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摘 要：本文是基于对有关新疆上市公司股权结构与公司绩效的文献进行了研究后的综述。以此，增加对新疆的上市公司的了解，并发现新的研究视角，为新疆上司公司治理状况的改进提供建议。
关键词：股权结构；公司绩效
“Corporate Governance”被翻译成公司治理或者公司治理结构，在国内的学者的研究文献中大多混用，认为这两个概念的含义是一样的。吴蓓蕾（2011）认为公司治理结构主要指公司的股权性质、股权结构、以及董事会、监事会结构等。本文主要从股权结构角度介绍股权结构和公司绩效之间的关系。公司的股权结构是指公司股东的构成，包括股东的类型及各类股东持股所占比例，股票的集中或分散程度，股东的稳定性，高层管理者的持股比例等。股权结构是公司治理的基础，不同的股权结构导致不同的公司治理效率，并最终影响公司的财务绩效。本文经过查阅有关新疆上市公司股权结构与公司绩效相关性的文献，得出新疆上市公司股权结构对公司绩效影响的现状分析，同时指出学者们认为目前新疆上市公司存在的一些治理缺陷，并总结相应的改进建议，这对完善新疆上市公司治理结构，提高公司绩效有一定的参考意义。
一、文献综述
（一）国外文献 对股权结构与公司绩效关系的研究始于Jensen & Meckling（1976），他们认为经理机会主义取决于其所占公司股份的多少。在中国大多数上市公司中，政府或法人是大股东，其股权的行使主要通过政府和法人向企业派遣董事和监事，甚至直接任命董事长和总经理，要求企业的重大决策要向政府汇报或经政府批准，对一些特大型国有独资或国有控股企业，还由国务院派遣稽查特派员，监督企业经营者，难免有一些政府行为。至于中小股东，由于持股份额太小且投机性很强，其进入和退出的行为也很难起到制约经营者的作用。经理市场的存在或经理更换的压力，是促使经理努力工作的重要原因（Fama，1980）。Stulz（1988），Jensen（1993） 认为内部股权高度集中增强管理者“职位固守”行为，不利于公司治理。Kaplan（1989），Smith（1990）认为经理层持股对公司绩效具有激励效应，经理层融资收购（MBO）公司绩效显著上升。Shleifer & Vishny（1997） 认为，一定集中度的股权结构或者债权结构，将有效的监督管理者侵占所有者利益的行为。对于第一大股东的研究，主要集中在对于大股东持股比例过高对于小股东利益的侵占方面。Laporta et al （1999） 对世界各国股权结构进行研究发现，英美等保护小股东机制健全的国家股权分散，其他国家则相对集中。Johnson et al （2000） 对亚洲金融危机的研究发现，当陷入财务困境时，公司内部人对中小投资者的盘剥会更加变本加厉，更加显示出研究大股东持股比例相对于公司治理的重要性。
（二）国内文献 孙永祥，黄祖辉（1999），张红军（2000）则通过对股权结构影响公司治理进而影响公司绩效的分析，认为有一定集中度、有相对控股股东并且有其它大股东存在的股权结构，总体上最有利于公司治理机制的发挥，所以这种股权结构的公司绩效也最大。孙永祥，黄祖辉（1999）分析公司股权结构对这些治理机制的影响机理，将公司股权结构的情况分为三种类型：一是股权高度集中，公司拥有一个绝对控股股东，该股东对公司拥有绝对的控制权；二是股权高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离；三是公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东。他们认为，这三种划分能涵盖公司股权结构的不同情况，对公司股权结构的不同情况具有一定代表性与典型性。张晖明、陈志广（2002）以2000 年沪市 593 家上市公司为研究对象，考察企业绩效与高级管理人员报酬和持股比例的关系。作者发现企业绩效与高级管理人员报酬和持股比例显著正相关，特别是以净资产收益率和主营业务利润率表现的企业绩效与高级管理人员报酬具有明显的线性关系。沈艺峰，张俊（2003），于东智（2003）研究也表明，作为高管重要成员的董事持股，有利于增进企业价值。
