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无论是货币政策还是财税政策，均有诸多的不明朗，市场弥漫着烦躁不安的情绪。以静制动、以拙胜巧，比盲目的预测更有意义。
又到了岁末年初，各种盘点、总结、预测报告纷纷出炉。这有点像春节联欢会，台上歌舞欢腾，台下鼓掌叫好，唱了什么？跳了什么？好不好？没人在意。有好事者将2009年年底各大券商、基金公司的预测报告翻出来，发现绝大部分认为上证指数在2010年会突破3500点，看多到4000点、4500点的亦大有人在。潮水还没退下，裸泳者的屁股就露出来了。
预测本就不靠谱，金融机构发布年度预测也是例行公事，估计自己都不当真。《钱经》既然要对2011年1月的趋势进行观察，少不了会展望全年。假如细问2011年指数将涨到多少点、金价能不能突破2000美元/盎司，铁矿石进口价格多少，答案是神秘的三个字：不知道。
全球风行逗你玩
“不知道”是一个严肃的回答，绝非“逗你玩”。因为我们始终信奉：风险管理远比预测重要，逻辑推理过程比结果更有意义。在市场不可知因素如此之多，又没有明显趋势的情况下，严格操作纪律是最重要的，胡乱的预测反倒会乱了方寸。
不过，在过去的十二月份里，金融市场却有很多事情在“逗你玩”：当11月份5.1%的CPI数字公布出来后，市场普遍预期央行会加息，结果只上调了存款准备金率，于是12月13日星期一股市大涨。12月20日又是星期一，朝鲜半岛的紧张局势令大盘在上午急挫，但很快局势缓和，股指也迅速反弹。可见，市场已如惊弓之鸟，大家都在玩猜谜游戏，稍有风吹草动就上窜下跳。
12月份最有趣的一个谜语是人民银行行长周小川所说的吸纳热钱的“池子”，结果谜底令人大失所望——原来是外汇储备！用外汇储备吸收热钱，然后用票据冲销外汇占款的做法一直在用，毫无新意，而其造成的利率结构扭曲危害极大。还是猜猜国际谜语吧——谁是下一个因主权债务问题被信用评级机构降级的国家？西班牙、葡萄牙刚刚惨遭不幸，好像欧洲国家没几个了，难道要轮到美国？
真有可能！美国总统奥巴马在12月17日签署了减税延期法案，本就债台高筑的美国政府还有还债能力吗？该法案让美国富人在未来两年将享受更低的遗产税，这位竞选时信誓旦旦的宣称要对富人加税、满口“YES I CAN”的总统现在更像是个小品演员，也在“逗你玩”。
连严肃的经济事件都变得娱乐化，这反映了现阶段市场的复杂情绪——躁动、不安、无奈、迷茫。虎年即将结束，在这样的市场环境中，投资者切记“老虎的屁股摸不得”，做好风险管理是最重要的。
我猜、我猜、我猜猜猜
2011年，市场会有一个怎样的开局？我们认为继续震荡的可能性更大些。这是因为市场中的各种博弈力量势均力敌、互有攻守，而政策面的变数以及与之相关的消息传闻，令单边趋势难以形成。
加息依然是最受关注的政策，在上期的“每月趋势观察”中，我们谈到12月份未必加息，结果不幸言中。说其“不幸”，是因为加息对控制通胀、甚至对于股市都可能是好事，但央行还是顾虑太多。
最主要的顾虑是所谓的吸引热钱涌入，其实这种顾虑没必要，热钱对于赚取那点利差没太大兴趣，更喜欢享受资产泡沫的盛宴。而不加息、长期处于负利率状态会加大对中国经济结构的扭曲。12月份的CPI应该会低于11月份，这主要是行政命令控制的结果，违背市场规律，菜农、粮油生产商的积极性受到沉重打击。春节后，物价必然强劲反弹，到时候再加息恐怕难以驯服通胀怪兽。
