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【摘要】最近十年，随着我国证券市场的不断发展，个人投资者在证券市场上占的比重越来越大，体现在人数和交易量上，然而个人投资者在投资行为上存在诸多的认知偏差，导致投资行为常常呈现非理性的倾向，进而在影响并加剧了证券市场的震荡，本文通过分析投资者的这种认知偏差，并通过列举三种常见的非理性行为以及该行为相对应的金融异常现象来解释中国个人投资者非理性的倾向，并从行为金融学的角度，给出了一些监管方面的意见以及建议。
【关键词】个体投资者 非理性行为 行为金融学 监管建议
一、引言
随着我国证券市场的不断发展，出现了许多不正常的现象，比较常见的一个现象就是个人投资者数量远远大于机构投资者数量，而且从交易量以及换手率来看，个人投资设明显大于机构投资者。从西方证券市场发达的一些国家来看，这种现象是不合理的。导致这种不合理现象存在的原因，主要是因为我国个人投资者在投资行为上存在着诸多的认知偏差。
二、我国个人投资者的认知偏差
（一）政策依赖性强
我国证券市场的产生和发展，处在我国经济体制由计划经济向市场经济体制的转轨过程中，处于对经济稳定性的考虑，国家对证券市场的干预力度较大，证券市场的波动受国家政策影响比较大，很大程度影响着投资者进行股市投资的意愿以及股市交易的频繁性。比如，在利好的政策颁布时，证券市场上的资金极具上涨，交易频率明显上升。而当抑制经济的政策颁布时，却会让市场上的资金快速的退回，交易量收缩。
（二）心理偏差
我国的个人投资者在做决策时，往往轻视公司会计报表等基本面的的信息，总是过分依赖自己打听的“小道消息”，影响到对市场未来前景的理性认识。一方面依靠小道消息，部分投资者会会取得暂时的成功，使这部分投资者存在着侥幸心理。另一方面，会使这部分投资者对未来做出较为乐观的判断。
（三）赌徒和一夜暴富心理
我国目前在财富占有度上两级分化比较严重，很大一部分投资者希望在短时间内获得巨大的投资回报，而忘了自己抵御风险的能力。个人投资者大多不是为了资产的保值增值，而把投资股市当成了一个发财致富的途径。只有不断震荡的股市才能满足他们这种一夜暴富的心理。
（四）恐俱心理
我国股市中有很大一部分个体投资者属于低收入者，对于风险的抵御能力不强。当这部分个体投资者遭受经济损失时，会有恐俱感，特别是在媒体或股评人士的一些鼓动或不适合自己投资策略的误导下，这种恐俱感容易导致投资者在非理性情况下做出错误的决策。
二、行为金融学的解释
行为金融学是建立在心理学、社会学、金融学、经济学、决策学等学科理论基础上的，主要研究对象是市场主体主要是金融市场主体在市场行为中的心理特征，并以此分析投资者的心理对于其投资行为形成的影响。行为金融学将人类的一些心理学特征引入到资产定价理论中，通过对非理性心理的分析，通过对投资者行为心理决策的分析，行为金融学成功地解释了资产价格反应过度和反应不足，小公司现象等一些标准金融学无法解释的异常现象。中国个体投资者的非理性行为，违背了传统经济学的一些理论，但可以从行为金融学的角度找到答案。下面通过三种常见行为来看一下中国投资者非理性的程度，并尝试从中找到行为金融学的解释。
（一）交易过于频繁
我国证券市场换手率相对于其他国家和地区来说，一直处于较高的水平。在我国证券市场刚刚起步的时候，规模小，市场主体以散户为主，进入股市的目的以投机为主，可以解释为什么股票的换手率高。在进入新千年以后，中国步入了机构投资者时代，但是依然存在着交易过度频繁的现象。对这种现象，传统经济学无法解释。行为金融学却从投资者过度自信的角度，对市场上存在的这种交易过度频繁的现象进行了解释。
（二）处置效应
处置效应是指一般情况下，投资者更愿意不出售或延迟出售已经亏损的股票，而倾向于较早的卖掉已经盈利的股票。
例如，在我国证券市场上，开放式基金非理性赎回便是基金市场的“处置效应”的体现。当基金价值上升的时候，基金份额的赎回压力便越大。而当基金价值下降的时候，赎回的价值反而小。这在一定程度上造成了基金的优汰劣胜。成长性好的基金不断被淘汰，而前景不好的却留在市场上。
（三）羊群效应
金融市场中的羊群效应，是指个体投资者不考虑自己实际情况，盲目的跟随其他人的决策或者所谓专家和媒体的建议。比如说，某个投资者自身很容易受到多数人行为的影响，看到其他的大多数投资者都在买入或卖入某一支股票，非理性地跟随其他投资者买入，并没有进行深入分析和获得正确信息。在2007年的牛市中，投资者发现周围的人都在加大投资，由于羊群心理，也加大投资力度，增加持有股票的数量，将大盘进一步推向高位，这是典型的买方羊群行为的体现。在2008～2009年的熊市里，大部分投资者发现周围的人在抛售股票，担心自己持有的股票价格也会大幅下挫，则采取同样的策略，大幅抛售股票，这种卖方的羊群行为反过来使得许多股票价格同时下降，进一步将大盘砸向低谷。
