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摘要： 本文以沪深300股指期货和沪深300股票指数为样本，通过GARCH模型建模，从不同发展阶段的样本对沪深300股指期货的推出与现货市场的波动性的关系进行了实证研究，结果表明，沪深300股指期货的引入无论是短期还是长期都使得现货市场的波动性减小了，但是长期来说影响更为显著，同时随着股指期货市场的逐渐完善，市场信息传递效率得到了增强，长期内新信息对现货市场的冲击相较于短期有所提高。
关键词： 股指期货；现货市场；波动性；GARCH建模
一、引言
沪深300股指期货自2010年4月16日推出以来，已经经历了三年的发展。由于沪深300股指期货在推出之前已经经历了仿真市场的交易，因此沪深300股指期货相较于其他国家的股指期货市场而言，市场发展较为顺利，运行比较平稳，从初期到发展期到成熟期的速度更快。数据显示，2010年沪深300股指期货成交量为45873295手，2011年为50411860手，比2010年增加了4538565手，2012年105061825手，和2011年相比增加了54649965手。总的来说，沪深300股指期货活跃了我国期货市场，促进了期货市场的发展，同时，由数据可以看出，沪深300股指期货的成交量逐渐上升，说明沪深300股指期货越来越受到投资者的关注，股指期货市场正在不断完善。
二、文献综述
股指期货自推出以来，就受到投资者的热烈关注，各国纷纷推出本国的股指期货合约。股指期货的迅速发展也引起了国内外学者的兴趣，他们从不同的角度对股指期货对现货市场波动性的影响进行了研究，并得到了一些不同的结论，但是总的来说可以分三种：股指期货的推出使得现货市场的波动性减小；股指期货的推出使得现货市场的波动性不变；股指期货的推出使得现货市场的波动性增大。
Bologna和Cavallo（2002）采用GARCH模型分析了印度股票市场的波动性，引入股指期货后，股票现货市场的波动性减小，期货价格变化带来的信息平抑了部分原来单股市场信息造成的波动性，促使现货市场价格向均衡价格回归。涂志勇和郭明（2008）构建了一个由策略交易者、趋势跟随者、流动性提供者以及套利者组成的多期多市场决策模型，分析在股指期货推出时间给定的条件下，推出前后大盘价格的变动，他们研究认为股指期货的推出也可能降低市场的波动性。史美景、王君怡（2011）选取沪深300指数2008年1月2日至2011年2月28日的一小时交易高频数据进行研究，结果 发现股指期货引入后现货市场波动减弱，信息反应速度加快。张彦（2011）对沪深300股指期货进行研究，结果发现股指期货的推出降低了现货市场的波动性。
Board和Sandmann（2001）研究了期货市场的推出对现货市场波动性的影响，他们发现期货市场对现货市场波动性并无显著影响。Hariis（2007）对组成S&P500指数样本股票的企业与非属S&P500样本股票的企业研究其股票波动之差异，发现股指期货上市后股票市场的波动并不显著。李华、陈婧（2006）对日经225股指期货进行分四个阶段进行了实证分析，结果表明股指期货的推出对现货指数的波动性影响不大。刑天才、张阁（2010）基于中金所推出的沪深300指数仿真期货对沪深指数的影响进行了分析，发现股指期货的推出对现货市场的波动性没有较大影响，但增大了现货市场的非对称性。李婷、刘向丽、李成武（2011）利用沪深300估值期货的高频数据进行实证研究，研究表明短期内，股指期货的引入并没有使得现货市场的波动性增大。
Maosen Zhong 等（2004）分析了墨西哥IPC指数日交易数据，结果表明，墨西哥股指期货具有价格发现功能，而且股指期货确实加剧了现货的波动性。张孝岩、沈中华（2011）利用沪深300股指期货的高频数据，研究了股指期货推出对中国股票市场波动性的影响，他们发现在我国沪深300指数的推出在短期内加剧了股票市场的波动性，但是在中长期，随着时间的推移，这种影响在逐渐减小。罗洎、王莹（2011）选取沪深300股票指数期货数据和代表成分股现货市场的沪深300指数、代表非成分股现货市场的中小盘指数数据进行那个研究，结果发现沪深300股指期货推出初期对现货市场造成了较大冲击，使成分股市场和非成分股市场波动性均显著增大。
三、实证检验
（一）研究目的