通胀无牛市，因为通胀会伴随着紧缩货币政策。存款准备金率已经上调到历史新高，再加上对信贷的“窗口指导”，12月份市场的流动性是趋紧的，这也是股市表现疲软的原因。但对于房地产来说却是另一番景象，由于稀缺的东西能对抗通胀，在某些区域里房子是稀缺的，而长期的负利率状态又使人们更愿意通过信贷置入资产，土地再次成为宠儿，“地王”又现。
中国的房地产一直是吸纳过剩资金最大的“池子”，每年的新增储蓄大部分都投入到这个“池子”里。一旦打破它，水就会流出来。下半年房产调控最严厉的时候，物价上涨的速度随即加快，两者是有联系的。政府希望把这个“池子”里的水引入到实体经济和股市上来，可股市投资对很多人来说难度太大，而且一会IPO、一会国际板，圈钱的痕迹过于明显，实体经济亦不争气。于是，房产这个“池子”又被迫加固，最终形成“堰塞湖”，房地产把中国经济真是绑架得死死的。
可见，在不加息的理由中，防止热钱涌入这一条喊得最凶，却不成立。而怕捅破房产这个“池子”，还有对地方政府融资平台债务的担忧，才是主要的。当然，央行也深知不加息的严重后果，或许会再次出其不意的加息。就像北大国家发展研究院教授宋国青曾被问到10月20日为什么加息时，他的回答是：也许央行突然想起来了吧。
加息这事还得具有国际视野，美联储何时加息是2011年最大的变数，因为这将影响到黄金、大宗商品、中国房产、股市等这些对投资者来说最重要资产的价格。不过从目前的情况看似乎还遥远，美联储主席伯南克更是放言要推出第三轮定量宽松货币政策，不达通胀目标誓不罢休。
美国那边拼命释放流动性，中国这边被迫吸纳。外汇储备激增，一方面继续增持美国国债，一方面新增外汇占款创新高。这与金融危机爆发前的情况很相似，只不过房产泡沫的压力完全转到了中国这边。而美国在滥发货币的同时为了保持美元强势，不断挑起区域争端，或给欧洲国家的主权债务降级。后危机时代的纷争和动荡会延续到2011年，直到全球通胀来临，美联储也收紧货币政策，那时黄金和大宗商品的牛市或许真正结束。
中国的货币政策已经丧失了很大一部分独立性，是时候需要财政税收政策来给力了。近期关于征收房产税以及提高个人所得税起征点的传闻日盛。房产税肯定要征收的，其目的并不一定是为了降房价，而是要解决财产税缺失这一问题，让财富再分配更加公平。个人所得税起征点提高可以缓解通胀对低收入阶层的冲击，亦应该尽快实施。另外，十二五期间大规模减税计划也在酝酿，这可能是2011年最大的政策利好。减税配合上加息这样的政策组合，有助于促进实体经济的增长并抑制通胀。当然，在这些政策都没有明朗的时候，对于资产价格走势的判断，只能回答：不知道。
以拙胜巧
12月份，股市债市疲软、热点散乱，黄金白银震荡、方向难辨。通胀虽有所控制，但显然是暂时的。刘翔已经归来，跑不过刘翔了，跑赢CPI更难。
我们认为，在当前的政策不明朗时期，与其去预测市场、去猜测政策风向，不如以静制动、以拙胜巧。所谓以静制动，就是不管市场怎样动荡，严格按照交易纪律操作，坚决执行事先制订好的风险管理策略，亏点钱不要紧，千万不能伤及筋骨。最怕的是那种听到朝鲜半岛炮声一响，就慌了神，如果你已经对手中的资产有了一套完备的处置策略，别人打炮，与你何干？
以拙胜巧，就是用最笨的方法来应对善变的市场。定投指数基金是懒人的做法，但在目前的点位和市场环境下很可能是最有效的，一些稳健的平衡型基金也值得关注。另外，低市盈率的股票会更安全些，像银行股，市盈率都在10倍以下，而信贷紧缩、上调准备金、房产调控等诸多利空因素都已经折射到当前股价上了。那么你用逆向投资法来选择，银行股也值得长期持有了。
