因此，国内股票市场参与者需积极寻求应对策略，避免羊群行为给股市带来的冲击。
二、股市中羊群行为的具体特征
（一）非理性的跟风
羊群效应是出于安全感、归属感的考虑，小众人群会根据大众人群的行为选择跟随及模仿，从众行为发生的根本不是意见本身而是选择意见人数的数量，个体未理性的事先进行分析与判断，盲目随大流，从而导致整体的非理性行为。
（二）恐惧心理
投资者的羊群效应主要来自投资者的心理因素。恐惧心理往往导致股市中的投资者失去判断力与信心，由于个体投资者缺乏必要的心理准备，从而对股票市场产生恐惧心理。（1）在得知尚未经过落实的消息或不利的消息时惊慌失措，大举卖出股票，担心不抛出股票会导致个人利益的损失。（2）缺乏应变能力，在股市的波动中不能灵活理性的判断抛售与买进。
（三）齐涨齐跌
股市中的投资者行为的一致性较为明显与强烈时，齐涨齐跌会随同股市的一致性出现大幅波动，过度反应也在所难免。趋同性行为不仅限与整体市场的表现，个体股票同样存在趋同行为，在牛市中的强势股出现多个涨停板或熊市中出现多个跌停板的现象也不乏多例。因此，羊群行为使得股市的齐涨齐跌给股市带来的冲击较大。
三、熔断机制对羊群行为的影响
（一）积极影响
1.风险警示、控制风险
熔断机制的规则是设立阈值，在达到阈值的范围时市场会中断交易甚至出现收市的情况。熔断机制本身制度的规则起到风险警示的作用，交易的中断提醒股民预防风险，否则会给自身带来巨大的损失，鼓励投资者理性投资，理性判断，避免盲目跟从行为与恐慌心理。同时，达到阈值则停止交易的规定将风险控制在阈值水平，等待投资者冷静与理性的回归，市场再恢复交易，因此，熔断机制能有效的控制风险。
2.增加正确信息扩散时间
熔断机制的目标在于当股市出现大幅波动达到5%、7%的控制点时，停止交易并且报价同时不允许进行，股市出现波动的原因不可避免的有羊群效应的因素，投资者在得到未经落实的消息或虚假炒作消息时，顾忌自身利益而失去判断力，跟据股市的走向随同大众的投资行为而行动，使得股市从小范围波动扩散到剧烈波动。熔断机制在交易停止的时间段内充分给予市场监管方与一级市场、二级市场的参与者了解实情，理性判断的时间，使得正确的消息得以扩散、监管方有效控制市场中的恶意或违规行为。
3.防范交易系统堵塞
交易系统是电脑运作，用于保证大批量信息处理与转换、数据库的建立等，正常交易环境下的系统自身足以保证运转协调，当股市波动幅度较大，交易量大幅增加，系统处理程序运转可能出现运转不顺甚至崩塌的情形，不能保证系统正常运转，一级市场、二级市场参与者，监管部门均受到影响。熔断机制保证市场大幅波动时停止交易，系统在不接受大数据的情况下可以充分利用时间清理堵塞的交易指令，在交易开始后正常有序的运转。
4.避免单个证券流动性不足
股市出现大幅波动时，市场整体呈现趋同性走向，单个证券同时受到市场整体的影响，在市场涨跌达到熔断机制的阈值时，单个证券可能出现流动性不足的问題。市场如果跌幅超过5%或7%，投资者手中的股票被套牢，投资者抛售只能导致利益的极大损失，股价大幅缩水；在低点等待以投机行为买入股票的投资者在波动中难以买进抛售的低价股票，市场整体的变动使得单个证券随市场走势变动，买卖行为难以进行。
（二）不利影响
1.引发过度行为
熔断机制本身具有人为促进股市稳定的作用，股价在一定程度上扭曲。而且，当股市出现大幅波动时，投资者为避免熔断机制作用的出现导致交易停止，在接近熔断控制点时交易更为频繁。因此，熔断机制不但没有减轻股市的剧烈波动，反而由于投资者羊群行为的发生与过度的反应，加强股市的震动，使得股市整体变动趋向于触发熔断机制的阈值的方向。此外，熔断机制规定达到5%的阈值时停止交易15分钟，当真正到达阈值时，投资者的恐慌程度加剧，未在5%控制点前交易的投资者在开市后更容易大举出现买卖行为，导致市场向7%的阈值发展，直至收市 ，使得羊群行为加剧。
2.水土不服
