自金融去杠杆、严监管的大幕拉起后,影子银行一直受到理论界和实务界的高度关注。影子银行的快速发展是一把双刃剑,一方面提升了金融体系的运行效率,另一方面其存在的系统性风险也日渐突显。影子银行作为“资金”这一要素的交易市场,“价格”和“数量”是其基本的研究维度。本文研究影子银行与利率市场化的相互影响及机制即是从“价格”维度对影子银行展开研究。影子银行的快速发展正处于我国利率市场化改革提速的背景下,在2012年6月至2015年10月期间,存贷款利率管制相继取消,改革迈向全面深化阶段。利率作为资金的价格,市场化改革的推进会对利率水平、浮动范围、定价机制和传导渠道产生影响,而商业银行的核心利润来自于存贷利差,利率市场化的推进势必会对商业银行的经营行为产生重大影响。与此同时,商业银行所在的间接融资市场也是利率市场化一块难啃的骨头,原因在于我国融资市场以间接融资为主,存贷款利率对金融体系和实体经济的影响较大,改革受到的阻力较大。为了平缓利率市场化的冲击,我国的利率市场化分市场分阶段展开,渐进式改革形成了特殊的“利率双轨制”,在这一制度之下,影子银行将资金从非市场化的传统信贷部门向市场化定价的创新部门转移,本质上也参与了我国的利率市场化改革,对市场化利率的形成和传导产生重要影响。因此,无论是站在影子银行治理与发展的角度,还是进一步深化利率市场化改革的角度,研究影子银行与利率市场化的相互影响及机制都具有理论和现实意义。本文试图探究影子银行与利率市场化的相互影响及机制,这一问题的内涵可拆解为三个层面,第一,影子银行、利率市场化的概念界定与量化测度;第二,影子银行与利率市场化之间有无影响、影响方向和影响大小;第三,现象背后是否存在可解释的理论机制。本文的研究工作亦分为以上三部分展开。本文总结归纳了目前学界对影子银行规模的两类测度方法——直接产品加总法和间接测算法,在比较其优劣性后,使用资产穿透法和负债剔除法测度了我国2011年1月至2018年8月期间的影子银行规模,资产穿透法是基于资产负债分析和信用创造原理对传统产品加总法的改进,负债剔除法是基于孙国峰和贾君怡(2015)提出的间接测算法的逻辑完善与细节优化。负债剔除法的结果显示,2011-2017年末影子银行规模分别为8.47万亿、13.24万亿、16.76万亿、23.31万亿、35.19万亿、44.93万亿、44.53万亿,截止2018年8月影子银行规模为44.39万亿。两种测算法的平均偏差在4.02%左右,考虑到影子银行测算的复杂性,这一偏差在合理范围之内。其次,本文致力于构建一组反映利率市场化程度的量化指标,为了使量化指标具有全面性与准确性,本文对利率市场化的内涵及实现形式进行了分类分析,第一层次的分类根据实现形式将利率市场化划分为存量式的利率市场化和增量式的利率市场化,存量利率市场化是指将中央银行“自上而下”地取消利率管制,让非市场化定价的金融产品逐步转变为市场化定价产品;增量利率市场化是指政府通过鼓励各类市场化定价的金融产品的发展,增加市场化定价产品在全部金融产品中的占比,借助金融机构“自下而上”地实现利率市场化。第二层次的分类根据市场化改革的具体内容将存量利率市场化划分为利率决定自主化、利率可浮动范围、实际利率水平和利率双轨差四个因素,并将前三个因素合成为一个指数化指标——利率自由化指数。最终,本文采用利率自由化指数(LR)、利率双轨差(IM)和银行主动负债环比增长率(AL)作为利率市场化程度的量化指标。在深入分析影子银行、利率市场化的概念基础上,本文从理论上定性分析了影子银行与利率市场化的相互影响及机制。定性分析基于银行的利差盈利模式,分析角度包含两方面:一是银行负债成本变化对资产端的影响,二是资产端扩张带来的负债规模约束,定性分析的结论提出了两者之间的正向反馈机制。利率市场化通过影响银行负债成本促进了影子银行的发展,反过来,影子银行为了突破负债端的规模约束也促进了利率市场化。最后,本文利用2011年2月至2018年8月的影子银行环比增长率、利率自由化指数、利率双轨差和银行主动负债环比增长率四个变量构建了基于有向无环图(DAG)技术的结构向量自回归(SVAR)模型,基于DAG分析结果进行脉冲响应和方差分解,得出以下结论:第一,影子银行的发展对利率市场化有正向影响,从时间维度来看,影响具有短期性;从影响方式来看,影子银行的发展促进了利率双轨差的缩小,也促进了代表增量利率市场化的主动负债的增长,但对代表利率管制程度的利率自由化指数没有显著影响。第二,利率市场化对影子银行的发展有正向影响,从时间维度来看,影响具有短期性;从影响方式来看,利率双轨差的缩小会刺激影子银行的发展,但代表利率管制程度的利率自由化指数对影子银行的发展并无显著影响,同时代表增量利率市场化的主动负债的增长也会促进影子银行的发展;从影响程度来看,增量利率市场化对影子银行的正向影响最大。基于研究结论,本文提出了政策建议:一是要健全存款利率自律管理体系,进一步扩大自律机制的成员范围,通过银行之间有效的协调定价,建立市场化的定价机制,降低利率波动对金融体系和实体经济的冲击;二是对影子银行施加适度合理的监管,抑制影子银行过快增长。三是鼓励银行优化收入结构,提高非利息收入占比,从根本上解决影子银行与利率市场化之间的发展矛盾。本文的研究创新点主要体现在以下方面:一是基于货币创造原理提出了两种测量我国影子银行规模的方法,通过结果对比提高了方法可靠性,也能加深对我国影子银行运作模式的认识。二是通过对影子银行与利率市场化影响机制的理论分析和实证研究,本文提出了两者间存在的正向反馈机制,并基于DAG分析建立SVAR模型对两者间的影响方向和影响程度进行了实证分析与验证。