不谋万世者，不足以谋一时。如果你相信中国经济结构调整必将成功，相信新兴战略产业的发展前景，那对其中的一些优质成长股必须保持关注。当然，对市盈率太高的股票要适当规避，等待大盘调整给你带来更好的买入价格。
又到了岁末年初，各种盘点、总结、预测报告纷纷出炉。这有点像春节联欢会，台上歌舞欢腾，台下鼓掌叫好，唱了什么？跳了什么？好不好？没人在意。有好事者将2009年年底各大券商、基金公司的预测报告翻出来，发现绝大部分认为上证指数在2010年会突破3500点，看多到4000点、4500点的亦大有人在。潮水还没退下，裸泳者的屁股就露出来了。
预测本就不靠谱，金融机构发布年度预测也是例行公事，估计自己都不当真。《钱经》既然要对2011年1月的趋势进行观察，少不了会展望全年。假如细问2011年指数将涨到多少点、金价能不能突破2000美元/盎司，铁矿石进口价格多少，答案是神秘的三个字：不知道。
全球风行逗你玩
“不知道”是一个严肃的回答，绝非“逗你玩”。因为我们始终信奉：风险管理远比预测重要，逻辑推理过程比结果更有意义。在市场不可知因素如此之多，又没有明显趋势的情况下，严格操作纪律是最重要的，胡乱的预测反倒会乱了方寸。
不过，在过去的十二月份里，金融市场却有很多事情在“逗你玩”：当11月份5.1%的CPI数字公布出来后，市场普遍预期央行会加息，结果只上调了存款准备金率，于是12月13日星期一股市大涨。12月20日又是星期一，朝鲜半岛的紧张局势令大盘在上午急挫，但很快局势缓和，股指也迅速反弹。可见，市场已如惊弓之鸟，大家都在玩猜谜游戏，稍有风吹草动就上窜下跳。
12月份最有趣的一个谜语是人民银行行长周小川所说的吸纳热钱的“池子”，结果谜底令人大失所望——原来是外汇储备！用外汇储备吸收热钱，然后用票据冲销外汇占款的做法一直在用，毫无新意，而其造成的利率结构扭曲危害极大。还是猜猜国际谜语吧——谁是下一个因主权债务问题被信用评级机构降级的国家？西班牙、葡萄牙刚刚惨遭不幸，好像欧洲国家没几个了，难道要轮到美国？
真有可能！美国总统奥巴马在12月17日签署了减税延期法案，本就债台高筑的美国政府还有还债能力吗？该法案让美国富人在未来两年将享受更低的遗产税，这位竞选时信誓旦旦的宣称要对富人加税、满口“YES I CAN”的总统现在更像是个小品演员，也在“逗你玩”。
连严肃的经济事件都变得娱乐化，这反映了现阶段市场的复杂情绪——躁动、不安、无奈、迷茫。虎年即将结束，在这样的市场环境中，投资者切记“老虎的屁股摸不得”，做好风险管理是最重要的。
我猜、我猜、我猜猜猜
2011年，市场会有一个怎样的开局？我们认为继续震荡的可能性更大些。这是因为市场中的各种博弈力量势均力敌、互有攻守，而政策面的变数以及与之相关的消息传闻，令单边趋势难以形成。
加息依然是最受关注的政策，在上期的“每月趋势观察”中，我们谈到12月份未必加息，结果不幸言中。说其“不幸”，是因为加息对控制通胀、甚至对于股市都可能是好事，但央行还是顾虑太多。
最主要的顾虑是所谓的吸引热钱涌入，其实这种顾虑没必要，热钱对于赚取那点利差没太大兴趣，更喜欢享受资产泡沫的盛宴。而不加息、长期处于负利率状态会加大对中国经济结构的扭曲。12月份的CPI应该会低于11月份，这主要是行政命令控制的结果，违背市场规律，菜农、粮油生产商的积极性受到沉重打击。春节后，物价必然强劲反弹，到时候再加息恐怕难以驯服通胀怪兽。
通胀无牛市，因为通胀会伴随着紧缩货币政策。存款准备金率已经上调到历史新高，再加上对信贷的“窗口指导”，12月份市场的流动性是趋紧的，这也是股市表现疲软的原因。但对于房地产来说却是另一番景象，由于稀缺的东西能对抗通胀，在某些区域里房子是稀缺的，而长期的负利率状态又使人们更愿意通过信贷置入资产，土地再次成为宠儿，“地王”又现。