2016年1月4日，熔断机制引入中国股票市场，而实行四天后不得不因不适应中国国情及尚未成熟的市场而中断。诱发熔断机制中断的原因与中国当时的市场环境有关。首先，由于A股市场走势与人民币汇率高度相关，2015年8月人民币开始贬值开始到人民币加入SDR的一系列事件中，人民币汇率迅速下跌，股市波动不止。其次，股市大小非减持禁令在1月8日到期，但管理层在股市首次触发熔断后并未出台任何实际的政策，一旦释放，持有者必定从中受益，但往往带动股市的下跌。除此，其他因素也影响熔断机制的实行失败。总之，中国现阶段的国情与市场环境下，熔断机制不能有效制止羊群行为。 3.询价机制丧失
熔断机制规定在达到阈值时，停止交易并且停止报价，股市在修整的时间段内，股民无法获知市场价格与走向，恐惧心理加剧，更容易诱发羊群行为，即担心开市后的大范围波动而决定纷纷出手，等到开市后由于投资者未在调整时间内充分理性的进行判断，开市后的股市波动易逼向7%。同时，股市自身不能显示价格，也就不能发现价格，监管部门也无法得到价格信息，无法在调整的时间内制定有效的监管策略，使得修整的时间段成为盲目期，投资者与管理者均依据猜测。询价机制的丧失使得市场陷入阶段性盲目，诱发羊群行为。
4.跨市场的影响
触发熔断机制的阈值时引起休市，股票市场停止交易，由此相关的基金市场、可转换公司债券市场等均受到影响，一方面，停止交易的股票市场使得基金等市场自身无法进行有效判断而同时交易量减少，市场报价的停止使得投资者无法有效判断价格的走向。另一方面，停止交易的时间段内，投资者可能因为防范风险，避免个人利益的大规模损失而选择基金、金融衍生品等市场，基金、金融衍生品市场等借机太高交易手续费等，使得投资者仿佛风险的成本增加。因此，投资者更容易引发羊群行为，投降其他市场或者选择开市后出手，对跨市场和股票市场均有较大的影响。
四、发展战略
（一）设定获利点和止损点
投资者在投资过程中可以设立获利点和止损点。设定获利点警示投资者的投资目标已经达到，避免牟利而失去理性，最终错失赎回时机，使获利缩水。设定止损点则可以锁定投资者的风险，以避免可能产生的更大损失。投资者根据自身投资需求设定的指标，可以帮助投资者个人有效避开风险，预计收益。
（二）鼓励价值投资
相比于发达国家的资本市场，中国现阶段的资本市场尚未成熟，由于发展时间较短，存在一定的问题在改革中逐步完善。发达国家由于建立资本市场的历史长、体制与监管成熟于中国，因此，发达国家的股票市场鼓励价值投资，投资者也更趋于理性，在选择持有的股票时针对个股的财务状况、发展水平等进行考量，股市的波动范围自身得到一定的控制。以巴菲特为例，巴菲特投资过程对上市公司做综合考量才得以日后巨额的收益。中国股票市场也应鼓励投资者价值投资，正确发掘所持股票的价值，理性买卖。
（三）调整市场结构
与发达国家相比，中国的股票市场主要由个人投资者组成且多为中小投资者，投资者多抱有投机心理，对股票市场的运行与个人的操作多数缺少专业素养，使得羊群行为频频发生而导致股市的动荡。发达国家的股票市场主要由机构投资者构成，机构自身专业的人才与能力将有效理性的判断市场现状与走向，监管部门对机构投资者也容易进行有效的监督，政策与管理的实施快捷、效率高。因此，中国的市场结构相比之下难于管理，中小投资者引导股市的走向，监管部门难以控制。逐步調整市场结构对市场长期稳定发展至关重要。
五、结语
在竞争激烈的证券市场中，体制的创新与改革可以推动市场向成熟方向发展，但是，只有有效与适应国情的体制才能促进市场的进步。文章所探讨的熔断机制在应对市场的羊群行为时未充分发挥其作用，中国股票市场仍然需要新的体制进行改革，同时鼓励市场价值投资，调整市场结构，培养投资者理性的投资理念，有效监管等措施需要进一步加强。实现中国证券市场健康、稳定以及可持续发展。
参考文献：
[1]肖芳.中国股票市场羊群行为研究[D].西南财经大学，2014.
[2]卞曰瑭.股票市场羊群行为研究述评与展望[J].技术经济与管理研究，2015（11）.
[3]李凤云.熔断机制反思[J].中国金融，2016（1）.
[4]皮海洲.熔断机制的三大软肋[J].中国经济信息，2015（10）.
