【摘 要】
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创新不仅是企业生存发展的源动力,也是直接体现我国综合国力的重要指标。习近平总书记在党的十九大工作报告中指出:我国要加快建设创新型国家,创新是引领发展的第一动力,是建设现代化经济体系的战略支撑。在这一要求下,探索如何抑制R&D活动中的投资-现金流敏感性,从而提升企业R&D投资意愿及能力具有重要意义。由世界知识产权组织（WIPO）权威发布的2019年全球创新数（GII）显示,中国已在领先的创新国家中稳
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创新不仅是企业生存发展的源动力,也是直接体现我国综合国力的重要指标。习近平总书记在党的十九大工作报告中指出:我国要加快建设创新型国家,创新是引领发展的第一动力,是建设现代化经济体系的战略支撑。在这一要求下,探索如何抑制R&D活动中的投资-现金流敏感性,从而提升企业R&D投资意愿及能力具有重要意义。由世界知识产权组织（WIPO）权威发布的2019年全球创新数（GII）显示,中国已在领先的创新国家中稳稳占据一席之地,但R&D投资方面较领先国家仍有较大差距。R&D投资是企业提升创新水平的重要途径,但信息不对称及代理成本使得企业具有较强的内部资金依赖,企业进行R&D投入的能力和意愿受到极大的限制。因此,若要不断拉近我国R&D投资与发达国家之间的距离、加快技术创新进程,对我国企业R&D投资行为特征及影响因素的深入探讨至关重要。大量研究表明,分析师对我国资本市场的高效运作起到了至关重要的推动作用,其在履行自身职能过程中,发挥了提升各方利益主体可获得信息含量及降低代理冲突的作用,因此很可能对R&D活动中的投资-现金流敏感性产生影响,促进我国企业提升R&D投入强度。鉴于此,本文以实证及理论结合探讨分析师关注对于R&D项目中投资-现金流敏感性的影响,并以此来揭示分析师在我国实体经济发展中所起的作用。本文通过规范与实证研究相结合的研究方法,以我国2012-2018年A股上市公司数据为样本进行研究。首先对国内外的投资-现金流敏感性、分析师关注相关的文献进行了回顾及梳理,在此基础上,以信息不对称、委托代理及优序融资理论为基础,分析了R&D活动投资的内部资金偏好并提出研究假设,实证检验了R&D投资-现金流敏感性的存在;主要基于信息不对称理论、创新理论及信号传递理论阐释了分析师关注对企业R&D投资-现金流敏感性的影响机理并提出研究假设,实证检验了分析师关注强度与R&D投资-现金流敏感性之间的关系,并按照企业性质进行了进一步的分类研究。研究结果表明:第一,R&D项目投资具有投资-现金流敏感性,即R&D投资依赖内部资金;第二,分析师关注度反向作用于R&D投资中的投资-现金流敏感性,对R&D投资-现金流敏感性具有抑制作用;第三,企业R&D项目的投资-现金流敏感性在民营企业中更强;第四,相较于民营企业,分析师关注度对R&D投资-现金流敏感性的抑制作用在国有企业中更强。本文的研究结论表明,我国A股企业的R&D投资具有较强的投资-现金流敏感性,严重的内部资金依赖现象制约了企业进行R&D投入的意愿及能力。分析师关注可以起到抑制R&D投资中投资-现金流敏感性的作用,从而提升企业进行R&D投资的意愿,促进我国实体经济发展。由此得到启示:第一,应完善企业的R&D投资披露制度,规范管理者行为,促进投资者认识到企业创新投资的价值,进而提升企业R&D投资的意愿;第二,应重视并完善分析师队伍的建设,与此同时建立健全分析师管理制度,规范分析师行为,进而改善R&D投资活动所面临的信息不对称及代理问题;第三,完善企业内部资金管理制度、积极拓宽企业外部融资渠道,为R&D投资项目提供更完备的资金渠道。
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