论文部分内容阅读
为稳增长提供资金“弹药”，银行流动性“注水”渠道悄然扩围。10月10日，央行宣布，在前期山东省、广东省开展信贷资产质押再贷款试点的基础上，决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省（市）推广试点。央行这则“贷复贷”消息引爆了金融圈。
据了解，在两个最早进行试点的地区中，广东省今年信贷资产质押再贷款的试点总规模将突破50亿元，山东的规模预计也大体如此。有业内人士预计，在扩至11省（市）后，今年信贷资产质押再贷款的规模在500亿元左右，这无疑是为处在低迷状态下的资本市场注入了一针“兴奋剂”。
政策红利助力“稳过冬”
信贷资产质押再贷款，实际上就是指商业银行可以用已经放出去的信贷资产，质押给央行，从而获得新的资金。此举就等于增加市场流动性。我们可以将其形象地解释为：商业银行先贷出100万元，在央行质押减去一定折扣（比如30%）后，可以再贷出70万元。
近年来，政策红利虽然不断向市场释放流动性，但面对的实际情况依旧是，中国的实体经济存在有效信贷需求不足。由于政府对银行等金融企业影响比较大，尤其是地方银行，将大量资金投资到政府相关的项目中，并不愿意把资金投入到“三农”、中小企业或者高科技企业中，存在惜贷现象。而这些企业恰恰需要大量的资金支持，企业贷款需求得不到满足，出现资产配置荒。
对此，中国人民大学重阳金融研究院副研究员卞永祖对《经济》记者表示，今年我国经济下行压力比较大，“三驾马车”消费、出口以及投资增速下降非常明显，实体经济发展比较困难，企业负债率比较高，“从今年6月份开始的股市波动，以及8月份因为人民币对美元中间价报价改革引起的汇率波动，已经引发人们对中国经济的担忧，今年以来，央行已经进行了4次降准、5次降息，但实际效果并没有预期那么明显”。
除此之外，卞永祖还对记者表示，地方债置换进度并不理想也从侧面反映了银行高收益的资产配置渠道不多，信贷投放选择面窄，这些都制约了银行获得资金流动性的动力。所以，即使继续降准、降息，边际效应也在逐渐降低，支持实体经济发展的效果并不明显。
在中国现行的金融体制下，金融资源错配问题严重，导致货币流动性利用效率不足。中投顾问金融行业研究员霍肖桦向《经济》记者解释，这种现象降低了信贷资源使用效率，货币政策所带来的利好难以被实体经济充分吸收。“在这样的背景下，将信贷资产质押再贷款推向全国，将增强银行的放贷能力。一旦银行的信贷能力得到增强，对实体经济的补充作用会很显著”。
央行货币政策有很多工具，比如降低准备金率、降息、逆回购等，那么在此情况下，为什么还要出台“质押再贷款”呢？
“信贷资产质押再贷款工具与准备金率、逆回购虽然同为货币政策工具，但是和降息、降准等方式有所不同。”霍肖桦向记者分析称，在经济周期低谷时期，适当放宽抵押品标准能够在短期内能形成信贷扩张，释放更多的流动性，刺激经济。“央行此前降准、降息政策效果并不明显，宏观经济下行压力仍然很大，央行将质押再贷款作为传统货币政策工具的补充，能够使央行调节方式更为灵活，这是中国金融创新改革必经的过程”。
央妈大刀阔斧“雪中送炭”
央行公告亦承认这种“再贷款”也是发放基础货币的一种手段。霍肖桦认为，今年以来我国进出口表现不佳，再加上近期人民币汇率波动较大，为了稳定宏观经济增速，央行必须要保持货币供应的相对稳定。
在既往货币发行渠道顺差不断变小的境况下，需要有一个新的货币发行渠道，兴业银行首席经济学家鲁政委向《经济》记者解释道，去年以来，作为基础货币投放主要渠道的外汇占款呈现趋势性下降，已无法满足正常货币发行的需要。开拓信贷资产质押再贷款这一新的货币投放渠道，不仅可以为市场及时补充流动性，还可通过设定不同的信贷资产折扣率等方式，引导银行加快信用派生，将更多资金引入实体经济，降低特定领域融资成本。
