一直以来,公司金融领域的研究主要致力于为管理者寻找合适的工具,使之能对投资项目价值进行定量评估。传统的项目价值评估方法,如净现值法(Net Present Value, NPV)、内部收益率法(Internal Rate of Return, IRR)等,通常需要假设技术及环境确定不变,已经不再适用于当今社会。因为当代经济社会飞速发展,各种变化异常复杂,高度不确定性和不可预测性成了当今投资环境的主要特征。实物期权与博弈论相结合的期权博弈方法,能为公司的项目价值评估和决策分析提供更为科学的理论基础,特别适合研究环境不确定时的策略竞争投资问题。因此,本文主要采用期权博弈方法来讨论公司间的竞争投资。在期权博弈方法里,投资机会被看做美式期权,投资者不仅可以根据外在市场环境的变化对投资策略做出灵活性调整(实物期权),而且还可以对其他竞争者的决策做出反应(博弈论),其收益是几个投资者博弈后的结果。因为在不完全竞争的环境下,公司间的投资策略会相互影响、相互制约,投资项目的价值不仅取决于公司自己的决策,还取决于竞争对手的反应。采用期权博弈方法建立的模型,既解决了静态模型中机械管理投资项目的缺点,又涵盖了动态模型中对投资策略灵活性调整的优点,同时还考虑到了投资过程中的策略互动。所以,将期权博弈方法应用于项目价值评估与决策分析中,已经成为现代金融领域关注的热点。全文共分为七个部分,由第一章的导论、第二章的文献综述、第三到六章的理论分析和最后一章的总结组成。具体逻辑结构如下：第一章,导论,主要内容包括：阐述本文研究的背景和意义,介绍研究的思路和方法。同时,指出本文的创新与不足之处,并提出可以进一步研究的内容。第二章,文献综述,主要是对现有的采用期权博弈方法来分析策略投资问题的文献进行归纳整理。根据投资者的特征和数量,分别论述了对称双寡头市场、非对称双寡头市场和寡头市场的投资问题,并做出相应的总结。第三章,不确定环境下的竞争投资理论,主要是对本文的理论进行简要阐述。首先介绍金融期权理论,包括金融期权的概念和定价。其次介绍实物期权理论,并与金融期权进行比较分析。同时,给出实物期权的定价问题,指出传统NPV价值与实物期权价值之间的区别与联系。最后,将实物期权与博弈论相结合,分析不确定环境下的竞争投资问题。第四章,产品差异下的双寡头市场竞争投资。在产品差异的情况下,消费者对各公司产品的偏好不同,从而公司的定价优势也不同。借助市场需求和定价优势两个随机变量来反映投资过程中的不确定性,建立了一个非对称双寡头期权博弈模型来研究异质公司的竞争投资问题。推导出抢占投资阈值存在的条件,并根据其存在情况分析出子博弈纳什均衡策略。同时,从两个不同的角度对需求下降反而诱发过度开发的现象进行了解释。此外,就相关参数对投资临界值的影响做了比较静态分析与敏感性分析。第五章,产品差异下的寡头市场竞争投资。本章是在上一章节的模型框架下,将投资市场推广到寡头市场,分析了市场中有多个投资个体存在时各公司的竞争投资行为。分别推导出各公司的价值函数和投资临界值,并对投资临界值的性质进行了定量分析与数值模拟分析,最后得到了完美子博弈纳什均衡策略。第六章,不确定环境下的投资时机和产量选择。本章用随机变化的市场需求来反映投资过程中的不确定性,分别在垄断市场和双寡头市场中讨论了投资者的投资时机与最优产量抉择问题。首先,在垄断市场中,推导出投资者的价值函数、投资时机和选择的最优产量,并对模型含义进行了阐述。其次,在双寡头市场中,分别推导出投资者在博弈中成为占优领导者、抢占领导者和追随者的价值函数、投资临界值和最优产量,并对相关参数作了比较静态分析。