三、从行为金融学角度来看对证券市场的建议
行为金融学理论的特点在于阐明了其投资行为与市场理性预期，存在着一定的偏差，投资者都是不理性的人。如何促进市场的健康发展，并且将行为金融学的研究成果运用于我国证券市场的监管，值得广大研究者、投资者以及政府监管机构思考的。一些学者认为，政府“无为而治”的传统观点必须丢弃，应该采取积极有效的监管措施帮助投资者恢复理性，从而稳定市场，达到政府监管的目标。
（一）加大信息披露违规的惩罚力度，完善我国信息披露制度
一方面，要加强内部消息流出和内幕交易的惩罚力度，增加违规者的违规成本，维护信息披露制度的秩序和权威。
另一方面，信息是影响股票价格波动的重要因素，是投资者制定买卖计划的根本，及时、充分，真实的信息披露将增加市场的运行效率，提高市场资源配置的效率。
（二）完善股票市场交易的制度
证券市场应该是市场经济的产物，政府应该正确定位自己在证券市场的角色，我国证券市场还存在很多的制度性缺陷，弥补纠正这些缺陷离不开政府的干预。政府应该从制度、法律方面健全、规范证券市场， 而不是过多地干预股价的涨跌，造成股票市场价格的大幅涨跌。
（三）加大投资者教育的力度
通过加大对投资者的教育可以增强投资者识别风险的意识，能够在思想上上克服认知偏差，起到减少过度交易、处置效应、羊群行为，稳定市场价格的作用。
（四）对入市的门槛要求提高
政府应该提高股市的进入门槛，采取措施限制或者禁止那些对风险抵抗能力差的个人进入股市。例如，政府应该禁止位于某个收入水平线以下的人进入股市。如果难以鉴定透着者的收入水平，另一种方法是间接增加上述人员的交易成本，从而限制上述人员进入股市的意向，而且增加交易成本还可以限制中小投资者过度交易。比如说，可以对小额交易征收更高的交易印花税，或者鼓励对小额交易设立较高的佣金率。
参考文献
[1]钟绍峰. 浅析行为金融学与我国证券市场[J].沿海企业与科技，2006（03）：125-126.
[2]胡增永. 我国股票市场投资者羊群行为分析[J].济南金融，2006（03）：54-56.
作者简介：陶帅（1986-），男，汉族，首都经济贸易大学金融学院金融学硕士，研究方向：国际金融方向
（责任编辑：刘晶晶）
【关键词】个体投资者 非理性行为 行为金融学 监管建议
一、引言
随着我国证券市场的不断发展，出现了许多不正常的现象，比较常见的一个现象就是个人投资者数量远远大于机构投资者数量，而且从交易量以及换手率来看，个人投资设明显大于机构投资者。从西方证券市场发达的一些国家来看，这种现象是不合理的。导致这种不合理现象存在的原因，主要是因为我国个人投资者在投资行为上存在着诸多的认知偏差。
二、我国个人投资者的认知偏差
（一）政策依赖性强
我国证券市场的产生和发展，处在我国经济体制由计划经济向市场经济体制的转轨过程中，处于对经济稳定性的考虑，国家对证券市场的干预力度较大，证券市场的波动受国家政策影响比较大，很大程度影响着投资者进行股市投资的意愿以及股市交易的频繁性。比如，在利好的政策颁布时，证券市场上的资金极具上涨，交易频率明显上升。而当抑制经济的政策颁布时，却会让市场上的资金快速的退回，交易量收缩。
（二）心理偏差
我国的个人投资者在做决策时，往往轻视公司会计报表等基本面的的信息，总是过分依赖自己打听的“小道消息”，影响到对市场未来前景的理性认识。一方面依靠小道消息，部分投资者会会取得暂时的成功，使这部分投资者存在着侥幸心理。另一方面，会使这部分投资者对未来做出较为乐观的判断。
（三）赌徒和一夜暴富心理
我国目前在财富占有度上两级分化比较严重，很大一部分投资者希望在短时间内获得巨大的投资回报，而忘了自己抵御风险的能力。个人投资者大多不是为了资产的保值增值，而把投资股市当成了一个发财致富的途径。只有不断震荡的股市才能满足他们这种一夜暴富的心理。
（四）恐俱心理
我国股市中有很大一部分个体投资者属于低收入者，对于风险的抵御能力不强。当这部分个体投资者遭受经济损失时，会有恐俱感，特别是在媒体或股评人士的一些鼓动或不适合自己投资策略的误导下，这种恐俱感容易导致投资者在非理性情况下做出错误的决策。
二、行为金融学的解释