此外，在世界经济形势并不明朗的背景下，国际资本的流动越来越剧烈，对新兴经济体的冲击也越来越大。央行此举的政策意图还是平稳资金面，而最直接的一个结果就是利好中小区域性银行。
“要从管理流动性的长远角度，丰富货币工具，以防万一，当这种冲击来临时，可以有效避免对国内造成过度影响。”卞永祖称，资产质押再贷款丰富了银行流动性管理工具，有利于银行间市场的利率稳定，对资金和债券市场的正面作用更为直接。
除为市场提供流动性之外，盘活银行资产也是这一政策所释放的信号。卞永祖向记者回顾称，今年我国的进出口额同比下降较大，尤其近期人民币汇率波动比较大，外汇占款下降比较快，为了保证经济能够在合理的速度上发展，央行必须提供相对稳定的货币供应。信贷资产质押再贷款，可以帮助商业银行获得更多资金。
盘活信贷资产存量，体现了货币政策灵活性。此外，正如央行公告所称，该项政策还有助于解决地方法人金融机构合格抵押品相对不足的问题。
“过去央行接受的再贷款质押品多为国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等高信用等级的质押品，而质押品不够，导致债务越来越多、基础货币发行不足，因此质押品范围急需扩大。”平安证券银行业分析师黄耀锋介绍称，信贷质押再贷款将信贷资产作为从央行获得再贷款的合格抵押品，极大地丰富和扩展了中小金融机构从央行获得再贷款的合格抵押品资产范围。央行此举旨在进一步提升货币政策定向调控能力，通过调节抵押品准入标准、质押率和再贷款额度，使通过再贷款投放的资金能够更贴近央行的政策意图。
释放流动性不等于放水
众所周知，相比之下，“三农”与“小微”贷款的风险较高，央行出台该政策是否意味着中小微企业的融资更加容易？
有专家表示，“当前真正影响银行信贷投放的因素是银行风险偏好，即便是信贷资产质押再贷款，也要求的是优质贷款资源，因此也不能笼统说中小微企业借钱更容易，但是确实在政策引导上，有利于为金融机构向‘小微’、‘三农’贷款提供正向激励”。 以往向“三农”、“小微”贷款的通常都是农信社、城信社、城商行，“我在数据库搜索了一下农信社、城信社的数据，发现它们持有的合格质押品，从国债和央票这两项看，城信社持有量是零，农信社的持有量相当于其一般性存款的百分之一，这意味着，即便想做再贷款，也最多做百分之一的持有量，所以每一个城市都迫切需要扩大抵押品的范围。”鲁政委评论称。
可以确定的是，政策着力点更多在于定向调控和稳增长。从信贷资产质押的流程来看，央行可以通过对信贷资产评级和设置差异化的质押率，引导信贷资源更多投放到“三农”、小微企业等重点领域和薄弱环节。鲁政委向记者解释称：“银行可以通过信贷的评级来体现对企业的鼓励，对于‘三农’和‘小微’，可以评级高一点，信贷比例高一些，这极大地提高了货币政策操作的有效性和灵活性。”在经济内在动力不足的情况下，货币政策依然会持续加码为稳增长保驾护航。
记者在相关网站查询了解，截至2014年末，在广东省内，累计对3家试点机构发放了信贷资产质押再贷款金额为16.77亿元，面向该省200家小微企业，平均利率比同期限、同档次的其他贷款利率低0.75%-3.6%，为小微企业节约利息成本约3000万元。
不得不强调的一点是，央行这一招也是缓解部分机构合格抵押品不足的“解药”。虽然央行还没有公布该工具如何使用，但是很明显，央行可以通过对商业银行和信贷资产类别的选择，引导银行将资金投向国家需要发展的领域。
