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摘要：结构化理财产品近几年受到投资者的广泛关注，在资管新规的背景下，券商的收益凭证表现亮眼，本文就收益凭证的概念、分类做出概括总结，并对雪球收益凭证做出具体分析，让投资者能够更好的了解雪球收益凭证，并理性做出投资决策。
关键词：收益凭证;投资价值
一、收益凭证的概念
收益凭证是指证券公司依法发行，与投资者约定本金和收益的偿付，将产品与特定标的相关联的有价证券，主要挂钩的标的资产有，利率、指数、股票、基础商品等。
二、收益凭证的分类
1.按风险程度高低分类
（1）本金保障型产品
本金保障型收益凭证是指保证本金不受损失，但不保证收益，无论市场行情如何影响挂钩标的，投资者的本金都能得到保障。
（2）浮动型产品
浮动型收益凭证是指投资者在产品到期时，可以得到固收产品的利息和卖出期权收到的权利金，但需要承担对方行权的风险。
2.按挂钩的标的物类型分类
（1）股指或个股类
股指挂钩型收益凭证是目前市场中发行和存量最多的产品，其收益凭证主要挂钩的为股指或者股票，通常挂钩的标的有沪深300、上证50等。
（2）黄金、原油为代表的商品类
商品挂钩型的收益凭证，该类收益凭证挂钩的标的是期货合约，如果期货合约价格走势和预期的一致，投资者行权，产品可获得较高的收益。
3.按内嵌期权分类
根据内嵌期权的种类和特征不同可分为：
（1）内嵌看涨期权和看跌期权，其最终的收益率取决于产品期限内挂钩标的上浮和下浮程度。
（2）内嵌障碍期权，该类期权当未来标的资产价格触碰到障碍区间，来设定产品的预期收益，按照合约条款，可能是敲入也可能是敲出，通常根据障碍价格和行权价格分为敲入期权和敲出期权。
（3）内嵌彩虹期权挂钩类理财产品，该类型理财产品通常挂钩多只股票或者指数，其到期收益和产品投资期限内所有表现最好或者最差标的资产相关，可分为价差期权、最大值期权和最小值期权。
三、海通证券智赢雪球产品介绍——中证500雪球式50号
1.基本条款
（1）产品简称：智赢雪球
（2）产品类型：非本金保障型
（3）认购起点：100万
（4）起息日-到期日：2021.01.29-2025.01.22
（5）观察期：2021.01.29—2023.01.17
（6）转换期期初日、转换期期末日：2021.01.29、2023.01.17
（7）赎回日：转换期内的全部交易日
（8）交易日：上交所、深交所的交易日
（9）转换期：转换期内产品将线性持有中证500指数
（10）投资起始运作日起的前24个月称作观察期满足以下条件产品提前结束：
①在观察期内满足敲出条件，产品于首次发生敲出事件的观察日提前结束;
②所有敲入观察日的挂钩标的收益表现水平均大于或等于敲入水平且在观察期内未发生敲出提前终止事件，则产品于观察期期末观察日提前结束;
③任意一个敲入观察日的挂钩标的收益表现水平小于敲入水平，且在观察期内未发生敲出提前终止事件，但观察期期末观察 日挂钩标的收益表现水平大于或等于行权水平，则产品于观察期期末观察日提前结束。
2.收益条款
（1）挂钩标的：中证500指数
（2）期初价格、收盘价格：挂钩标的在期初观察日的收盘价格、中证500指数收盘价
（3）敲出观察日：2021.4.29-2022.12.29日，奇数月份的29日，偶数月31日
（4）敲入观察日：观察期期初敲入观察日至观察期期末观察日的全部交易日
（5）敲出水平：100%、99. 5%、99%、98.5%、98%、97. 5%、97%、96. 5%、96%、95. 5%、95%、94.5%、94%、93. 5%、93%、92. 5%、92%、91. 5%、91%、90. 5%、90%、89. 5%
