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著名公司的财务丑闻使关联交易成为人们关注的焦点。而我国上市公司大部分都是由国有企业改制而成,并且选择了“主体上市、原企业改造为母公司”的模式,上市公司与生俱来地和集团公司、及其他关联公司之间存在着千丝万缕的联系。上市公司的关联交易对公司价值会有何影响呢?为此,本文主要研究我国上市公司的关联交易对公司价值的影响,以及从公司治理角度对这种影响的制约。
本文选择2001年到2003年在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的全部A股公司作为研究对象,经过筛选,共得到3361个公司/年观测值。首先通过描述性分析发现关联交易在上市公司中是一种非常普遍的现象,在2001年-2003年的三年中,总共有近八成五的上市公司与其关联方之间发生了交易,并且平均每家上市公司所从事的关联交易达到8.7项。特别地,上市公司与控股股东、兄弟企业、下属企业等这些关系密切的“直系亲属”之间的关联交易更加频繁,交易金额更大。
接着在对上市公司关联交易与公司价值相关性的实证研究表明,总体上,虽然市场对上市公司是否存在关联交易及关联交易的频率(笔数)的反应不是很明显,但随着交易所涉及金额的增加,市场将逐步认识到其本质,做出直接的反应,从而影响公司的市场价值。而在对不同类型的关联交易进行分析时表明,上市公司与控股股东、兄弟企业之间发生的关联交易对上市公司价值有显著负相关关系,与下属企业之间的关联交易对公司价值有积极作用,而与DOS、非控股股东和其他关联关系企业之间发生的关联交易对公司价值的影响并不显著。
最后从公司治理的角度,研究股权集中度,董事会特征和激励特征等治理机制对关联交易的作用。结果表明,股权的集中促成了控股股东侵占中小股东的利益,导致不利关联交易的发生,而高管的激励措施在一定程度上可以防止这类事情的发生,董事会在这方面的作用则不大。
本文的上述研究结论可以给我国证券市场的监管部门和准则制订者以一点启示。例如应完善对关联交易的信息披露制度,对关联方关系的认定,关联交易披露的重要性标准,特别是对关联交易中的定价政策等应该得到更加明确的规范。
本文的内容共分八章:
第一章从总体上介绍了本文的研究问题和全文的框架。
第二章介绍我国上市公司关联交易的市场背景及规范。
第三章介绍对本文有帮助的和有直接关系的重要文献。
第四章明确本文研究应检验的目标。
第五章介绍本文所采用的研究模型和研究方法,并说明研究中使
用的变量的含义。
第六章说明所用数据来源、选样原则,并对研究样本进行描述性统计。
第七章分析、说明实证检验的结果。
第八章概括本文研究的结论,并分析本研究的局限性,提出一些关联交易监管的建议。