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摘 要：货币主义的代表人物弗里德曼认为，通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象，以往的研究基本都支持货币供给过多与通货膨胀正相关的观点。但本文提出了由于货币流向不合理导致通货膨胀的假设，并解释了假设的作用过程。指出货币流向若合理，超额货币及外汇占款并不会导致通货膨胀。
关键词：超额货币；货币流向；通货膨胀
中图分类号：F830.94 文献标识码：A
一、引言
中国的CPI从2008年的4月份开始确立了下降通道，到2009年2月份出现第一次负增长并一直持续到同年10月份，其后是不断创出新高的上升过程，产生了通货膨胀。今年9月份CPI环比下降，但依然保持在6.1%的高位，通胀压力仍然很大。本轮通货膨胀与以往的通货膨胀有一个共同的特点：货币供给快速增加，货币总量超过需求，出现大量超额货币。以往的研究基本都支持货币供给过多与通货膨胀正相关的观点，但本文认为，货币流向不合理才是导致通货膨胀的根本原因。
二、超额货币与流动性过剩的区分
超额货币和流动性过剩频繁的出现，几乎成了同义语，但两者的含义是不同的。刘春航、张新（2007）指出，金融市场的存在导致流动性载体超越货币范围，将全社会资产尤其是金融资产囊括进流动性载体更为恰当。[1]宋健（2010）认为，在概念的载体上超额货币对应的是基于各个层次的货币，而流动性对应载体的范围广泛得多，包括具有不同流动性的各种资产。[2]曾康霖（2007）对超额货币与流动性过剩做了较为深入的分析，他对流动性过剩含义的理解有5种：（1）既不是指银行的资产流动性能力过剩，也不是指银行负债流动性能力过剩，而是指银行流动性资产过剩；（2）银行运营资金过多，用不出去；（3）存款大于贷款出现巨额存差；（4）货币过多，货币供给增长速度大于GDP增长速度；（5）流入银行系统的现金持续性高于央行资金回笼规模的一种状态。[3]通过對相关文献的梳理，可见超额货币是一个狭义的概念，仅仅是货币供给过多即第4种意义上的流动性过剩，本文亦采取这样的观点。
三、超额货币与通货膨胀关系
中国本次通货膨胀从表面来看的确伴随着货币供给量增长率过快导致的超额货币现象，对此许多学者进行了大量实证研究。王宏伟（2010）选取2008年1季度至2010年2季度的货币供应量增长率和CPI数据进行时间序列回归分析，发现短期货币供应量增长率对CPI的影响是明显的。[4]桂露榕、邱倩（2010）用1994--2009年的货币供应量增长率与GDP增长率的年度数据进行时间序列回归分析，结果表明两者之间的缺口会引起通货膨胀率的上升，并且缺口对通货膨胀率的影响非常显著。 宋健（2010）在考虑制度变量的滞后性前提下，对超额货币与通货膨胀的关系进行实证研究，结果显示超额货币程度的提高往往会带来物价水平的提高，并且其对物价水平的影响也是较为持久的，使物价保持在一个相对的高位。 总的来说，高货币供应量增长率导致的超额货币与通货膨胀率正相关。
四、货币流向与通货膨胀关系
尽管许多研究支持货币供应量增长率过快导致的超额货币与通货膨胀率的正相关关系，但这种关系并不是绝对的、稳定的。例如，在1998年2月至2000年4月出现了长达两年的CPI负增长，相伴随的却是每月13%以上的货币供应量增速和迅速增长的货币总量。由此可见，超额货币并不是决定通货膨胀的根本因素。
（一）货币流向不合理导致通胀的假设
本文认为货币流动不合理，使不同行业、企业的融资成本发生变化，增加过度需求，提高成本压力，较少有效供给，从供求两方面来推动价格上涨。如果货币流动合理则会导致相反的变化。逻辑过程可以用下图来表示：
（二）假设过程
1.政策对货币流向的导向作用错位