（6）敲入水平：70%
（7）票面利率：16.8%
（8）观察期终止份额价值：
①若观察期期末观察日挂钩标的收益表现水平大于或等于敲出水平，观察期终止份额价值=面值X（1 +票面利率X产品起息日到观察期期末观察日之间的自然日天数H-365）
②若观察期期末观察日挂钩标的收益表现水平小于敲出水平，且所有敲入观察日的挂钩标的收益表现水平均大于或等于敲入水平，则观察期终止份额价值=面值X（1 +票面利率X产品起息日到观察期期末观察日之间的自然日天数-365）
③若观察期期末观察日挂钩标的收益表现水平小于敲出水平但大于或等于行權水平，且任意一个敲入观察日的挂钩标的收益表现水平小于敲入水平，则观察期终止份额价值=面值X最小值
（9）转换期赎回金额：
①投资者应获得的赎回金额=发行人确认的实际 赎回份额数量X赎回申请确认日的收益凭证份额价值
②收益凭证份额价值=每份额收益凭证面值+每份额收益凭证对应的挂钩标的浮动收益
③挂钩标的浮动收益=份额面值×（赎回申请确认日的挂钩标的收盘价格÷挂钩标的在产品起息日的收盘价格-1）
四、投资价值分析
1.投资者如何实现盈亏
如果在产品运行期，没有发生敲入，也没有发生敲出，到期后投资者可以获得约定的年化收益。
如果在产品运行期内，任意一次敲出观察日发生了敲出，那产品自动终结，投资者可以获得持有期的收益。
如果只发生了敲入，没有发生敲出，此时投资者就要承担亏损，亏损幅度就是到期日资产的跌幅。
2.如何选择雪球结构产品
（1）根据挂钩标的的运行情况选择合适的时机
根据以上情景，我们可以得知，雪球收益凭证的投资不同于普通理财产品，产品的购买时机是关键，投资者应对挂钩的指数有较为专业的分析，买的低很关键。
（2）做好风险控制
投资者应该根据自己的风险偏好，要认真阅读产品说明书，尤其要关注挂钩标的资产、投资期、是否可赎回、是否保证本金等重要信息，对于证券公司给出的“预期最高收益”等“美丽”标签，投资要清醒地看待。
作者简介：张成龙（1995-），男，汉，山东省临沂市，硕士，研究方向：金融投资与财富管理。
关键词：收益凭证;投资价值
一、收益凭证的概念
收益凭证是指证券公司依法发行，与投资者约定本金和收益的偿付，将产品与特定标的相关联的有价证券，主要挂钩的标的资产有，利率、指数、股票、基础商品等。
二、收益凭证的分类
1.按风险程度高低分类
（1）本金保障型产品
本金保障型收益凭证是指保证本金不受损失，但不保证收益，无论市场行情如何影响挂钩标的，投资者的本金都能得到保障。
（2）浮动型产品
浮动型收益凭证是指投资者在产品到期时，可以得到固收产品的利息和卖出期权收到的权利金，但需要承担对方行权的风险。
2.按挂钩的标的物类型分类
（1）股指或个股类
股指挂钩型收益凭证是目前市场中发行和存量最多的产品，其收益凭证主要挂钩的为股指或者股票，通常挂钩的标的有沪深300、上证50等。
（2）黄金、原油为代表的商品类
商品挂钩型的收益凭证，该类收益凭证挂钩的标的是期货合约，如果期货合约价格走势和预期的一致，投资者行权，产品可获得较高的收益。
3.按内嵌期权分类
根据内嵌期权的种类和特征不同可分为：
（1）内嵌看涨期权和看跌期权，其最终的收益率取决于产品期限内挂钩标的上浮和下浮程度。
（2）内嵌障碍期权，该类期权当未来标的资产价格触碰到障碍区间，来设定产品的预期收益，按照合约条款，可能是敲入也可能是敲出，通常根据障碍价格和行权价格分为敲入期权和敲出期权。
（3）内嵌彩虹期权挂钩类理财产品，该类型理财产品通常挂钩多只股票或者指数，其到期收益和产品投资期限内所有表现最好或者最差标的资产相关，可分为价差期权、最大值期权和最小值期权。
三、海通证券智赢雪球产品介绍——中证500雪球式50号
1.基本条款