此外，霍肖桦强调，随着可贷款额度有所增多，银行也会利用各种途径实现资产增值，而提高贷款量是主要方式。但是大部分银行对“三农”、“小微”的贷款态度依旧较为保守。“只有央行继续引导银行向这类企业发放贷款，企业融资难题才能真正解决。”
该工具可以说一定程度上起到了降准的作用，但是，并不能取代降准、降息，卞永祖向记者分析称，截至目前，我国的经济增长速度在7%左右，但是相当多的企业融资成本高于7%，甚至高于10%，加上最新公布的9月份CPI为1.6%，比8月份下降0.4%，通缩风险仍然存在，所以我国还是有进一步降准、降息的空间。随着流动性的增加，以及对实体经济支持力度的加强，信贷资产质押再贷款对股市也将带来利好。
综上可以看出，信贷资产质押再贷款是央行推出的又一个重磅流动性管理工具，它可以更精准地刺激相关行业的发展，这为年底前加快经济发展速度提供了动力，也为外界对中国经济的发展前景提供了更大信心支持。但是，到底能够释放多少流动性，开关掌握在央行手里。
中国版QE实为“痴人说梦”
据悉，信贷质押业务流程上分为4个步骤：对银行评级、对贷款企业评级、资产备案核查、贷款申请发放。央行对于信贷资产质押物的评级主要参考《人民银行内部评级管理办法》，可能对部分行业如房地产、产能过剩行业的信贷资产质押有所限制，而符合政策导向的行业和企业可能会获得更高的再贷款额度。
有银行从业人员对《经济》记者表示，银行的钱如果比作水，信贷资产质押再贷款只是确保水的充足，水多了，是否放水，或者放到哪里，都要依据银行的风险控制而定。不良资产的生成、隐形不良资产的增多，使得银行更加谨慎，新增贷款乏力。
但是央行此举究竟将有多大的效果，多位业内人士直言并不确定。交通银行首席经济学家连平在接受《经济》记者采访时表示，“从逻辑上看，信贷通过抵押盘活，对银行盘活流动性有好处，央行制度设计本身主要还是考虑到盘活银行的信贷资产，但短期内会不会有这样的效果还需要观察。由于商业银行信贷资产规模还是比较大，怎么盘活非常重要，央行此次试点就是一个具体的努力”。
当然，要想让信贷资产质押再贷款这个工具发挥更大的效率，信贷资产的鉴定评级非常重要，必须甄别哪些是合格的质押品。卞永祖在接受采访时就表示，长期来看，要去评估这些资产的质量还需要第三方机构或中介机构，毕竟仅仅通过央行未必能将这一评估做得足够细致。
“欧洲中央银行明确规定明确禁止各国商业银行对欧央行违约，我国也需要一个更高层面的法律规定去界定这件事。”鲁政委表示，央行信贷资产质押再贷款试点扩围体现了当下的政策导向，即加强对实体经济的支持，当前真正影响银行信贷投放的因素是银行的风险偏好。
央行宣布将信贷资产质押再贷款试点扩容后，随即就有分析称：这相当于7万亿强刺激。对此，记者采访的多位业内人士均表示，这并不等于7万亿强刺激，更不等于美国的量化宽松。鲁政委直言不讳地说，几万亿元的说法极为夸张，“举例来说，修了三峡水库，不意味着就要去水淹七军，只是为了把水流调得更平稳”。
此外，央行对于质押的信贷资产存在门槛，对产能过剩和高风险产业，例如房地产，将严格把关、审慎投放。记者从相关网站查询发现，从山东和广东的试点情况看，去年的投放规模并不大。虽然市场对政策红利的期待是迫切的，但是红利的释放是有节奏性的，并不能一概而论，据了解，2014年山东省、广东省发放规模都未超过20亿元，扩大试点后，乐观估计今年11省份总规模在500亿元左右，远未达到所谓“万亿”水平，信贷质押再贷款并不能替代传统货币政策。
