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世界经济正处于缓慢复苏之中,美国股市已先于实体经济回升,尽管有些或出于悲观情绪或故作惊人之语的研究者认为经济将二次探底。财政问题的货币化使欧元区主权债务危机暂时缓解,“金砖四国”除俄罗斯外都保持了快速增长,印度、巴西或将成为中国吸引国际资本的强有力竞争者。欧美国家和地区的货币政策维持稳定,黄金和原油市场保持震荡行情。人民币面临较大的升值压力,热钱可能撤离中国,但冲击有限。
国际经济形势分析与展望
受成员国主权债务危机困扰,欧元区经济复苏放缓
自2009年10月以来,欧元区经济先行指标经理人采购指数(以下简称“PMI”)已连续9个月超过50这一经济收缩与扩张的分水岭,表明欧元区经济开始复苏,但最近五六两个月PMI小幅回落,预示着欧元区经济增长速度将有所放缓(见图1)。另外,欧元区失业率连续三个月保持在危机以来最高水平10%,加之希腊、西班牙、葡萄牙需要削减财政赤字应对债务危机,这都不利于欧元区经济的复苏。但今年第二季度欧元区经济超市场预期实现同比1.7%的增长,加之欧元贬值对出口的促进,预计第三四季度将保持1.5%左右的增长。
美国经济复苏快于欧盟,但经济增速将回落
美国供应管理协会的PMI指标已连续11个月超过50,今年4月创下了金融危机后60.4的历史新高,但随后三个月开始回落,7月份PMI指标为55.5,环比下降0.7,加之美国刺激经济政策将逐步退出,9.5%失业率居高不下,房地产市场依然低迷,美国第二季度GDP增速由第一季度的3.9%降至2.4%,预计第三四季度经济增速将回落至2%左右。
日本经济保持缓慢复苏势头
与欧元区受主权债务危机困扰和美国房地产市场依旧低迷不同,日本经济没有受到明显的负面影响,PMI指数已经13个月处于50之上,7月PMI指数为52.8,环比回落1.1%,且中国经济的快速增长将使日本受益,但欧美国际市场的疲软不利于日本经济的复苏,日本第二季度经济仅微增0.2%,较第一季度回落1.6%,综上因素,我们预计日本经济第三四季度将实现1%左右的增长。
主要新兴市场经济体保持较快增长,通胀压力显现
金砖四国之一的印度,在金融危机中实现了“V”型反转,今年第一季度GDP增长率创下11.22%的新高,可以与中国并肩(见图2)。根据印度第一季度GDP数和当前美元兑卢比的汇率推算,印度今年GDP将达到1.5万亿美元,尽管不足中国的三分之一,但也已经是全球重要的经济体之一。6月份印度CPI超过13%,严重的通货膨胀使印度央行今年第三次升息,基准利率由5.25%升至5.5%。当前印度成为中国主要的竞争对手,其经济增速、人力成本、资产价格(房地产)等方面对外资的吸引力甚至超过了中国,预计印度今年将实现10%以上的快速增长。
由图3数据显示,金融危机并未对巴西经济造成明显的冲击,其自1999年以来保持了十年的超过10%的快速增长,今年第一季度GDP更是创下15%的历史新高,增速已经超过中国。巴西5月CPI为3.5%,环比下降1%,通胀压力较小,尤其是相对2003年近20%的通胀率。目前巴西处于经济成长的黄金时代,据推算今年巴西GDP将达到1.8万亿美元,增长率将超过10%。
金砖四国之一的俄罗斯尽管早已与“超级大国”的头衔不再有关系,但自2001年至2008年,经济仍保持了6%以上的快速增长,由于对原油出口的过度依赖使其成为金砖四国中受金融危机冲击最大的国家。我们认为国际原油价格在每桶70美元上方受到有力支撑,俄罗斯6月份CPI由上月6%回落至5.8%,通胀水平处于2001年以来的历史低位,尽管森林大火对俄罗斯造成一定损失,我们仍预期俄罗斯经济将保持复苏之势,其第三四季度将实现3%左右的增长(见图4)。