本文将沪深300股指期货分为不同的发展阶段，并就不同发展阶段进行实证研究来检验沪深300股指期货推出3年以来的运行质量。具体地，我们将期货市场分为不同的发展阶段，通过对不同阶段设置虚拟变量，检验期货市场的不同发展阶段对现货市场波动性影响是否发生变化。市场投资者的参与程度与市场规模的发展变化是由交易量的变化来反映的，因此，我们根据沪深300股指期货市场交易量的变化将沪深300股指期货市场分为不同的发展阶段。
关键词： 股指期货；现货市场；波动性；GARCH建模
一、引言
沪深300股指期货自2010年4月16日推出以来，已经经历了三年的发展。由于沪深300股指期货在推出之前已经经历了仿真市场的交易，因此沪深300股指期货相较于其他国家的股指期货市场而言，市场发展较为顺利，运行比较平稳，从初期到发展期到成熟期的速度更快。数据显示，2010年沪深300股指期货成交量为45873295手，2011年为50411860手，比2010年增加了4538565手，2012年105061825手，和2011年相比增加了54649965手。总的来说，沪深300股指期货活跃了我国期货市场，促进了期货市场的发展，同时，由数据可以看出，沪深300股指期货的成交量逐渐上升，说明沪深300股指期货越来越受到投资者的关注，股指期货市场正在不断完善。
二、文献综述
股指期货自推出以来，就受到投资者的热烈关注，各国纷纷推出本国的股指期货合约。股指期货的迅速发展也引起了国内外学者的兴趣，他们从不同的角度对股指期货对现货市场波动性的影响进行了研究，并得到了一些不同的结论，但是总的来说可以分三种：股指期货的推出使得现货市场的波动性减小；股指期货的推出使得现货市场的波动性不变；股指期货的推出使得现货市场的波动性增大。
Bologna和Cavallo（2002）采用GARCH模型分析了印度股票市场的波动性，引入股指期货后，股票现货市场的波动性减小，期货价格变化带来的信息平抑了部分原来单股市场信息造成的波动性，促使现货市场价格向均衡价格回归。涂志勇和郭明（2008）构建了一个由策略交易者、趋势跟随者、流动性提供者以及套利者组成的多期多市场决策模型，分析在股指期货推出时间给定的条件下，推出前后大盘价格的变动，他们研究认为股指期货的推出也可能降低市场的波动性。史美景、王君怡（2011）选取沪深300指数2008年1月2日至2011年2月28日的一小时交易高频数据进行研究，结果 发现股指期货引入后现货市场波动减弱，信息反应速度加快。张彦（2011）对沪深300股指期货进行研究，结果发现股指期货的推出降低了现货市场的波动性。
Board和Sandmann（2001）研究了期货市场的推出对现货市场波动性的影响，他们发现期货市场对现货市场波动性并无显著影响。Hariis（2007）对组成S&P500指数样本股票的企业与非属S&P500样本股票的企业研究其股票波动之差异，发现股指期货上市后股票市场的波动并不显著。李华、陈婧（2006）对日经225股指期货进行分四个阶段进行了实证分析，结果表明股指期货的推出对现货指数的波动性影响不大。刑天才、张阁（2010）基于中金所推出的沪深300指数仿真期货对沪深指数的影响进行了分析，发现股指期货的推出对现货市场的波动性没有较大影响，但增大了现货市场的非对称性。李婷、刘向丽、李成武（2011）利用沪深300估值期货的高频数据进行实证研究，研究表明短期内，股指期货的引入并没有使得现货市场的波动性增大。
Maosen Zhong 等（2004）分析了墨西哥IPC指数日交易数据，结果表明，墨西哥股指期货具有价格发现功能，而且股指期货确实加剧了现货的波动性。张孝岩、沈中华（2011）利用沪深300股指期货的高频数据，研究了股指期货推出对中国股票市场波动性的影响，他们发现在我国沪深300指数的推出在短期内加剧了股票市场的波动性，但是在中长期，随着时间的推移，这种影响在逐渐减小。罗洎、王莹（2011）选取沪深300股票指数期货数据和代表成分股现货市场的沪深300指数、代表非成分股现货市场的中小盘指数数据进行那个研究，结果发现沪深300股指期货推出初期对现货市场造成了较大冲击，使成分股市场和非成分股市场波动性均显著增大。
三、实证检验
（一）研究目的
本文将沪深300股指期货分为不同的发展阶段，并就不同发展阶段进行实证研究来检验沪深300股指期货推出3年以来的运行质量。具体地，我们将期货市场分为不同的发展阶段，通过对不同阶段设置虚拟变量，检验期货市场的不同发展阶段对现货市场波动性影响是否发生变化。市场投资者的参与程度与市场规模的发展变化是由交易量的变化来反映的，因此，我们根据沪深300股指期货市场交易量的变化将沪深300股指期货市场分为不同的发展阶段。