股票资产定价一直是金融学研究的重大课题之一,股票资产的配置更是研究的重点。从全球范围内对于行业配置的趋势来看,与规模、区域等其他因素相比,股票资产的行业配置重要性非常显著,我国以行业配置为基础的行业研究也方兴未艾。行业配置有效的基础来源于不同行业的标的股票资产对于某个或某些风险因子能够表现出不同的敏感性特征。考虑资产配置的资本资产定价模型是对于股票资产定价的现代理论,但是其考虑的因素仅仅包括股票价格本身的风险和收益,由于我国A股市场并未达到理论上的半强式有效市场,而又有众多文献指出过我A股市场已经进入了弱有效市场阶段,因而仅仅关注股票价格本身的风险和收益作为定价理论研究非常具有意义,但是在指导投资者进行股票投资则显得有些苍白无力,因而在股票价格运动之外需要寻找对于股票定价的关键性因素。首先,本文在一般均衡理论的框架下,考虑将实际消费、实际生产和实际货币这几个变量作为关键性因素引入资本资产定价模型为股权定价。在经过扩展的资本资产定价模型中,实际消费、实际生产和实际货币取代了基础模型中的市场组合成为了模型的关键定价因素,而股票资产的收益率与该关键定价因素呈线性关系,其系数就是股票资产对于该宏观因素的市场性风险。在理论模型的基础上本文通过对A股市场的数据进行实证,得到了下面的几个主要结果：1.由于我国经济以出口和投资为导向,消费并没有成为我国股票资产定价中的关键因素,股票收益率对于消费并不敏感。2.我国股票收益率对于生产活动的波动有非常显著的敏感性,当生产活动趋于频繁时,股票收益率往往趋于上升,而当生产活动趋于下滑时,股票收益率也随之下降。由于生产作为股票定价的关键因素,因而通过对生产周期的判断能够更好的把握趋势性的投资机会。3.货币在A股定价中是非常显著的关键定价因子,其作用在一定程度上超越生产周期的作用。其次,由于一般的OLS回归得到的参数可能是有偏的,并不利于本文在进行行业对于宏观关键因子(货币、生产和价格)的敏感性的比较及划分,本文引入时变参数模型对宏观关键因子的敏感性进行估计,在采用时变参数模型的基础上依然能够得到上面三个结论。再次,在根据时变参数模型得到的不同行业对于宏观关键因子(货币、生产和价格)的敏感性分析得到,不同的行业指数表现确实对于宏观环境会做出不同的反应,典型的行业如资源性行业对于生产和货币都非常敏感,而食品饮料行业则对于价格较为敏感。由于不同的行业对于宏观环境会做出不一样的反应,在判断宏观环境变化的基础上,就能够做出行业配置的建议。最后,本文通过对生产周期的划分(划分为萧条、复苏、过热、衰退),判断在不同生产周期内的生产、货币和价格变化情况。根据宏观经济所处的不同经济周期,可以预判生产、货币和价格这几个关键定价因素的变化趋势,从而指导投资者做出正确的行业配置判断。