目前世界经济增长关键取决于美国、中国、欧盟、日本的经济复苏状况,我们预测发达国家经济将实现缓慢复苏。金砖四国GDP总和已近10万亿美元,它们的快速增长对世界经济贡献不可小觑。总体来说,今年全球经济将持续缓慢复苏,欧洲债务危机和美国房地产市场的低迷并不会引发世界经济的二次探底。
国际金融形势分析与预测
欧美日发达国家短期将维持低利率不变
尽管美国联邦公开市场委员会委员堪萨斯城联邦储备银行行长托马斯•霍恩曾四次反对美联储承诺“更长时间内”将基准利率维持在当前0.25%这一历史低位,但这一反对意见并未改变美联储的货币政策。目前美国经济复苏的基础很不稳固,经济先行指标PMI虽然在50之上,但已连续两个月下滑,失业率居高不下,房地产市场量缩价滞,房地产巨无霸“两房”持续亏损黯然退市,加之7月份CPI 1.2%的水平使美国无通胀之忧,因此,美联储短期仍将基准利率维持在当前较低水平。
欧盟成员国的主权债务危机虽然有所缓解,但希腊、西班牙、葡萄牙、意大利仍处于平衡财政收支与维持经济增长的两难之中,德国、英国对财政赤字的削减也将使经济增速放缓,欧洲银行业压力测试的结果好于预期,因此,短期欧洲央行不会贸然加息。
日本由于高储蓄率有维持低利率的传统,6月CPI同比下滑0.7%,物价已连续16个月下滑,表明日本经济面临通缩风险高于通胀,在世界经济的领头羊美国没有加息之前日本央行加息是超出人们想象的。
欧洲主权债务危机暂时缓解
葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙五个债务和财政赤字突出的国家被称为“欧猪五国”(“PIGS”),其中希腊财政赤字占GDP比重高达13.6%,债务与GDP比值高达124.9%,债务问题最为严重,成为主权信用评级最先被信用评级机构降低的国家。希腊主权信用评级已降至垃圾级,市场融资能力大幅下降,融资成本飚升,违约风险加大,好在欧洲央行和IMF未来三年为希腊提供了1100亿欧元的贷款援助,利率约为5%,使希腊债务危机得以缓解。目前欧盟已经推出7500亿欧元的救助计划,而欧元区各国三年内到期的政府债务约为6000亿欧元,于是欧洲主权债务危机暂时得以化解,但欧洲央行的救助将使欧元供给大幅增加,欧元区面临通胀压力上升。与此同时,欧洲债务沉重国家要将债务和赤字削减到《稳定与增长公约》的规定标准,需要增加税收减少支出,这一方面会抑制国内的消费和投资,同时使政府面临较大的政治压力,也使欧洲经济复苏步伐放缓。从长期来看,在货币统一的基础上实现财政政策的协调是解决欧元区主权债务危机的关键。
美国金融监管改革法案生效并将影响深远
美国自金融危机以来金融监管改革不断,近期生效的金融监管改革法案被称为《多德-弗兰克法案》,有可能与实行分业经营的《格拉斯—斯蒂格尔法》一样影响深远。美国金融监管改革法案主要内容包括:(1)设立金融稳定监管委员会(简称“FSOC”),FSOC对金融机构的系统性风险进行监管;(2)建立对陷入困境的大型金融机构接管和清算体制,打破“大的不能倒下”的传统;(3)通过“沃尔克法则”限制金融机构自营业务规模。法案将对大型金融机构的自营业务进行限制,但银行可以向对冲基金和私募股权基金进行小规模投资;(4)成立消费者金融保护局,对提供信用卡、抵押贷款和其他贷款等消费者金融产品及服务的银行和非银行机构实施监管;(5)加强对OTC衍生品的监管。首次对场外衍生品市场颁布全面的监管规定,监管范围包括交易行为以及出售产品的公司。此外,新法案还包括对保险业、对冲基金、信用评级机构和银行的资产证券化业务的监管,以及金融机构公司治理的要求等。