行为金融学是建立在心理学、社会学、金融学、经济学、决策学等学科理论基础上的，主要研究对象是市场主体主要是金融市场主体在市场行为中的心理特征，并以此分析投资者的心理对于其投资行为形成的影响。行为金融学将人类的一些心理学特征引入到资产定价理论中，通过对非理性心理的分析，通过对投资者行为心理决策的分析，行为金融学成功地解释了资产价格反应过度和反应不足，小公司现象等一些标准金融学无法解释的异常现象。中国个体投资者的非理性行为，违背了传统经济学的一些理论，但可以从行为金融学的角度找到答案。下面通过三种常见行为来看一下中国投资者非理性的程度，并尝试从中找到行为金融学的解释。
（一）交易过于频繁
我国证券市场换手率相对于其他国家和地区来说，一直处于较高的水平。在我国证券市场刚刚起步的时候，规模小，市场主体以散户为主，进入股市的目的以投机为主，可以解释为什么股票的换手率高。在进入新千年以后，中国步入了机构投资者时代，但是依然存在着交易过度频繁的现象。对这种现象，传统经济学无法解释。行为金融学却从投资者过度自信的角度，对市场上存在的这种交易过度频繁的现象进行了解释。
（二）处置效应
处置效应是指一般情况下，投资者更愿意不出售或延迟出售已经亏损的股票，而倾向于较早的卖掉已经盈利的股票。
例如，在我国证券市场上，开放式基金非理性赎回便是基金市场的“处置效应”的体现。当基金价值上升的时候，基金份额的赎回压力便越大。而当基金价值下降的时候，赎回的价值反而小。这在一定程度上造成了基金的优汰劣胜。成长性好的基金不断被淘汰，而前景不好的却留在市场上。
（三）羊群效应
金融市场中的羊群效应，是指个体投资者不考虑自己实际情况，盲目的跟随其他人的决策或者所谓专家和媒体的建议。比如说，某个投资者自身很容易受到多数人行为的影响，看到其他的大多数投资者都在买入或卖入某一支股票，非理性地跟随其他投资者买入，并没有进行深入分析和获得正确信息。在2007年的牛市中，投资者发现周围的人都在加大投资，由于羊群心理，也加大投资力度，增加持有股票的数量，将大盘进一步推向高位，这是典型的买方羊群行为的体现。在2008～2009年的熊市里，大部分投资者发现周围的人在抛售股票，担心自己持有的股票价格也会大幅下挫，则采取同样的策略，大幅抛售股票，这种卖方的羊群行为反过来使得许多股票价格同时下降，进一步将大盘砸向低谷。
三、从行为金融学角度来看对证券市场的建议
行为金融学理论的特点在于阐明了其投资行为与市场理性预期，存在着一定的偏差，投资者都是不理性的人。如何促进市场的健康发展，并且将行为金融学的研究成果运用于我国证券市场的监管，值得广大研究者、投资者以及政府监管机构思考的。一些学者认为，政府“无为而治”的传统观点必须丢弃，应该采取积极有效的监管措施帮助投资者恢复理性，从而稳定市场，达到政府监管的目标。
（一）加大信息披露违规的惩罚力度，完善我国信息披露制度
一方面，要加强内部消息流出和内幕交易的惩罚力度，增加违规者的违规成本，维护信息披露制度的秩序和权威。
另一方面，信息是影响股票价格波动的重要因素，是投资者制定买卖计划的根本，及时、充分，真实的信息披露将增加市场的运行效率，提高市场资源配置的效率。
（二）完善股票市场交易的制度
证券市场应该是市场经济的产物，政府应该正确定位自己在证券市场的角色，我国证券市场还存在很多的制度性缺陷，弥补纠正这些缺陷离不开政府的干预。政府应该从制度、法律方面健全、规范证券市场， 而不是过多地干预股价的涨跌，造成股票市场价格的大幅涨跌。
（三）加大投资者教育的力度
通过加大对投资者的教育可以增强投资者识别风险的意识，能够在思想上上克服认知偏差，起到减少过度交易、处置效应、羊群行为，稳定市场价格的作用。
（四）对入市的门槛要求提高
政府应该提高股市的进入门槛，采取措施限制或者禁止那些对风险抵抗能力差的个人进入股市。例如，政府应该禁止位于某个收入水平线以下的人进入股市。如果难以鉴定透着者的收入水平，另一种方法是间接增加上述人员的交易成本，从而限制上述人员进入股市的意向，而且增加交易成本还可以限制中小投资者过度交易。比如说，可以对小额交易征收更高的交易印花税，或者鼓励对小额交易设立较高的佣金率。
参考文献
[1]钟绍峰. 浅析行为金融学与我国证券市场[J].沿海企业与科技，2006（03）：125-126.
[2]胡增永. 我国股票市场投资者羊群行为分析[J].济南金融，2006（03）：54-56.
作者简介：陶帅（1986-），男，汉族，首都经济贸易大学金融学院金融学硕士，研究方向：国际金融方向
（责任编辑：刘晶晶）