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随着近十年来中国经济的高速增长,伴之而来的通货膨胀也已经逐渐成为了制约我国经济持续健康发展的瓶颈因素。而目前保持物价的持续稳定也是中央政府宏观经济调控的首要目标,如何采取及时有效的政策措施控制物价上涨既是保障中国经济发展方式成功转型的关键;也是保证人民生活水平不断提高和构建和谐社会的重要基础。但是由于宏观经济调控措施在向实体经济传导的过程中存在着“时滞效应”,往往使得调控的效果大打折扣,因此调控政策的执行往往需要一定的前瞻性。而在国外大量的实证研究证明,利率期限结构中包含了重要的预期通胀信息,可以对未来的通货膨胀进行预测,其中美国古典学派经济学家厄文·费雪在其著作《利息理论》中所提出的“费雪效应”更是从理论上阐述了名义利率与通货膨胀率之间的关系,认为名义利率等于实际利率与预期通货膨胀率之和,在完全预期的假设情形下名义利率与预期通货膨胀率之间存在着一对一的调整关系。如果我们能够证明“费雪效应”在我国的存在性,即我国的名义利率与物价指数存在相关性,那么通过利率期限结构的估计就可以估计预期通胀,这样就可以为中央银行的货币政策制定提供重要的数据和理论依据。因此,研究中国利率期限结构与通胀走势的关系兼具有理论与现实意义。
本文的研究主要是基于“费雪效应”的基础理论中关于名义利率与预期通胀率的关系,检验在我国是否存在着“费雪效应”。之前已经有很多外国学者拟合了多种关于利率期限结构与预期通胀率相关性的模型,并且经过在很多国家的相关实证研究取得了较好的实证结果。但是考虑到我国的货币市场的利率市场化程度相对较低,以及市场参与者对利率的反应程度也弱于一些金融体系完善的国家。因此本文在此做出了一个创新点,在“费雪效应”和理性预期的理论基础上加入滞后变量的因素,运用普通最小二乘估计法以及分布滞后模型对我国2001年1月—2011年6月间全国银行间债券回购市场7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月和6个月的质押式回购加权平均月度数据与其所对应的月度CPI数据进行了分析,以反映我国货币市场的真实状况。
研究的结果表明在短期(1个月内)我国存在着显著的“费雪效应”,在中期(2-3个月)存在着弱的“费雪效应”,而在长期(6个月以上)则不存在“费雪效应”,研究的结果符合我国的货币市场实际情况,即短期内市场的交易量较大,利率水平更加接近利率市场化的实际状况;中期内交易量次之;长期内交易量较小,利率水平的市场化程度不明显。