二、新疆上市公司股权结构及公司绩效研究现状分析
（一）新疆上市公司现状分析
截至2012年2月21日，新疆辖区已有39家上市公司，其中A股上市公司37家，其中沪市主板21家，深市主板6家，中小板8家，创业板2家，A股和B股总市值达到了2525.63亿元，另有2家H股上市公司，其中一家金风科技是A+H股上市公司，上市公司数量和市值位居西北五省首位。新疆目前的39家上市公司，分布在不同的行业，资产规模与经营状况各异。在龚凤兰（2012）的研究中，认为2007-2009年间，新疆上市公司从地区分布考察，地区分布均衡，主要集中于乌鲁木齐地区及其周边地区，光乌鲁木齐拥有上市公司数占全疆上市公司总数的比例为62.85%；从行业分布考察，新疆上市公司的行业分布不均衡，主要集中于制造业-金属、非金属，农、林、牧、渔业-农业，制造业-食品、饮料等行业，这三个行业拥有上市公司数占新疆上市公司总数的比例分别为17.14%、17.14%、和14.28%。而从2007年到2009年，股权集中程度在略有降低。但需注意的是，第一大股东持股比例均值连续三年均在30%以上，说明第一大股东对公司的影响较大。郭金冰（2012）认为新疆上市公司主要分布在乌鲁木齐、昌吉市、石河子、库尔勒、博乐、克拉玛依、伊犁、阿拉尔等地区。作为新疆经济发展较快和经济较有活力的乌昌地区聚集了26家上市公司，约占新疆上市公司总数70%左右，反映了乌昌地区在当前新疆经济格局中的重心地位，北疆的石河子和南疆的库尔勒也分别有两家上市公司。绝大多数分布在北疆，南疆很少，东疆则没有上市公司，反映了当前新疆经济发展的地域不平衡性。新疆上市公司主营业务涉及农林牧渔、建筑建材及房地产、石油化工、酿酒、食品饮料、钢铁、纺织、金融、煤炭等多个行业，行业分布面较广。从上市公司股权属性分析，新疆上市公司一半以上为国有控股公司，股权集中度较高。公司的所有权结构表明了股东对于公司高级管理人员的权利控制程度。新疆上市公司表现为股权过度集中，第一大股东持股在一定程度上可促使大股东强化对公司的监管。特别是在新疆这样一个少数民族聚居区，政府更注重地区的稳定，更有可能利用其行政力量对企业进行干预。如为平衡各民族间的发展，政府会在干部任免和就业岗位方面考虑到在不同民族间保持适当比例，以实现就业的平衡。此外，国有股权容易导致上市公司内部人控制，对公司绩效产生负面影响。 （二）学者关于新疆上市公司股权结构和公司绩效关系的研究
研究新疆上市公司股权结构和公司绩效关系的学者们都有他们独特的见解。赵鑫（2010）利用2004-2007年新疆上市公司治理结构与公司绩效相关性的实证研究，认为新疆上市公司的治理状况在近年有了改进，认为公司高级管理人员持股对公司业绩影响是正相关的，第一大股东持股比例对公司绩效有负相关性，股权制约程度对公司绩效有正相关性。他提出要进一步优化新疆上市公司股权结构，适当减持第一大股东持股比例，但以保持控股地位为基础，降低股权集中度。黄薏舟（2011）研究在政府对企业影响较大的情形下，上市公司股权结构与绩效间的关系，新疆是一个少数民族聚居区，政府追求地区政治经济的稳定、就业在不同民族里的平衡等目标，其就会对企业的干预更多。他在这样的情形下，研究不同的股权结构对新疆上市公司绩效的影响。