（1）产品简称：智赢雪球
（2）产品类型：非本金保障型
（3）认购起点：100万
（4）起息日-到期日：2021.01.29-2025.01.22
（5）观察期：2021.01.29—2023.01.17
（6）转换期期初日、转换期期末日：2021.01.29、2023.01.17
（7）赎回日：转换期内的全部交易日
（8）交易日：上交所、深交所的交易日
（9）转换期：转换期内产品将线性持有中证500指数
（10）投资起始运作日起的前24个月称作观察期满足以下条件产品提前结束：
①在观察期内满足敲出条件，产品于首次发生敲出事件的观察日提前结束;
②所有敲入观察日的挂钩标的收益表现水平均大于或等于敲入水平且在观察期内未发生敲出提前终止事件，则产品于观察期期末观察日提前结束;
③任意一个敲入观察日的挂钩标的收益表现水平小于敲入水平，且在观察期内未发生敲出提前终止事件，但观察期期末观察 日挂钩标的收益表现水平大于或等于行权水平，则产品于观察期期末观察日提前结束。
2.收益条款
（1）挂钩标的：中证500指数
（2）期初价格、收盘价格：挂钩标的在期初观察日的收盘价格、中证500指数收盘价
（3）敲出观察日：2021.4.29-2022.12.29日，奇数月份的29日，偶数月31日
（4）敲入观察日：观察期期初敲入观察日至观察期期末观察日的全部交易日
（5）敲出水平：100%、99. 5%、99%、98.5%、98%、97. 5%、97%、96. 5%、96%、95. 5%、95%、94.5%、94%、93. 5%、93%、92. 5%、92%、91. 5%、91%、90. 5%、90%、89. 5%
（6）敲入水平：70%
（7）票面利率：16.8%
（8）观察期终止份额价值：
①若观察期期末观察日挂钩标的收益表现水平大于或等于敲出水平，观察期终止份额价值=面值X（1 +票面利率X产品起息日到观察期期末观察日之间的自然日天数H-365）
②若观察期期末观察日挂钩标的收益表现水平小于敲出水平，且所有敲入观察日的挂钩标的收益表现水平均大于或等于敲入水平，则观察期终止份额价值=面值X（1 +票面利率X产品起息日到观察期期末观察日之间的自然日天数-365）
③若观察期期末观察日挂钩标的收益表现水平小于敲出水平但大于或等于行權水平，且任意一个敲入观察日的挂钩标的收益表现水平小于敲入水平，则观察期终止份额价值=面值X最小值
（9）转换期赎回金额：
①投资者应获得的赎回金额=发行人确认的实际 赎回份额数量X赎回申请确认日的收益凭证份额价值
②收益凭证份额价值=每份额收益凭证面值+每份额收益凭证对应的挂钩标的浮动收益
③挂钩标的浮动收益=份额面值×（赎回申请确认日的挂钩标的收盘价格÷挂钩标的在产品起息日的收盘价格-1）
四、投资价值分析
1.投资者如何实现盈亏
如果在产品运行期，没有发生敲入，也没有发生敲出，到期后投资者可以获得约定的年化收益。
如果在产品运行期内，任意一次敲出观察日发生了敲出，那产品自动终结，投资者可以获得持有期的收益。
如果只发生了敲入，没有发生敲出，此时投资者就要承担亏损，亏损幅度就是到期日资产的跌幅。
2.如何选择雪球结构产品
（1）根据挂钩标的的运行情况选择合适的时机
根据以上情景，我们可以得知，雪球收益凭证的投资不同于普通理财产品，产品的购买时机是关键，投资者应对挂钩的指数有较为专业的分析，买的低很关键。
（2）做好风险控制
投资者应该根据自己的风险偏好，要认真阅读产品说明书，尤其要关注挂钩标的资产、投资期、是否可赎回、是否保证本金等重要信息，对于证券公司给出的“预期最高收益”等“美丽”标签，投资要清醒地看待。
作者简介：张成龙（1995-），男，汉，山东省临沂市，硕士，研究方向：金融投资与财富管理。