中国目前的政策没有引导货币流向缺乏货币的行业，反而流向了有过多货币的行业。从区域角度来看，过多的货币流向了资金较为充裕的东部地区，而急需资金改变落后面貌的西部地区资金依然短缺；从产业结构角度来看，由于国家长期以来对工业的重视，增加的大量部分货币都进入了工业，而占就业人数最多的农业和服务业得到的货币支持却大大少于工业；从民生或福利角度看，社会保障、教育、保障房是中国最为短缺的3个方面，但增加的货币供应却很少流向这3个方面。这说明政策无法引导货币合理流动，而且还强化了现有的货币流向。
2.融资渠道对货币分流不均衡
现阶段我国间接融资的方式占据主导地位，其中最为重要的是银行贷款，因此货币流向也主要是通过贷款方向体现的。但现有的银行体系出于政策、自身收益和风险的考虑，更愿意将货币贷给受政策扶持的重点区域、重点行业、重点项目、重点客户，而极度需要资金支持的中小企业却得不到银行贷款，企业难以维持。最近越演越烈的民间高利贷和中小企业倒闭风潮就是最佳的佐证。这造成增加的货币流入了不缺钱的企业，而缺钱的企业并没有得到支持，银行没有起到对不合理的货币流向纠正的作用，导致了融资成本差异扩大。
3.不同行业、企业融资成本差异进一步加剧
银行体系导致不同行业、企业的融资成本的差异正在扩大。从行业来看，国家政策支持的石油、电力、铁路、烟草等垄断性行业及其他与政府有千丝万缕联系的行业，可以轻而易举的贷到大规模的资金。而这些行业的垄断利润和财政补贴已使其资金充裕，银行出于风险考虑及相关政策要求，将资金贷给这些行业时反而要降低利率，因此大规模异常廉价的货币流入了不缺钱的垄断性行业。而其他行业则需要进行激烈的竞争来争取银行的贷款，从而利率要高很多。
从企业来看，大型国企、央企和民企由于具有规模优势，与银行的议价能力比较强，而且可以发行股票、债券，融资渠道较为多样化，尤其是大型国企和央企，在融资规模和利率上都极具优势。中小企业由于规模比较小、业绩不稳定、融资渠道单一、风险承受能力较差等原因，往往要承担更高的利率才能够得到银行贷款；一些微型企业则根本无法从银行取得贷款，只能被迫去进行高利贷融资。
4.过度需求和成本上升产生双重价格压力
不同行业、企业融资成本的差异，会使资金充裕的行业、企业盲目投资，形成过度需求；资金缺乏的行业、企业的生产成本随着融资成本的上升而增加，有减产提价的冲动。从行业来看，上游行业和基础性行业大多为垄断性行业，大规模廉价资金的流入往往使其成本约束效力更加减弱；增加投资总额、扩大生产规模、追求更大利润的动机更加强烈，这就产生了对基础性产品和要素的过度需求，使其价格上涨并传导到各种商品，形成价格普遍上涨的压力。其他行业由于资金流入少、融资成本高，行业运行成本提高，如果不能调整行业结构将成本内部消化，就会产生行业性提价行为。
从企业来看，大型国企、央企和民企获得资金能力比较高，融资成本也比较低，使得这些大型国企、央企为了争取更多国家资源而不计成本的盲目上马项目，大量的投资和生产规模的扩张就从微观角度产生了对生产要素的过度需求。大型民企比较注重成本约束，但为了提升竞争力需要不断进行投资优化生产结构、提升产品品质，因此也会增加需求。中小企业得不到资金以及融资成本过高，其自身内部消化成本的能力有限，为了维持生存一方面减少生产，另一方面会提升价格转嫁成本，造成供给减少、价格上涨。
5．价格全面上涨，形成通货膨胀
由于基础性要素和上游产品的价格上涨，进而传导到下游产品，引起价格的全面上涨；同时引起企业生产成本上升，生产缩减，并通过提价来转嫁成本，加剧了产品价格上涨。一般来讲，工资调整都存在一定的滞后性，无法及时跟上物价上涨的速度，最终形成了通货膨胀。
五、总结
本文认为中国从总量来讲并不存在超额货币，只是现有的政策不能将存量和增量货币引导到合理的行业、企业，造成了局部的超额货币存在和融资成本的差异加剧，导致了过度需求和供应成本增加，经过一系列的传导，最终引起了通胀。另外，对所谓的输入型通胀，若能够引导投放的货币流向资金缺乏的行业、企业，就不会引起价格的普遍持续上涨。因此，解决通货膨胀的根本是调整现有的政策，理顺货币流向的引导机制，消除局部超额货币和货币短缺共存的现状，从而消除通胀。
参考文献：
[1] 刘春航、张新.繁华预期、流动性变化和资产价格[J]. 金融研究，2007，（06）.
[2] 宋健.中国超额货币问题研究[M].经济科学出版社，2010.