央行进一步加大货币政策宽松的力度，一方面为实体经济提供信贷资金支持，另一方面降低了社会融资成本。尽管该政策不是直接刺激股市，更多的是扶持实体经济，但政策出台对市场流动性的乐观预期形成了支撑。“通过扩大信贷资产质押再贷款试点，既增加了人民币供应的灵活性，又带动了实体经济，属‘一石二鸟’之策”，卞永祖称。
据了解，在两个最早进行试点的地区中，广东省今年信贷资产质押再贷款的试点总规模将突破50亿元，山东的规模预计也大体如此。有业内人士预计，在扩至11省（市）后，今年信贷资产质押再贷款的规模在500亿元左右，这无疑是为处在低迷状态下的资本市场注入了一针“兴奋剂”。
政策红利助力“稳过冬”
信贷资产质押再贷款，实际上就是指商业银行可以用已经放出去的信贷资产，质押给央行，从而获得新的资金。此举就等于增加市场流动性。我们可以将其形象地解释为：商业银行先贷出100万元，在央行质押减去一定折扣（比如30%）后，可以再贷出70万元。
近年来，政策红利虽然不断向市场释放流动性，但面对的实际情况依旧是，中国的实体经济存在有效信贷需求不足。由于政府对银行等金融企业影响比较大，尤其是地方银行，将大量资金投资到政府相关的项目中，并不愿意把资金投入到“三农”、中小企业或者高科技企业中，存在惜贷现象。而这些企业恰恰需要大量的资金支持，企业贷款需求得不到满足，出现资产配置荒。
对此，中国人民大学重阳金融研究院副研究员卞永祖对《经济》记者表示，今年我国经济下行压力比较大，“三驾马车”消费、出口以及投资增速下降非常明显，实体经济发展比较困难，企业负债率比较高，“从今年6月份开始的股市波动，以及8月份因为人民币对美元中间价报价改革引起的汇率波动，已经引发人们对中国经济的担忧，今年以来，央行已经进行了4次降准、5次降息，但实际效果并没有预期那么明显”。
除此之外，卞永祖还对记者表示，地方债置换进度并不理想也从侧面反映了银行高收益的资产配置渠道不多，信贷投放选择面窄，这些都制约了银行获得资金流动性的动力。所以，即使继续降准、降息，边际效应也在逐渐降低，支持实体经济发展的效果并不明显。
在中国现行的金融体制下，金融资源错配问题严重，导致货币流动性利用效率不足。中投顾问金融行业研究员霍肖桦向《经济》记者解释，这种现象降低了信贷资源使用效率，货币政策所带来的利好难以被实体经济充分吸收。“在这样的背景下，将信贷资产质押再贷款推向全国，将增强银行的放贷能力。一旦银行的信贷能力得到增强，对实体经济的补充作用会很显著”。
央行货币政策有很多工具，比如降低准备金率、降息、逆回购等，那么在此情况下，为什么还要出台“质押再贷款”呢？
“信贷资产质押再贷款工具与准备金率、逆回购虽然同为货币政策工具，但是和降息、降准等方式有所不同。”霍肖桦向记者分析称，在经济周期低谷时期，适当放宽抵押品标准能够在短期内能形成信贷扩张，释放更多的流动性，刺激经济。“央行此前降准、降息政策效果并不明显，宏观经济下行压力仍然很大，央行将质押再贷款作为传统货币政策工具的补充，能够使央行调节方式更为灵活，这是中国金融创新改革必经的过程”。
央妈大刀阔斧“雪中送炭”
央行公告亦承认这种“再贷款”也是发放基础货币的一种手段。霍肖桦认为，今年以来我国进出口表现不佳，再加上近期人民币汇率波动较大，为了稳定宏观经济增速，央行必须要保持货币供应的相对稳定。
在既往货币发行渠道顺差不断变小的境况下，需要有一个新的货币发行渠道，兴业银行首席经济学家鲁政委向《经济》记者解释道，去年以来，作为基础货币投放主要渠道的外汇占款呈现趋势性下降，已无法满足正常货币发行的需要。开拓信贷资产质押再贷款这一新的货币投放渠道，不仅可以为市场及时补充流动性，还可通过设定不同的信贷资产折扣率等方式，引导银行加快信用派生，将更多资金引入实体经济，降低特定领域融资成本。