美国金融监管法案通过的影响:(1)强调对具有系统性风险的大型金融机构进行监管,将使大型国际活跃银行受到比中小银行更严格的监管,可以一定程度改变“大的不能倒下”的潜规则;(2)“沃尔克法则”的实施将国际活跃银行的综合化经营受到限制,这要求中国银行业的综合化经营改革需要审慎;(3)加强对OTC金融衍生品的监管将有利于原油、黄金等大宗商品和金融期货市场的有效运行,金融大鳄的操纵行为可以得到一定程度扼制。总之,这部内容庞大法案的通过将对全球金融业产生不可估量的影响,此次监管改革也可视为国际金融监管改革的风向标。
原油需求基本稳定,国际油价短期震荡
金融危机以来国际原油价格上演了过山车游戏,先是逆金融危机恶化之势创下了有史以来的天价─每桶147美元(不考虑通胀因素),之后一路重跌,最低跌至每桶46美元。可见,国际原油市场还称不上有效市场,油价并不取决于原油的实际供求,而是取决于以高盛为首的投机家的意志和资金实力。但后危机时代美国进行的金融监管改革使原油衍生期货、对冲基金都开始受到监管,尽管还不能判断实际执行的情况,但从原油期货价格近期走势看,波动幅度明显缩小。假定国际原油期货市场有效,不再受投机力量的操纵,从实际供求看,欧美国家的高失业率抑制了原油的需求,世界经济的缓慢增长预示着国际原油需求仅小幅增长,国际原油供给基本稳定,因此,国际油价短期将在70〜85美元之间震荡,如果世界经济恢复3%以上增长,国际油价将突破每桶100美元。
国际黄金价格短期震荡,中长期面临风险
数据显示,自金融危机以来,国际金价从每盎司640美元飚升至1264美元,涨幅近100%,更重要的是,近十年来金价涨幅近500%,黄金成为最理想的保值避险工具,也被《福布斯》列为全球七大金融泡沫之首。由于持有黄金并不能带来任何直接收益,当主要国际储备货币美元、欧元利率回升,投资者对欧美通胀忧虑下降时,市场对黄金价格的走势预期将会反转,欧美央行加息和主要国家央行抛售黄金将成为黄金泡沫破灭的导火索。由于短期(半年内)欧美央行不可能加息,因此黄金仍将在高位震荡,中长期看,黄金泡沫将随着世界经济复苏而破灭。
国际经济金融形势演变对中国经济的影响
中国经济增速放缓,调整经济结构任重道远
2009年中国经济增长92%依赖投资,出口对经济增长贡献率为-44.8%,消费对经济增长贡献率为52.5%。数据显示今年第二季度GDP增长率为10.3%,较第一季度回落1.6个百分点,但上半年经济仍实现了11.2%的快速增长。由于发达国家经济实现缓慢复苏,出口情况明显好于去年,大宗商品原油、铁矿石价格有所回落,有利于中国企业降低生产成本,但今年房地产市场交易的清淡和汽车消费的下滑使下半年的投资和消费都受到一定程度抑制,第三四季度经济增长速度将由第二季度的10.3%降到9%和8%左右。但目前南方发生的水灾将引发新一轮基础设施投资热,有利于化解过剩的水泥、钢铁产能。高企的房地产价格将在较长时期内抑制居民消费,较为沉重的赋税和社会保障的薄弱使中国很难像发达国家一样形成消费推动型的经济增长。产业结构由高能耗、高污染、低附加值、劳动密集型产业向高科技、低碳、高附加值的产业转变是个漫长的过程,需要政府扶持和市场激励的有效结合。