中国的房地产一直是吸纳过剩资金最大的“池子”，每年的新增储蓄大部分都投入到这个“池子”里。一旦打破它，水就会流出来。下半年房产调控最严厉的时候，物价上涨的速度随即加快，两者是有联系的。政府希望把这个“池子”里的水引入到实体经济和股市上来，可股市投资对很多人来说难度太大，而且一会IPO、一会国际板，圈钱的痕迹过于明显，实体经济亦不争气。于是，房产这个“池子”又被迫加固，最终形成“堰塞湖”，房地产把中国经济真是绑架得死死的。
可见，在不加息的理由中，防止热钱涌入这一条喊得最凶，却不成立。而怕捅破房产这个“池子”，还有对地方政府融资平台债务的担忧，才是主要的。当然，央行也深知不加息的严重后果，或许会再次出其不意的加息。就像北大国家发展研究院教授宋国青曾被问到10月20日为什么加息时，他的回答是：也许央行突然想起来了吧。
加息这事还得具有国际视野，美联储何时加息是2011年最大的变数，因为这将影响到黄金、大宗商品、中国房产、股市等这些对投资者来说最重要资产的价格。不过从目前的情况看似乎还遥远，美联储主席伯南克更是放言要推出第三轮定量宽松货币政策，不达通胀目标誓不罢休。
美国那边拼命释放流动性，中国这边被迫吸纳。外汇储备激增，一方面继续增持美国国债，一方面新增外汇占款创新高。这与金融危机爆发前的情况很相似，只不过房产泡沫的压力完全转到了中国这边。而美国在滥发货币的同时为了保持美元强势，不断挑起区域争端，或给欧洲国家的主权债务降级。后危机时代的纷争和动荡会延续到2011年，直到全球通胀来临，美联储也收紧货币政策，那时黄金和大宗商品的牛市或许真正结束。
中国的货币政策已经丧失了很大一部分独立性，是时候需要财政税收政策来给力了。近期关于征收房产税以及提高个人所得税起征点的传闻日盛。房产税肯定要征收的，其目的并不一定是为了降房价，而是要解决财产税缺失这一问题，让财富再分配更加公平。个人所得税起征点提高可以缓解通胀对低收入阶层的冲击，亦应该尽快实施。另外，十二五期间大规模减税计划也在酝酿，这可能是2011年最大的政策利好。减税配合上加息这样的政策组合，有助于促进实体经济的增长并抑制通胀。当然，在这些政策都没有明朗的时候，对于资产价格走势的判断，只能回答：不知道。
以拙胜巧
12月份，股市债市疲软、热点散乱，黄金白银震荡、方向难辨。通胀虽有所控制，但显然是暂时的。刘翔已经归来，跑不过刘翔了，跑赢CPI更难。
我们认为，在当前的政策不明朗时期，与其去预测市场、去猜测政策风向，不如以静制动、以拙胜巧。所谓以静制动，就是不管市场怎样动荡，严格按照交易纪律操作，坚决执行事先制订好的风险管理策略，亏点钱不要紧，千万不能伤及筋骨。最怕的是那种听到朝鲜半岛炮声一响，就慌了神，如果你已经对手中的资产有了一套完备的处置策略，别人打炮，与你何干？
以拙胜巧，就是用最笨的方法来应对善变的市场。定投指数基金是懒人的做法，但在目前的点位和市场环境下很可能是最有效的，一些稳健的平衡型基金也值得关注。另外，低市盈率的股票会更安全些，像银行股，市盈率都在10倍以下，而信贷紧缩、上调准备金、房产调控等诸多利空因素都已经折射到当前股价上了。那么你用逆向投资法来选择，银行股也值得长期持有了。
不谋万世者，不足以谋一时。如果你相信中国经济结构调整必将成功，相信新兴战略产业的发展前景，那对其中的一些优质成长股必须保持关注。当然，对市盈率太高的股票要适当规避，等待大盘调整给你带来更好的买入价格。