尽管美股屡创新高，但美股估值并不贵，企业的盈利价值也在持续增长，牛市并未结束。虽然短期会遭遇总统选举、加息等因素影响，但是调整反而是买入时机。
　　当全球经济仍陷在低增长的泥沼，美股却在狂欢，道琼斯、标普500以及纳斯达克指数纷纷创下历史新高。美股牛市似乎锐不可挡，标普500指数已较金融危机前顶点高出了38%；反观英国富时100指数才试图重登2007年高点；新兴市场股票距离前波高位足足差了35%；而日经225指数甚至比1989年峰值低了59%。由此可见，标普500指数这波自金融危机后的超级牛市，已将其他小伙伴们远远抛在身后。
　　美股屡创新高后，投资者或许好奇，现在适不适合进场，关于这个疑问，分析师们的意见也开始呈现分歧。对美股投反对票的人，主要理由不外乎是认为估值已高不可攀。的确，当前美股无论是市盈率、市净率和CAPE（经周期调整的市盈率）等传统指标来看，均已大幅超越其他国家，特别是CAPE上升至26倍左右，远高于全球其他区域的16倍，估值溢价高达58%。综观上述数据，便不难理解为何价值型投资者会选择减持美股。
　　然而，美股估值偏高已不是一两天的事了，指数也未因此停止上涨，问题或许在于传统估值指标误导了投资者。事实上，美股的自由现金流收益率为4.1%，高于其他主要区域，暗示美股的盈利水平相对较高，且资本支出相对较低。再加上，尽管美股的股息收益率仅为2.1%，但股票回购率高达3%，令支出率高达5.1%。这意味着，每100美元市值的股票，将有5.1美元回馈给股东，以此来衡量，美股的估值并不贵。
　　判断美股的投资价值，除了估值外，更不能忽略企业盈利这项因素。以标普500指数为例，股指和每股盈利的历史走势几乎亦步亦趋，换句话说，业绩表现或许才是决定美股未来走势的关键，只要盈利继续增长，牛市便有望续创新高。过去15个月，美股盈利势头疲弱，除受制于油价疲弱之外，也受到强势美元影响。美元指数在2014～2015年升值幅度达25%，令许多有海外收入的美国跨国企业，录得汇兑损失。
　　今年开始，美元转为震荡下行，对主要货币（除英镑、人民币外）均呈现贬值，淡化了汇率的负面影响。花旗预估，下半年美国企业盈利或好转，之前拖累因素如油价疲弱和强美元或会减退，今年标普500指数每股盈利增速或为2.8%，明年或有机会进一步加速至6.2%。盈利向好或支持美股后市，预计2017年年末标普500指数或升至2325点，股价的潜在涨幅与业绩预估基本上是相匹配的。
　　从经济基本面来看，美联储自去年年底正式启动加息周期，代表美国经济正在复苏的轨道上。 然而年初增长势头放缓，加上外围市场因素的干扰，今年来美联储一直按兵不动，直到6、7月份非农就业数据大幅反弹，令市场对于加息的看法趋向乐观。众所瞩目的Jackson Hole会议上，耶伦主席更表示“调升利率的依据已在最近几个月强化”。花旗预计，美联储将于年内加息一次，最有可能发生在12月。比过往加息周期更缓慢的节奏，无疑是投资者所乐见的。
　　展望后市，11月美国总统选举是一个不容小觑的风险，尽管市场预估希拉里克林顿胜出的概率较大，但仍然不能低估共和党提名人特朗普当选的可能性。如果特朗普当选为美国下一任总统，可能会加重政治不确定性，进而将影响到全球经济增长。花旗预计，特朗普的胜利可能会导致全球GDP增长率下跌0.7%～0.8%，目前华尔街普遍未押注特朗普将获胜，因此出乎意料的结果或掀起金融市场的巨震。
　　标普500指数在8月中旬创历史新高后，近期持续在高位窄幅震荡，或代表投资者正居高思危。花旗谨慎看待美股短期内的表现，特别是考虑到潜在不确性因素，包括美联储加息、意大利宪法公投及美国总统选举，都可能增加股市的回调风险。因此，短线勿过度追高，但当指数出现回调时，或许是逢低布局的时机。不要忘了，美国企业盈利正在改善，同时又有基本面支持，将为股市上涨增添动能。
　　我们判断，美股牛市之路，尚未结束。