他主要以2003-2007年新疆上市公司为依据，认为新疆上市公司股权集中度高、国有股比例高，国有股对公司绩效产生了显著的负影响，这表明新疆上市公司存在明显代理问题和行政干预。他提出对新疆上市公司而言，当前重要的是继续减持国有股，降低代理问题和行政干预，而不是考虑股权的分散性以及是否选择机构法人持股。龚凤兰（2012）以2007-2009年的年报数据为样本，实证分析了新疆上市公司国有股持有比例、法人股持股比例、股权集中度对公司治理效率的影响。截止2009年12月31日，新疆上市公司集中乌鲁木齐附近，上市公司的地区及行业不平衡。他们研究认为国有股比例与公司价值负相关可能受股份制改革影响不能从实践上明确国有股对新疆上市公司治理效率所起的作用。总体上看新疆上市公司中的股权集中度也有着逐年递减的趋势，股权分布是不均匀的，这样分散的股权结构不能更准确地反应出公司的治理效率如何，没有达到其应有的效果，所以对新疆上市公司应选择适中的股权集中度来对公司价值和公司财务绩效起到积极作用。
三、结论
通过对现有研究文献的梳理和评述，我们看到目前理论界关于股权结构与绩效关系的一个分析框架，同时能够从中找出对于新疆上市公司需进一步研究的问题。
（一）注重股权变动与经营绩效进行互动关系的研究
尽管对股权结构与公司业绩的研究很丰富，但它们之间互动关系的研究，国内外相关的评述相当少。目前的研究绝大多数仅限于单向研究，如股权变动对经营绩效的影响，或是经营绩效对股权结构变动的影响。事实上，只有通过双方互动关系的研究，能更好地看出两者彼此影响的关系，也才能清晰地看出股权结构变动路径与公司绩效改进间存在的关系，这也说明，在股权结构和公司绩效互动关系上还有挖掘空间。
（二）优化股权结构
目前上市公司的股权结构不利于公司绩效的提高，优化上市公司的股权结构，完善公司治理机制迫在眉睫。新疆上市公司股权结构和公司绩效的研究中，应当考虑到政府对企业所起的作用，考虑到新疆是少数民族聚居区的社会现实状况。适度集中的股权结构从总体上更有利于内部监控制衡机制、接管和代理权竞争的发挥。在股东分散的公司，由于监督经营上存在严重的“搭便车”现象，小股东参与股东大会、进行代理权竞争的积极性很小，进而使公司运作容易形成内部人控制主导，小股东利用退出机制来约束经营者，即小股东就会抛售其股票，引起该公司股价下降。对分散的小股东来讲，单独行动对市场没有影响。然而，当小股东将其资金以中介机构的形式投入企业时，由于机构投资者持有一个企业的股票较多，往往成为大股东。若抛售股票，会对股价产生明显影响，导致退出成本加大，因而机构投资者也就由消极的投资者变为积极的投资者，积极监督企业经营。相对于高度集中和高度分散的股权结构而言，适度集中的股权结构从总体上更有利于内部监控制衡机制、接管和代理权竞争的发挥。由于这些治理机制对约束经营者，促使其按股东利益最大化原则行事具有决定性影响，因此适度集中的股权结构可使公司治理效率最大化。
（三）研究新疆上市公司存在的局限性
由于受到样本量过小的影响，研究结果有局限性，在今后的研究中，应该扩大时间窗口，加大样本量，以及选择可能影响治理效率的其他股权特征变量，而且可以尝试一些新的反映治理效率的变量，做深入的实证分析，以对新疆上市公司的股权治理提供积极的建议。
参考文献：
[1]赵鑫，秦江萍.公司治理结构与公司绩效关系的研究----基于新疆上市公司的实证分析[J].会计之友，2010第2期.
[2]黄薏舟.股权性质、股权集中度、股权制衡与公司绩效----以新疆上市公司为例[J].特区经济，2011（4）.
[3]龚凤兰，甘露.上市公司股权特征与治理效率研究----来自新疆上市公司的检验[J].财会通讯，2012年第12期.