[3] 曾康霖.流动性过剩研究的新视角[J].财贸经济，2007，（01）.
[4] 王宏伟.货币供应量与通货膨胀的相关性分析[J].企业导报，2010,（09）.
关键词：超额货币；货币流向；通货膨胀
中图分类号：F830.94 文献标识码：A
一、引言
中国的CPI从2008年的4月份开始确立了下降通道，到2009年2月份出现第一次负增长并一直持续到同年10月份，其后是不断创出新高的上升过程，产生了通货膨胀。今年9月份CPI环比下降，但依然保持在6.1%的高位，通胀压力仍然很大。本轮通货膨胀与以往的通货膨胀有一个共同的特点：货币供给快速增加，货币总量超过需求，出现大量超额货币。以往的研究基本都支持货币供给过多与通货膨胀正相关的观点，但本文认为，货币流向不合理才是导致通货膨胀的根本原因。
二、超额货币与流动性过剩的区分
超额货币和流动性过剩频繁的出现，几乎成了同义语，但两者的含义是不同的。刘春航、张新（2007）指出，金融市场的存在导致流动性载体超越货币范围，将全社会资产尤其是金融资产囊括进流动性载体更为恰当。[1]宋健（2010）认为，在概念的载体上超额货币对应的是基于各个层次的货币，而流动性对应载体的范围广泛得多，包括具有不同流动性的各种资产。[2]曾康霖（2007）对超额货币与流动性过剩做了较为深入的分析，他对流动性过剩含义的理解有5种：（1）既不是指银行的资产流动性能力过剩，也不是指银行负债流动性能力过剩，而是指银行流动性资产过剩；（2）银行运营资金过多，用不出去；（3）存款大于贷款出现巨额存差；（4）货币过多，货币供给增长速度大于GDP增长速度；（5）流入银行系统的现金持续性高于央行资金回笼规模的一种状态。[3]通过對相关文献的梳理，可见超额货币是一个狭义的概念，仅仅是货币供给过多即第4种意义上的流动性过剩，本文亦采取这样的观点。
三、超额货币与通货膨胀关系
中国本次通货膨胀从表面来看的确伴随着货币供给量增长率过快导致的超额货币现象，对此许多学者进行了大量实证研究。王宏伟（2010）选取2008年1季度至2010年2季度的货币供应量增长率和CPI数据进行时间序列回归分析，发现短期货币供应量增长率对CPI的影响是明显的。[4]桂露榕、邱倩（2010）用1994--2009年的货币供应量增长率与GDP增长率的年度数据进行时间序列回归分析，结果表明两者之间的缺口会引起通货膨胀率的上升，并且缺口对通货膨胀率的影响非常显著。 宋健（2010）在考虑制度变量的滞后性前提下，对超额货币与通货膨胀的关系进行实证研究，结果显示超额货币程度的提高往往会带来物价水平的提高，并且其对物价水平的影响也是较为持久的，使物价保持在一个相对的高位。 总的来说，高货币供应量增长率导致的超额货币与通货膨胀率正相关。
四、货币流向与通货膨胀关系
尽管许多研究支持货币供应量增长率过快导致的超额货币与通货膨胀率的正相关关系，但这种关系并不是绝对的、稳定的。例如，在1998年2月至2000年4月出现了长达两年的CPI负增长，相伴随的却是每月13%以上的货币供应量增速和迅速增长的货币总量。由此可见，超额货币并不是决定通货膨胀的根本因素。
（一）货币流向不合理导致通胀的假设
本文认为货币流动不合理，使不同行业、企业的融资成本发生变化，增加过度需求，提高成本压力，较少有效供给，从供求两方面来推动价格上涨。如果货币流动合理则会导致相反的变化。逻辑过程可以用下图来表示：
（二）假设过程
1.政策对货币流向的导向作用错位
中国目前的政策没有引导货币流向缺乏货币的行业，反而流向了有过多货币的行业。从区域角度来看，过多的货币流向了资金较为充裕的东部地区，而急需资金改变落后面貌的西部地区资金依然短缺；从产业结构角度来看，由于国家长期以来对工业的重视，增加的大量部分货币都进入了工业，而占就业人数最多的农业和服务业得到的货币支持却大大少于工业；从民生或福利角度看，社会保障、教育、保障房是中国最为短缺的3个方面，但增加的货币供应却很少流向这3个方面。这说明政策无法引导货币合理流动，而且还强化了现有的货币流向。