人民币升值压力较大,出口型企业面临汇率风险较高
今年6月份中国出口额达1373亿美元,表明中国出口能力已经恢复到危机前水平。但是,由于发达国家经济复苏缓慢,失业率居高不下,出于获取政治支持需要,欧美国家向中国施压要求人民币升值,尽管人民币升值并不能扭转它们与中国之间的逆差贸易格局,但出于缓和国际政治与贸易关系考虑,中国决定启动人民币汇率改革。本次汇率改革的具体内容政府并未披露,但自宣布之日至今不到1个月人民币兑美元汇率上升近1%,我们估计人民币兑美元不会大幅升值,但3%以内的小幅升值可能性较大,因此中国以贴牌加工为主的外向型制造企业利润会受到进一步挤压(目前正面临工资上升的压力),出口对经济的推动作用会受到抑制,银行对外向型企业的贷款风险可能上升。
国际热钱流出风险上升,货币政策有望转向中性
中国对热钱的研究一度很热,通常将热钱定义为:热钱=外汇占款-(贸易顺差+实际使用外资),当外汇占款新增小于贸易顺差与实际使用外资(简称“FDI”)时,即认为有热钱流出;反之,则认为有热钱流入。图5显示,我国金融机构五六月份外汇占款新增不仅环比下降,而且首次小于贸易顺差与FDI之和,表明热钱开始从中国流出(之前中国一直是热钱流入国),流出金额每月约为500亿元人民币,约为贸易顺差与FDI之和的30%。关于热钱流出的原因,一种观点认为4月份中国房地产新政的实施使投资房地产的热钱对房价预期发生改变,决定撤离中国市场。另外,正在兴起的中国精英移民潮也将导致热钱外流,中国已成全球最大的移民净输出国(国务院侨办宣布,中国海外侨胞的数量已超过4500万),投资移民的增多也可能导致热钱的流出。但中国资本项未实现完全自由兑换使热钱外流在可控范围之内,中国外汇储备仍保持增长势头就证明了这一点。如果热钱继续保持外流趋势,则新增外汇占款将会继续下降,人民银行被动货币供给将减少,广义货币(M2)的增速将会放缓(20%以下),适度宽松的货币政策有望转向中性。
(作者单位:中国民生银行中国建设银行)
国际经济形势分析与展望
受成员国主权债务危机困扰,欧元区经济复苏放缓
自2009年10月以来,欧元区经济先行指标经理人采购指数(以下简称“PMI”)已连续9个月超过50这一经济收缩与扩张的分水岭,表明欧元区经济开始复苏,但最近五六两个月PMI小幅回落,预示着欧元区经济增长速度将有所放缓(见图1)。另外,欧元区失业率连续三个月保持在危机以来最高水平10%,加之希腊、西班牙、葡萄牙需要削减财政赤字应对债务危机,这都不利于欧元区经济的复苏。但今年第二季度欧元区经济超市场预期实现同比1.7%的增长,加之欧元贬值对出口的促进,预计第三四季度将保持1.5%左右的增长。
美国经济复苏快于欧盟,但经济增速将回落
美国供应管理协会的PMI指标已连续11个月超过50,今年4月创下了金融危机后60.4的历史新高,但随后三个月开始回落,7月份PMI指标为55.5,环比下降0.7,加之美国刺激经济政策将逐步退出,9.5%失业率居高不下,房地产市场依然低迷,美国第二季度GDP增速由第一季度的3.9%降至2.4%,预计第三四季度经济增速将回落至2%左右。
日本经济保持缓慢复苏势头
与欧元区受主权债务危机困扰和美国房地产市场依旧低迷不同,日本经济没有受到明显的负面影响,PMI指数已经13个月处于50之上,7月PMI指数为52.8,环比回落1.1%,且中国经济的快速增长将使日本受益,但欧美国际市场的疲软不利于日本经济的复苏,日本第二季度经济仅微增0.2%,较第一季度回落1.6%,综上因素,我们预计日本经济第三四季度将实现1%左右的增长。