作者简介：胡秋艳（1988-），新疆财经大学工商管理学院企业管理硕士研究生，主要研究方向：战略管理；朱凤池（1987-），新疆财经大学金融学院金融学硕士研究生，主要研究方向：商业银行创新与管理。
关键词：股权结构；公司绩效
“Corporate Governance”被翻译成公司治理或者公司治理结构，在国内的学者的研究文献中大多混用，认为这两个概念的含义是一样的。吴蓓蕾（2011）认为公司治理结构主要指公司的股权性质、股权结构、以及董事会、监事会结构等。本文主要从股权结构角度介绍股权结构和公司绩效之间的关系。公司的股权结构是指公司股东的构成，包括股东的类型及各类股东持股所占比例，股票的集中或分散程度，股东的稳定性，高层管理者的持股比例等。股权结构是公司治理的基础，不同的股权结构导致不同的公司治理效率，并最终影响公司的财务绩效。本文经过查阅有关新疆上市公司股权结构与公司绩效相关性的文献，得出新疆上市公司股权结构对公司绩效影响的现状分析，同时指出学者们认为目前新疆上市公司存在的一些治理缺陷，并总结相应的改进建议，这对完善新疆上市公司治理结构，提高公司绩效有一定的参考意义。
一、文献综述
（一）国外文献 对股权结构与公司绩效关系的研究始于Jensen & Meckling（1976），他们认为经理机会主义取决于其所占公司股份的多少。在中国大多数上市公司中，政府或法人是大股东，其股权的行使主要通过政府和法人向企业派遣董事和监事，甚至直接任命董事长和总经理，要求企业的重大决策要向政府汇报或经政府批准，对一些特大型国有独资或国有控股企业，还由国务院派遣稽查特派员，监督企业经营者，难免有一些政府行为。至于中小股东，由于持股份额太小且投机性很强，其进入和退出的行为也很难起到制约经营者的作用。经理市场的存在或经理更换的压力，是促使经理努力工作的重要原因（Fama，1980）。Stulz（1988），Jensen（1993） 认为内部股权高度集中增强管理者“职位固守”行为，不利于公司治理。Kaplan（1989），Smith（1990）认为经理层持股对公司绩效具有激励效应，经理层融资收购（MBO）公司绩效显著上升。Shleifer & Vishny（1997） 认为，一定集中度的股权结构或者债权结构，将有效的监督管理者侵占所有者利益的行为。对于第一大股东的研究，主要集中在对于大股东持股比例过高对于小股东利益的侵占方面。Laporta et al （1999） 对世界各国股权结构进行研究发现，英美等保护小股东机制健全的国家股权分散，其他国家则相对集中。Johnson et al （2000） 对亚洲金融危机的研究发现，当陷入财务困境时，公司内部人对中小投资者的盘剥会更加变本加厉，更加显示出研究大股东持股比例相对于公司治理的重要性。
（二）国内文献 孙永祥，黄祖辉（1999），张红军（2000）则通过对股权结构影响公司治理进而影响公司绩效的分析，认为有一定集中度、有相对控股股东并且有其它大股东存在的股权结构，总体上最有利于公司治理机制的发挥，所以这种股权结构的公司绩效也最大。孙永祥，黄祖辉（1999）分析公司股权结构对这些治理机制的影响机理，将公司股权结构的情况分为三种类型：一是股权高度集中，公司拥有一个绝对控股股东，该股东对公司拥有绝对的控制权；二是股权高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离；三是公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东。他们认为，这三种划分能涵盖公司股权结构的不同情况，对公司股权结构的不同情况具有一定代表性与典型性。张晖明、陈志广（2002）以2000 年沪市 593 家上市公司为研究对象，考察企业绩效与高级管理人员报酬和持股比例的关系。作者发现企业绩效与高级管理人员报酬和持股比例显著正相关，特别是以净资产收益率和主营业务利润率表现的企业绩效与高级管理人员报酬具有明显的线性关系。沈艺峰，张俊（2003），于东智（2003）研究也表明，作为高管重要成员的董事持股，有利于增进企业价值。