2.融资渠道对货币分流不均衡
现阶段我国间接融资的方式占据主导地位，其中最为重要的是银行贷款，因此货币流向也主要是通过贷款方向体现的。但现有的银行体系出于政策、自身收益和风险的考虑，更愿意将货币贷给受政策扶持的重点区域、重点行业、重点项目、重点客户，而极度需要资金支持的中小企业却得不到银行贷款，企业难以维持。最近越演越烈的民间高利贷和中小企业倒闭风潮就是最佳的佐证。这造成增加的货币流入了不缺钱的企业，而缺钱的企业并没有得到支持，银行没有起到对不合理的货币流向纠正的作用，导致了融资成本差异扩大。
3.不同行业、企业融资成本差异进一步加剧
银行体系导致不同行业、企业的融资成本的差异正在扩大。从行业来看，国家政策支持的石油、电力、铁路、烟草等垄断性行业及其他与政府有千丝万缕联系的行业，可以轻而易举的贷到大规模的资金。而这些行业的垄断利润和财政补贴已使其资金充裕，银行出于风险考虑及相关政策要求，将资金贷给这些行业时反而要降低利率，因此大规模异常廉价的货币流入了不缺钱的垄断性行业。而其他行业则需要进行激烈的竞争来争取银行的贷款，从而利率要高很多。
从企业来看，大型国企、央企和民企由于具有规模优势，与银行的议价能力比较强，而且可以发行股票、债券，融资渠道较为多样化，尤其是大型国企和央企，在融资规模和利率上都极具优势。中小企业由于规模比较小、业绩不稳定、融资渠道单一、风险承受能力较差等原因，往往要承担更高的利率才能够得到银行贷款；一些微型企业则根本无法从银行取得贷款，只能被迫去进行高利贷融资。
4.过度需求和成本上升产生双重价格压力
不同行业、企业融资成本的差异，会使资金充裕的行业、企业盲目投资，形成过度需求；资金缺乏的行业、企业的生产成本随着融资成本的上升而增加，有减产提价的冲动。从行业来看，上游行业和基础性行业大多为垄断性行业，大规模廉价资金的流入往往使其成本约束效力更加减弱；增加投资总额、扩大生产规模、追求更大利润的动机更加强烈，这就产生了对基础性产品和要素的过度需求，使其价格上涨并传导到各种商品，形成价格普遍上涨的压力。其他行业由于资金流入少、融资成本高，行业运行成本提高，如果不能调整行业结构将成本内部消化，就会产生行业性提价行为。
从企业来看，大型国企、央企和民企获得资金能力比较高，融资成本也比较低，使得这些大型国企、央企为了争取更多国家资源而不计成本的盲目上马项目，大量的投资和生产规模的扩张就从微观角度产生了对生产要素的过度需求。大型民企比较注重成本约束，但为了提升竞争力需要不断进行投资优化生产结构、提升产品品质，因此也会增加需求。中小企业得不到资金以及融资成本过高，其自身内部消化成本的能力有限，为了维持生存一方面减少生产，另一方面会提升价格转嫁成本，造成供给减少、价格上涨。
5．价格全面上涨，形成通货膨胀
由于基础性要素和上游产品的价格上涨，进而传导到下游产品，引起价格的全面上涨；同时引起企业生产成本上升，生产缩减，并通过提价来转嫁成本，加剧了产品价格上涨。一般来讲，工资调整都存在一定的滞后性，无法及时跟上物价上涨的速度，最终形成了通货膨胀。
五、总结
本文认为中国从总量来讲并不存在超额货币，只是现有的政策不能将存量和增量货币引导到合理的行业、企业，造成了局部的超额货币存在和融资成本的差异加剧，导致了过度需求和供应成本增加，经过一系列的传导，最终引起了通胀。另外，对所谓的输入型通胀，若能够引导投放的货币流向资金缺乏的行业、企业，就不会引起价格的普遍持续上涨。因此，解决通货膨胀的根本是调整现有的政策，理顺货币流向的引导机制，消除局部超额货币和货币短缺共存的现状，从而消除通胀。
参考文献：
[1] 刘春航、张新.繁华预期、流动性变化和资产价格[J]. 金融研究，2007，（06）.
[2] 宋健.中国超额货币问题研究[M].经济科学出版社，2010.
[3] 曾康霖.流动性过剩研究的新视角[J].财贸经济，2007，（01）.
[4] 王宏伟.货币供应量与通货膨胀的相关性分析[J].企业导报，2010,（09）.