此外，在世界经济形势并不明朗的背景下，国际资本的流动越来越剧烈，对新兴经济体的冲击也越来越大。央行此举的政策意图还是平稳资金面，而最直接的一个结果就是利好中小区域性银行。
“要从管理流动性的长远角度，丰富货币工具，以防万一，当这种冲击来临时，可以有效避免对国内造成过度影响。”卞永祖称，资产质押再贷款丰富了银行流动性管理工具，有利于银行间市场的利率稳定，对资金和债券市场的正面作用更为直接。
除为市场提供流动性之外，盘活银行资产也是这一政策所释放的信号。卞永祖向记者回顾称，今年我国的进出口额同比下降较大，尤其近期人民币汇率波动比较大，外汇占款下降比较快，为了保证经济能够在合理的速度上发展，央行必须提供相对稳定的货币供应。信贷资产质押再贷款，可以帮助商业银行获得更多资金。
盘活信贷资产存量，体现了货币政策灵活性。此外，正如央行公告所称，该项政策还有助于解决地方法人金融机构合格抵押品相对不足的问题。
“过去央行接受的再贷款质押品多为国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等高信用等级的质押品，而质押品不够，导致债务越来越多、基础货币发行不足，因此质押品范围急需扩大。”平安证券银行业分析师黄耀锋介绍称，信贷质押再贷款将信贷资产作为从央行获得再贷款的合格抵押品，极大地丰富和扩展了中小金融机构从央行获得再贷款的合格抵押品资产范围。央行此举旨在进一步提升货币政策定向调控能力，通过调节抵押品准入标准、质押率和再贷款额度，使通过再贷款投放的资金能够更贴近央行的政策意图。
释放流动性不等于放水
众所周知，相比之下，“三农”与“小微”贷款的风险较高，央行出台该政策是否意味着中小微企业的融资更加容易？
有专家表示，“当前真正影响银行信贷投放的因素是银行风险偏好，即便是信贷资产质押再贷款，也要求的是优质贷款资源，因此也不能笼统说中小微企业借钱更容易，但是确实在政策引导上，有利于为金融机构向‘小微’、‘三农’贷款提供正向激励”。 以往向“三农”、“小微”贷款的通常都是农信社、城信社、城商行，“我在数据库搜索了一下农信社、城信社的数据，发现它们持有的合格质押品，从国债和央票这两项看，城信社持有量是零，农信社的持有量相当于其一般性存款的百分之一，这意味着，即便想做再贷款，也最多做百分之一的持有量，所以每一个城市都迫切需要扩大抵押品的范围。”鲁政委评论称。
可以确定的是，政策着力点更多在于定向调控和稳增长。从信贷资产质押的流程来看，央行可以通过对信贷资产评级和设置差异化的质押率，引导信贷资源更多投放到“三农”、小微企业等重点领域和薄弱环节。鲁政委向记者解释称：“银行可以通过信贷的评级来体现对企业的鼓励，对于‘三农’和‘小微’，可以评级高一点，信贷比例高一些，这极大地提高了货币政策操作的有效性和灵活性。”在经济内在动力不足的情况下，货币政策依然会持续加码为稳增长保驾护航。
记者在相关网站查询了解，截至2014年末，在广东省内，累计对3家试点机构发放了信贷资产质押再贷款金额为16.77亿元，面向该省200家小微企业，平均利率比同期限、同档次的其他贷款利率低0.75%-3.6%，为小微企业节约利息成本约3000万元。
不得不强调的一点是，央行这一招也是缓解部分机构合格抵押品不足的“解药”。虽然央行还没有公布该工具如何使用，但是很明显，央行可以通过对商业银行和信贷资产类别的选择，引导银行将资金投向国家需要发展的领域。
此外，霍肖桦强调，随着可贷款额度有所增多，银行也会利用各种途径实现资产增值，而提高贷款量是主要方式。但是大部分银行对“三农”、“小微”的贷款态度依旧较为保守。“只有央行继续引导银行向这类企业发放贷款，企业融资难题才能真正解决。”