二、新疆上市公司股权结构及公司绩效研究现状分析
（一）新疆上市公司现状分析
截至2012年2月21日，新疆辖区已有39家上市公司，其中A股上市公司37家，其中沪市主板21家，深市主板6家，中小板8家，创业板2家，A股和B股总市值达到了2525.63亿元，另有2家H股上市公司，其中一家金风科技是A+H股上市公司，上市公司数量和市值位居西北五省首位。新疆目前的39家上市公司，分布在不同的行业，资产规模与经营状况各异。在龚凤兰（2012）的研究中，认为2007-2009年间，新疆上市公司从地区分布考察，地区分布均衡，主要集中于乌鲁木齐地区及其周边地区，光乌鲁木齐拥有上市公司数占全疆上市公司总数的比例为62.85%；从行业分布考察，新疆上市公司的行业分布不均衡，主要集中于制造业-金属、非金属，农、林、牧、渔业-农业，制造业-食品、饮料等行业，这三个行业拥有上市公司数占新疆上市公司总数的比例分别为17.14%、17.14%、和14.28%。而从2007年到2009年，股权集中程度在略有降低。但需注意的是，第一大股东持股比例均值连续三年均在30%以上，说明第一大股东对公司的影响较大。郭金冰（2012）认为新疆上市公司主要分布在乌鲁木齐、昌吉市、石河子、库尔勒、博乐、克拉玛依、伊犁、阿拉尔等地区。作为新疆经济发展较快和经济较有活力的乌昌地区聚集了26家上市公司，约占新疆上市公司总数70%左右，反映了乌昌地区在当前新疆经济格局中的重心地位，北疆的石河子和南疆的库尔勒也分别有两家上市公司。绝大多数分布在北疆，南疆很少，东疆则没有上市公司，反映了当前新疆经济发展的地域不平衡性。新疆上市公司主营业务涉及农林牧渔、建筑建材及房地产、石油化工、酿酒、食品饮料、钢铁、纺织、金融、煤炭等多个行业，行业分布面较广。从上市公司股权属性分析，新疆上市公司一半以上为国有控股公司，股权集中度较高。公司的所有权结构表明了股东对于公司高级管理人员的权利控制程度。新疆上市公司表现为股权过度集中，第一大股东持股在一定程度上可促使大股东强化对公司的监管。特别是在新疆这样一个少数民族聚居区，政府更注重地区的稳定，更有可能利用其行政力量对企业进行干预。如为平衡各民族间的发展，政府会在干部任免和就业岗位方面考虑到在不同民族间保持适当比例，以实现就业的平衡。此外，国有股权容易导致上市公司内部人控制，对公司绩效产生负面影响。 （二）学者关于新疆上市公司股权结构和公司绩效关系的研究
研究新疆上市公司股权结构和公司绩效关系的学者们都有他们独特的见解。赵鑫（2010）利用2004-2007年新疆上市公司治理结构与公司绩效相关性的实证研究，认为新疆上市公司的治理状况在近年有了改进，认为公司高级管理人员持股对公司业绩影响是正相关的，第一大股东持股比例对公司绩效有负相关性，股权制约程度对公司绩效有正相关性。他提出要进一步优化新疆上市公司股权结构，适当减持第一大股东持股比例，但以保持控股地位为基础，降低股权集中度。黄薏舟（2011）研究在政府对企业影响较大的情形下，上市公司股权结构与绩效间的关系，新疆是一个少数民族聚居区，政府追求地区政治经济的稳定、就业在不同民族里的平衡等目标，其就会对企业的干预更多。他在这样的情形下，研究不同的股权结构对新疆上市公司绩效的影响。他主要以2003-2007年新疆上市公司为依据，认为新疆上市公司股权集中度高、国有股比例高，国有股对公司绩效产生了显著的负影响，这表明新疆上市公司存在明显代理问题和行政干预。