主要新兴市场经济体保持较快增长,通胀压力显现
金砖四国之一的印度,在金融危机中实现了“V”型反转,今年第一季度GDP增长率创下11.22%的新高,可以与中国并肩(见图2)。根据印度第一季度GDP数和当前美元兑卢比的汇率推算,印度今年GDP将达到1.5万亿美元,尽管不足中国的三分之一,但也已经是全球重要的经济体之一。6月份印度CPI超过13%,严重的通货膨胀使印度央行今年第三次升息,基准利率由5.25%升至5.5%。当前印度成为中国主要的竞争对手,其经济增速、人力成本、资产价格(房地产)等方面对外资的吸引力甚至超过了中国,预计印度今年将实现10%以上的快速增长。
由图3数据显示,金融危机并未对巴西经济造成明显的冲击,其自1999年以来保持了十年的超过10%的快速增长,今年第一季度GDP更是创下15%的历史新高,增速已经超过中国。巴西5月CPI为3.5%,环比下降1%,通胀压力较小,尤其是相对2003年近20%的通胀率。目前巴西处于经济成长的黄金时代,据推算今年巴西GDP将达到1.8万亿美元,增长率将超过10%。
金砖四国之一的俄罗斯尽管早已与“超级大国”的头衔不再有关系,但自2001年至2008年,经济仍保持了6%以上的快速增长,由于对原油出口的过度依赖使其成为金砖四国中受金融危机冲击最大的国家。我们认为国际原油价格在每桶70美元上方受到有力支撑,俄罗斯6月份CPI由上月6%回落至5.8%,通胀水平处于2001年以来的历史低位,尽管森林大火对俄罗斯造成一定损失,我们仍预期俄罗斯经济将保持复苏之势,其第三四季度将实现3%左右的增长(见图4)。
目前世界经济增长关键取决于美国、中国、欧盟、日本的经济复苏状况,我们预测发达国家经济将实现缓慢复苏。金砖四国GDP总和已近10万亿美元,它们的快速增长对世界经济贡献不可小觑。总体来说,今年全球经济将持续缓慢复苏,欧洲债务危机和美国房地产市场的低迷并不会引发世界经济的二次探底。
国际金融形势分析与预测
欧美日发达国家短期将维持低利率不变
尽管美国联邦公开市场委员会委员堪萨斯城联邦储备银行行长托马斯•霍恩曾四次反对美联储承诺“更长时间内”将基准利率维持在当前0.25%这一历史低位,但这一反对意见并未改变美联储的货币政策。目前美国经济复苏的基础很不稳固,经济先行指标PMI虽然在50之上,但已连续两个月下滑,失业率居高不下,房地产市场量缩价滞,房地产巨无霸“两房”持续亏损黯然退市,加之7月份CPI 1.2%的水平使美国无通胀之忧,因此,美联储短期仍将基准利率维持在当前较低水平。
欧盟成员国的主权债务危机虽然有所缓解,但希腊、西班牙、葡萄牙、意大利仍处于平衡财政收支与维持经济增长的两难之中,德国、英国对财政赤字的削减也将使经济增速放缓,欧洲银行业压力测试的结果好于预期,因此,短期欧洲央行不会贸然加息。
日本由于高储蓄率有维持低利率的传统,6月CPI同比下滑0.7%,物价已连续16个月下滑,表明日本经济面临通缩风险高于通胀,在世界经济的领头羊美国没有加息之前日本央行加息是超出人们想象的。
欧洲主权债务危机暂时缓解
葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙五个债务和财政赤字突出的国家被称为“欧猪五国”(“PIGS”),其中希腊财政赤字占GDP比重高达13.6%,债务与GDP比值高达124.9%,债务问题最为严重,成为主权信用评级最先被信用评级机构降低的国家。希腊主权信用评级已降至垃圾级,市场融资能力大幅下降,融资成本飚升,违约风险加大,好在欧洲央行和IMF未来三年为希腊提供了1100亿欧元的贷款援助,利率约为5%,使希腊债务危机得以缓解。目前欧盟已经推出7500亿欧元的救助计划,而欧元区各国三年内到期的政府债务约为6000亿欧元,于是欧洲主权债务危机暂时得以化解,但欧洲央行的救助将使欧元供给大幅增加,欧元区面临通胀压力上升。与此同时,欧洲债务沉重国家要将债务和赤字削减到《稳定与增长公约》的规定标准,需要增加税收减少支出,这一方面会抑制国内的消费和投资,同时使政府面临较大的政治压力,也使欧洲经济复苏步伐放缓。从长期来看,在货币统一的基础上实现财政政策的协调是解决欧元区主权债务危机的关键。
美国金融监管改革法案生效并将影响深远
美国自金融危机以来金融监管改革不断,近期生效的金融监管改革法案被称为《多德-弗兰克法案》,有可能与实行分业经营的《格拉斯—斯蒂格尔法》一样影响深远。美国金融监管改革法案主要内容包括:(1)设立金融稳定监管委员会(简称“FSOC”),FSOC对金融机构的系统性风险进行监管;(2)建立对陷入困境的大型金融机构接管和清算体制,打破“大的不能倒下”的传统;(3)通过“沃尔克法则”限制金融机构自营业务规模。法案将对大型金融机构的自营业务进行限制,但银行可以向对冲基金和私募股权基金进行小规模投资;(4)成立消费者金融保护局,对提供信用卡、抵押贷款和其他贷款等消费者金融产品及服务的银行和非银行机构实施监管;(5)加强对OTC衍生品的监管。首次对场外衍生品市场颁布全面的监管规定,监管范围包括交易行为以及出售产品的公司。此外,新法案还包括对保险业、对冲基金、信用评级机构和银行的资产证券化业务的监管,以及金融机构公司治理的要求等。
美国金融监管法案通过的影响:(1)强调对具有系统性风险的大型金融机构进行监管,将使大型国际活跃银行受到比中小银行更严格的监管,可以一定程度改变“大的不能倒下”的潜规则;(2)“沃尔克法则”的实施将国际活跃银行的综合化经营受到限制,这要求中国银行业的综合化经营改革需要审慎;(3)加强对OTC金融衍生品的监管将有利于原油、黄金等大宗商品和金融期货市场的有效运行,金融大鳄的操纵行为可以得到一定程度扼制。总之,这部内容庞大法案的通过将对全球金融业产生不可估量的影响,此次监管改革也可视为国际金融监管改革的风向标。
原油需求基本稳定,国际油价短期震荡
金融危机以来国际原油价格上演了过山车游戏,先是逆金融危机恶化之势创下了有史以来的天价─每桶147美元(不考虑通胀因素),之后一路重跌,最低跌至每桶46美元。可见,国际原油市场还称不上有效市场,油价并不取决于原油的实际供求,而是取决于以高盛为首的投机家的意志和资金实力。但后危机时代美国进行的金融监管改革使原油衍生期货、对冲基金都开始受到监管,尽管还不能判断实际执行的情况,但从原油期货价格近期走势看,波动幅度明显缩小。假定国际原油期货市场有效,不再受投机力量的操纵,从实际供求看,欧美国家的高失业率抑制了原油的需求,世界经济的缓慢增长预示着国际原油需求仅小幅增长,国际原油供给基本稳定,因此,国际油价短期将在70〜85美元之间震荡,如果世界经济恢复3%以上增长,国际油价将突破每桶100美元。
国际黄金价格短期震荡,中长期面临风险