最后,将不确定环境下选择的产量与确定环境下选择的产量进行了比较,同时也将产量固定模型下的投资策略与产量可变模型下的投资策略进行了讨论。第七章是总结与展望,主要对论文的分析及结论进行总结,并提出一些后续研究可能进行的工作。通过吸收和借鉴国内外学术界现有的研究成果,本文得到了一些比较有新意的观点,主要包括如下内容：第一,传统的实物期权理论表明,当不确定性增大时,投资者会等待观望,推迟投资发生。然而,本文研究表明,如果公司的定价优势或市场需求之间呈负相关关系,公司可能在面临更大的定价优势不确定性或更大的市场需求不确定性时采取提早而非推迟投资的策略,与传统实物期权结论正好相反。第二,市场需求与公司的定价优势之间的相关性会对投资临界值产生正的影响。也就是说,当相关性增大时,公司会选择推迟投资。而市场需求或定价优势的预期变化率也会对投资临界值产生影响,并且当参数满足一定条件时,两种预期变化率会对投资临界值产生正的影响,推迟投资发生。第三,三种投资临界值对定价优势(或市场需求)的预期变化率、波动率、相关性参数都会有不同的反应,其中抢占投资临界值对定价优势(或市场需求)预期变化率的变化最敏感,却对相关性参数的变化最不敏感。第四,论文从两个角度对市场需求下降诱发过度生产这一看似不理性的行为给出了理性的解释。第一种解释,公司为了获得首发者优势,会选择在抢占投资临界点达到时再进入市场,也就是在市场需求状态较低时开始投资,供给超过了当时的市场需求,过度生产的现象发生。第二种解释,虽然市场需求下降了,但公司的定价优势在上涨,并且定价优势上涨的幅度超过了市场需求下降的幅度,所以投资仍可以获利,过度生产现象发生,这一种解释与一篇实证论文的结论完全相同。第五,在产品差异的寡头市场里,用期权博弈方法得到的投资临界值必定超过由净现值方法得到的Marshallian |临界值。而且,数值模拟后发现,当投资者数量依次增加时,任意公司的投资临界值会呈现先减少后增加再减少这一循环变化趋势。第六,在垄断市场中,投资者可以优化的选择投资时机和产量。当市场需求的波动率和预期变化率增加时,公司会在更晚的时刻生产更多的产品进入市场,这也说明公司即使考虑产量的选择,也不会改变不确定性给投资时机带来的正向影响。一般情况下,价格对产量的敏感性参数越大,产品价格会越低。但若同时考虑该参数对最优产量和投资临界值的影响时,则敏感性参数最终会与产品价格正相关。第七,在双寡头市场中,由于两个公司选择的产量不同,领导者既可能在博弈中占优,也可能与追随者抢占市场,而这对两公司的投资临界值与最优产量会有很大影响。但是,无论是哪一种情形,各公司的投资临界值(或最优产量)都会随着不确定性的增加而增加,并且追随者的投资临界值(或最优产量)增长的幅度远远超过了领导者的临界值(或产量)增长的幅度。另外,在确定环境下,投资过程中存在首发者优势,领导者提供的产量会超过追随者产量；而在不确定环境下,投资过程中存在次发者优势,领导者产量会低于追随者产量。之所以不确定环境下的领导者获得更少收益还愿意先于竞争对手投资,是因为公司只有以更小产量竞争领导者地位才能抢占成功,从而在垄断市场里占据好的市场地位,并在双寡头市场里为消费者提供更好的设施或服务,达到进一步增加消费群体的目的,最终在投资市场中占领主导地位。第八,本文将产量固定模型与产量可变模型的投资策略进行了比较,分析后发现,当外在不确定性较小时,公司在产量可变模型里选择的投资临界值(或最优产量)会低于在产量固定模型里的投资临界值(或最优产量)；而当不确定性较大时,结论正好相反。