作者简介：张 蓉（1995-），女，汉族，甘肃甘谷人，西北师范大学金融专业在读本科生。
关键词：羊群行为；熔断机制；发展战略
中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）010-000-02
一、引言
中国的股票市场以其国情而言具有鲜明的特点，与发达国家的市场相比，中国的股票市场发展时间较短，处于成长期。尚未达到成熟阶段的中国股票市场面临一定的问题，而股市中存在的羊群行为需要得到社会的关注。文章基于2016年熔断机制引入中国股票市场的事件，结合中国国情，分析熔断机制在股市中应对羊群行为时有利的抑制作用与不利的诱发作用。因此，国内股票市场参与者需积极寻求应对策略，避免羊群行为给股市带来的冲击。
二、股市中羊群行为的具体特征
（一）非理性的跟风
羊群效应是出于安全感、归属感的考虑，小众人群会根据大众人群的行为选择跟随及模仿，从众行为发生的根本不是意见本身而是选择意见人数的数量，个体未理性的事先进行分析与判断，盲目随大流，从而导致整体的非理性行为。
（二）恐惧心理
投资者的羊群效应主要来自投资者的心理因素。恐惧心理往往导致股市中的投资者失去判断力与信心，由于个体投资者缺乏必要的心理准备，从而对股票市场产生恐惧心理。（1）在得知尚未经过落实的消息或不利的消息时惊慌失措，大举卖出股票，担心不抛出股票会导致个人利益的损失。（2）缺乏应变能力，在股市的波动中不能灵活理性的判断抛售与买进。
（三）齐涨齐跌
股市中的投资者行为的一致性较为明显与强烈时，齐涨齐跌会随同股市的一致性出现大幅波动，过度反应也在所难免。趋同性行为不仅限与整体市场的表现，个体股票同样存在趋同行为，在牛市中的强势股出现多个涨停板或熊市中出现多个跌停板的现象也不乏多例。因此，羊群行为使得股市的齐涨齐跌给股市带来的冲击较大。
三、熔断机制对羊群行为的影响
（一）积极影响
1.风险警示、控制风险
熔断机制的规则是设立阈值，在达到阈值的范围时市场会中断交易甚至出现收市的情况。熔断机制本身制度的规则起到风险警示的作用，交易的中断提醒股民预防风险，否则会给自身带来巨大的损失，鼓励投资者理性投资，理性判断，避免盲目跟从行为与恐慌心理。同时，达到阈值则停止交易的规定将风险控制在阈值水平，等待投资者冷静与理性的回归，市场再恢复交易，因此，熔断机制能有效的控制风险。
2.增加正确信息扩散时间
熔断机制的目标在于当股市出现大幅波动达到5%、7%的控制点时，停止交易并且报价同时不允许进行，股市出现波动的原因不可避免的有羊群效应的因素，投资者在得到未经落实的消息或虚假炒作消息时，顾忌自身利益而失去判断力，跟据股市的走向随同大众的投资行为而行动，使得股市从小范围波动扩散到剧烈波动。熔断机制在交易停止的时间段内充分给予市场监管方与一级市场、二级市场的参与者了解实情，理性判断的时间，使得正确的消息得以扩散、监管方有效控制市场中的恶意或违规行为。
3.防范交易系统堵塞
交易系统是电脑运作，用于保证大批量信息处理与转换、数据库的建立等，正常交易环境下的系统自身足以保证运转协调，当股市波动幅度较大，交易量大幅增加，系统处理程序运转可能出现运转不顺甚至崩塌的情形，不能保证系统正常运转，一级市场、二级市场参与者，监管部门均受到影响。熔断机制保证市场大幅波动时停止交易，系统在不接受大数据的情况下可以充分利用时间清理堵塞的交易指令，在交易开始后正常有序的运转。
4.避免单个证券流动性不足
股市出现大幅波动时，市场整体呈现趋同性走向，单个证券同时受到市场整体的影响，在市场涨跌达到熔断机制的阈值时，单个证券可能出现流动性不足的问題。市场如果跌幅超过5%或7%，投资者手中的股票被套牢，投资者抛售只能导致利益的极大损失，股价大幅缩水；在低点等待以投机行为买入股票的投资者在波动中难以买进抛售的低价股票，市场整体的变动使得单个证券随市场走势变动，买卖行为难以进行。
（二）不利影响
1.引发过度行为
熔断机制本身具有人为促进股市稳定的作用，股价在一定程度上扭曲。而且，当股市出现大幅波动时，投资者为避免熔断机制作用的出现导致交易停止，在接近熔断控制点时交易更为频繁。因此，熔断机制不但没有减轻股市的剧烈波动，反而由于投资者羊群行为的发生与过度的反应，加强股市的震动，使得股市整体变动趋向于触发熔断机制的阈值的方向。此外，熔断机制规定达到5%的阈值时停止交易15分钟，当真正到达阈值时，投资者的恐慌程度加剧，未在5%控制点前交易的投资者在开市后更容易大举出现买卖行为，导致市场向7%的阈值发展，直至收市 ，使得羊群行为加剧。