数据显示,自金融危机以来,国际金价从每盎司640美元飚升至1264美元,涨幅近100%,更重要的是,近十年来金价涨幅近500%,黄金成为最理想的保值避险工具,也被《福布斯》列为全球七大金融泡沫之首。由于持有黄金并不能带来任何直接收益,当主要国际储备货币美元、欧元利率回升,投资者对欧美通胀忧虑下降时,市场对黄金价格的走势预期将会反转,欧美央行加息和主要国家央行抛售黄金将成为黄金泡沫破灭的导火索。由于短期(半年内)欧美央行不可能加息,因此黄金仍将在高位震荡,中长期看,黄金泡沫将随着世界经济复苏而破灭。
国际经济金融形势演变对中国经济的影响
中国经济增速放缓,调整经济结构任重道远
2009年中国经济增长92%依赖投资,出口对经济增长贡献率为-44.8%,消费对经济增长贡献率为52.5%。数据显示今年第二季度GDP增长率为10.3%,较第一季度回落1.6个百分点,但上半年经济仍实现了11.2%的快速增长。由于发达国家经济实现缓慢复苏,出口情况明显好于去年,大宗商品原油、铁矿石价格有所回落,有利于中国企业降低生产成本,但今年房地产市场交易的清淡和汽车消费的下滑使下半年的投资和消费都受到一定程度抑制,第三四季度经济增长速度将由第二季度的10.3%降到9%和8%左右。但目前南方发生的水灾将引发新一轮基础设施投资热,有利于化解过剩的水泥、钢铁产能。高企的房地产价格将在较长时期内抑制居民消费,较为沉重的赋税和社会保障的薄弱使中国很难像发达国家一样形成消费推动型的经济增长。产业结构由高能耗、高污染、低附加值、劳动密集型产业向高科技、低碳、高附加值的产业转变是个漫长的过程,需要政府扶持和市场激励的有效结合。
人民币升值压力较大,出口型企业面临汇率风险较高
今年6月份中国出口额达1373亿美元,表明中国出口能力已经恢复到危机前水平。但是,由于发达国家经济复苏缓慢,失业率居高不下,出于获取政治支持需要,欧美国家向中国施压要求人民币升值,尽管人民币升值并不能扭转它们与中国之间的逆差贸易格局,但出于缓和国际政治与贸易关系考虑,中国决定启动人民币汇率改革。本次汇率改革的具体内容政府并未披露,但自宣布之日至今不到1个月人民币兑美元汇率上升近1%,我们估计人民币兑美元不会大幅升值,但3%以内的小幅升值可能性较大,因此中国以贴牌加工为主的外向型制造企业利润会受到进一步挤压(目前正面临工资上升的压力),出口对经济的推动作用会受到抑制,银行对外向型企业的贷款风险可能上升。
国际热钱流出风险上升,货币政策有望转向中性
中国对热钱的研究一度很热,通常将热钱定义为:热钱=外汇占款-(贸易顺差+实际使用外资),当外汇占款新增小于贸易顺差与实际使用外资(简称“FDI”)时,即认为有热钱流出;反之,则认为有热钱流入。图5显示,我国金融机构五六月份外汇占款新增不仅环比下降,而且首次小于贸易顺差与FDI之和,表明热钱开始从中国流出(之前中国一直是热钱流入国),流出金额每月约为500亿元人民币,约为贸易顺差与FDI之和的30%。关于热钱流出的原因,一种观点认为4月份中国房地产新政的实施使投资房地产的热钱对房价预期发生改变,决定撤离中国市场。另外,正在兴起的中国精英移民潮也将导致热钱外流,中国已成全球最大的移民净输出国(国务院侨办宣布,中国海外侨胞的数量已超过4500万),投资移民的增多也可能导致热钱的流出。但中国资本项未实现完全自由兑换使热钱外流在可控范围之内,中国外汇储备仍保持增长势头就证明了这一点。如果热钱继续保持外流趋势,则新增外汇占款将会继续下降,人民银行被动货币供给将减少,广义货币(M2)的增速将会放缓(20%以下),适度宽松的货币政策有望转向中性。
(作者单位:中国民生银行中国建设银行)