他提出对新疆上市公司而言，当前重要的是继续减持国有股，降低代理问题和行政干预，而不是考虑股权的分散性以及是否选择机构法人持股。龚凤兰（2012）以2007-2009年的年报数据为样本，实证分析了新疆上市公司国有股持有比例、法人股持股比例、股权集中度对公司治理效率的影响。截止2009年12月31日，新疆上市公司集中乌鲁木齐附近，上市公司的地区及行业不平衡。他们研究认为国有股比例与公司价值负相关可能受股份制改革影响不能从实践上明确国有股对新疆上市公司治理效率所起的作用。总体上看新疆上市公司中的股权集中度也有着逐年递减的趋势，股权分布是不均匀的，这样分散的股权结构不能更准确地反应出公司的治理效率如何，没有达到其应有的效果，所以对新疆上市公司应选择适中的股权集中度来对公司价值和公司财务绩效起到积极作用。
三、结论
通过对现有研究文献的梳理和评述，我们看到目前理论界关于股权结构与绩效关系的一个分析框架，同时能够从中找出对于新疆上市公司需进一步研究的问题。
（一）注重股权变动与经营绩效进行互动关系的研究
尽管对股权结构与公司业绩的研究很丰富，但它们之间互动关系的研究，国内外相关的评述相当少。目前的研究绝大多数仅限于单向研究，如股权变动对经营绩效的影响，或是经营绩效对股权结构变动的影响。事实上，只有通过双方互动关系的研究，能更好地看出两者彼此影响的关系，也才能清晰地看出股权结构变动路径与公司绩效改进间存在的关系，这也说明，在股权结构和公司绩效互动关系上还有挖掘空间。
（二）优化股权结构
目前上市公司的股权结构不利于公司绩效的提高，优化上市公司的股权结构，完善公司治理机制迫在眉睫。新疆上市公司股权结构和公司绩效的研究中，应当考虑到政府对企业所起的作用，考虑到新疆是少数民族聚居区的社会现实状况。适度集中的股权结构从总体上更有利于内部监控制衡机制、接管和代理权竞争的发挥。在股东分散的公司，由于监督经营上存在严重的“搭便车”现象，小股东参与股东大会、进行代理权竞争的积极性很小，进而使公司运作容易形成内部人控制主导，小股东利用退出机制来约束经营者，即小股东就会抛售其股票，引起该公司股价下降。对分散的小股东来讲，单独行动对市场没有影响。然而，当小股东将其资金以中介机构的形式投入企业时，由于机构投资者持有一个企业的股票较多，往往成为大股东。若抛售股票，会对股价产生明显影响，导致退出成本加大，因而机构投资者也就由消极的投资者变为积极的投资者，积极监督企业经营。相对于高度集中和高度分散的股权结构而言，适度集中的股权结构从总体上更有利于内部监控制衡机制、接管和代理权竞争的发挥。由于这些治理机制对约束经营者，促使其按股东利益最大化原则行事具有决定性影响，因此适度集中的股权结构可使公司治理效率最大化。
（三）研究新疆上市公司存在的局限性
由于受到样本量过小的影响，研究结果有局限性，在今后的研究中，应该扩大时间窗口，加大样本量，以及选择可能影响治理效率的其他股权特征变量，而且可以尝试一些新的反映治理效率的变量，做深入的实证分析，以对新疆上市公司的股权治理提供积极的建议。
参考文献：
[1]赵鑫，秦江萍.公司治理结构与公司绩效关系的研究----基于新疆上市公司的实证分析[J].会计之友，2010第2期.
[2]黄薏舟.股权性质、股权集中度、股权制衡与公司绩效----以新疆上市公司为例[J].特区经济，2011（4）.
[3]龚凤兰，甘露.上市公司股权特征与治理效率研究----来自新疆上市公司的检验[J].财会通讯，2012年第12期.
作者简介：胡秋艳（1988-），新疆财经大学工商管理学院企业管理硕士研究生，主要研究方向：战略管理；朱凤池（1987-），新疆财经大学金融学院金融学硕士研究生，主要研究方向：商业银行创新与管理。