2.水土不服
2016年1月4日，熔断机制引入中国股票市场，而实行四天后不得不因不适应中国国情及尚未成熟的市场而中断。诱发熔断机制中断的原因与中国当时的市场环境有关。首先，由于A股市场走势与人民币汇率高度相关，2015年8月人民币开始贬值开始到人民币加入SDR的一系列事件中，人民币汇率迅速下跌，股市波动不止。其次，股市大小非减持禁令在1月8日到期，但管理层在股市首次触发熔断后并未出台任何实际的政策，一旦释放，持有者必定从中受益，但往往带动股市的下跌。除此，其他因素也影响熔断机制的实行失败。总之，中国现阶段的国情与市场环境下，熔断机制不能有效制止羊群行为。 3.询价机制丧失
熔断机制规定在达到阈值时，停止交易并且停止报价，股市在修整的时间段内，股民无法获知市场价格与走向，恐惧心理加剧，更容易诱发羊群行为，即担心开市后的大范围波动而决定纷纷出手，等到开市后由于投资者未在调整时间内充分理性的进行判断，开市后的股市波动易逼向7%。同时，股市自身不能显示价格，也就不能发现价格，监管部门也无法得到价格信息，无法在调整的时间内制定有效的监管策略，使得修整的时间段成为盲目期，投资者与管理者均依据猜测。询价机制的丧失使得市场陷入阶段性盲目，诱发羊群行为。
4.跨市场的影响
触发熔断机制的阈值时引起休市，股票市场停止交易，由此相关的基金市场、可转换公司债券市场等均受到影响，一方面，停止交易的股票市场使得基金等市场自身无法进行有效判断而同时交易量减少，市场报价的停止使得投资者无法有效判断价格的走向。另一方面，停止交易的时间段内，投资者可能因为防范风险，避免个人利益的大规模损失而选择基金、金融衍生品等市场，基金、金融衍生品市场等借机太高交易手续费等，使得投资者仿佛风险的成本增加。因此，投资者更容易引发羊群行为，投降其他市场或者选择开市后出手，对跨市场和股票市场均有较大的影响。
四、发展战略
（一）设定获利点和止损点
投资者在投资过程中可以设立获利点和止损点。设定获利点警示投资者的投资目标已经达到，避免牟利而失去理性，最终错失赎回时机，使获利缩水。设定止损点则可以锁定投资者的风险，以避免可能产生的更大损失。投资者根据自身投资需求设定的指标，可以帮助投资者个人有效避开风险，预计收益。
（二）鼓励价值投资
相比于发达国家的资本市场，中国现阶段的资本市场尚未成熟，由于发展时间较短，存在一定的问题在改革中逐步完善。发达国家由于建立资本市场的历史长、体制与监管成熟于中国，因此，发达国家的股票市场鼓励价值投资，投资者也更趋于理性，在选择持有的股票时针对个股的财务状况、发展水平等进行考量，股市的波动范围自身得到一定的控制。以巴菲特为例，巴菲特投资过程对上市公司做综合考量才得以日后巨额的收益。中国股票市场也应鼓励投资者价值投资，正确发掘所持股票的价值，理性买卖。
（三）调整市场结构
与发达国家相比，中国的股票市场主要由个人投资者组成且多为中小投资者，投资者多抱有投机心理，对股票市场的运行与个人的操作多数缺少专业素养，使得羊群行为频频发生而导致股市的动荡。发达国家的股票市场主要由机构投资者构成，机构自身专业的人才与能力将有效理性的判断市场现状与走向，监管部门对机构投资者也容易进行有效的监督，政策与管理的实施快捷、效率高。因此，中国的市场结构相比之下难于管理，中小投资者引导股市的走向，监管部门难以控制。逐步調整市场结构对市场长期稳定发展至关重要。
五、结语
在竞争激烈的证券市场中，体制的创新与改革可以推动市场向成熟方向发展，但是，只有有效与适应国情的体制才能促进市场的进步。文章所探讨的熔断机制在应对市场的羊群行为时未充分发挥其作用，中国股票市场仍然需要新的体制进行改革，同时鼓励市场价值投资，调整市场结构，培养投资者理性的投资理念，有效监管等措施需要进一步加强。实现中国证券市场健康、稳定以及可持续发展。
参考文献：
[1]肖芳.中国股票市场羊群行为研究[D].西南财经大学，2014.
[2]卞曰瑭.股票市场羊群行为研究述评与展望[J].技术经济与管理研究，2015（11）.
[3]李凤云.熔断机制反思[J].中国金融，2016（1）.
[4]皮海洲.熔断机制的三大软肋[J].中国经济信息，2015（10）.
作者简介：张 蓉（1995-），女，汉族，甘肃甘谷人，西北师范大学金融专业在读本科生。