该工具可以说一定程度上起到了降准的作用，但是，并不能取代降准、降息，卞永祖向记者分析称，截至目前，我国的经济增长速度在7%左右，但是相当多的企业融资成本高于7%，甚至高于10%，加上最新公布的9月份CPI为1.6%，比8月份下降0.4%，通缩风险仍然存在，所以我国还是有进一步降准、降息的空间。随着流动性的增加，以及对实体经济支持力度的加强，信贷资产质押再贷款对股市也将带来利好。
综上可以看出，信贷资产质押再贷款是央行推出的又一个重磅流动性管理工具，它可以更精准地刺激相关行业的发展，这为年底前加快经济发展速度提供了动力，也为外界对中国经济的发展前景提供了更大信心支持。但是，到底能够释放多少流动性，开关掌握在央行手里。
中国版QE实为“痴人说梦”
据悉，信贷质押业务流程上分为4个步骤：对银行评级、对贷款企业评级、资产备案核查、贷款申请发放。央行对于信贷资产质押物的评级主要参考《人民银行内部评级管理办法》，可能对部分行业如房地产、产能过剩行业的信贷资产质押有所限制，而符合政策导向的行业和企业可能会获得更高的再贷款额度。
有银行从业人员对《经济》记者表示，银行的钱如果比作水，信贷资产质押再贷款只是确保水的充足，水多了，是否放水，或者放到哪里，都要依据银行的风险控制而定。不良资产的生成、隐形不良资产的增多，使得银行更加谨慎，新增贷款乏力。
但是央行此举究竟将有多大的效果，多位业内人士直言并不确定。交通银行首席经济学家连平在接受《经济》记者采访时表示，“从逻辑上看，信贷通过抵押盘活，对银行盘活流动性有好处，央行制度设计本身主要还是考虑到盘活银行的信贷资产，但短期内会不会有这样的效果还需要观察。由于商业银行信贷资产规模还是比较大，怎么盘活非常重要，央行此次试点就是一个具体的努力”。
当然，要想让信贷资产质押再贷款这个工具发挥更大的效率，信贷资产的鉴定评级非常重要，必须甄别哪些是合格的质押品。卞永祖在接受采访时就表示，长期来看，要去评估这些资产的质量还需要第三方机构或中介机构，毕竟仅仅通过央行未必能将这一评估做得足够细致。
“欧洲中央银行明确规定明确禁止各国商业银行对欧央行违约，我国也需要一个更高层面的法律规定去界定这件事。”鲁政委表示，央行信贷资产质押再贷款试点扩围体现了当下的政策导向，即加强对实体经济的支持，当前真正影响银行信贷投放的因素是银行的风险偏好。
央行宣布将信贷资产质押再贷款试点扩容后，随即就有分析称：这相当于7万亿强刺激。对此，记者采访的多位业内人士均表示，这并不等于7万亿强刺激，更不等于美国的量化宽松。鲁政委直言不讳地说，几万亿元的说法极为夸张，“举例来说，修了三峡水库，不意味着就要去水淹七军，只是为了把水流调得更平稳”。
此外，央行对于质押的信贷资产存在门槛，对产能过剩和高风险产业，例如房地产，将严格把关、审慎投放。记者从相关网站查询发现，从山东和广东的试点情况看，去年的投放规模并不大。虽然市场对政策红利的期待是迫切的，但是红利的释放是有节奏性的，并不能一概而论，据了解，2014年山东省、广东省发放规模都未超过20亿元，扩大试点后，乐观估计今年11省份总规模在500亿元左右，远未达到所谓“万亿”水平，信贷质押再贷款并不能替代传统货币政策。
央行进一步加大货币政策宽松的力度，一方面为实体经济提供信贷资金支持，另一方面降低了社会融资成本。尽管该政策不是直接刺激股市，更多的是扶持实体经济，但政策出台对市场流动性的乐观预期形成了支撑。“通过扩大信贷资产质押再贷款试点，既增加了人民币供应的灵活性，又带动了实体经济，属‘一石二鸟’之策”，卞永祖称。