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我国中期票据在2008年4月问世以来,以其发行程序简单、发行方式灵活等方面的优势受到了发行企业和投资者的欢迎,取得了远快于公司债与企业债市场的发展速度,目前我国中期票据的市场规模不断扩大,品种也日益丰富,已经成为我国固定收益市场上最重要的债券品种之一,中期票据市场的发展不仅丰富了投融资渠道,还促进了债券市场、宏观经济的进一步发展。 但是,由于我国中期票据市场起步较晚,中期票据市场发展还不够成熟,整体的发行制度建设还在持续的推进中,在债券发行定价方面也并未实现真正意义上的完全市场化,目前采用的交易商协会每周指导价体系导致了债券定价存在一定的滞后性与趋同性。另一方面,目前国内学者对中期票据研究的覆盖还不够充分,对于诸如定价机制等方面的研究较少,且缺少实证研究,难以有效的指导实践。因此本文致力于深入分析我国中期票据市场的定价机制,在对其进行深入分析的同时,本文基于2010年实行新的价格指导体系后的5年期固息无担保的中期票据为样本,构建了我国中期票据的定价模型,希望可以在得出一定量化结论的基础上更好的指导我国中期票据市场的定价机制构建以及使投资者更好地理解投资风险,做出合理的判断。 本文主要内容可以分为四大部分,第一部分主要是关于中期票据的相关理论知识和债券定价知识的介绍;第二部分主要是对我国中期票据市场现状做了概述;第三部分主要是针对中期票据的发行定价现状,在第一部分债券定价理论知识的基础上,运用诸多量化分析方法,如因子分析法、相关性分析、回归分析、配对样本T检验等,在SPSS统计软件的帮助下,详细分析了影响中期票据定价的因素,如信用等级、所有者性质、财务指标等,并将主要影响因素作为自变量纳入方程,最后建立定价模型,并对其进行预测结果检验;第四部分主要是本文的结论部分,介绍了模型的缺陷及未来的发展方向。 本文的主要结论在于,通过对我国中期票据定价实务现状的理论分析及量化分析,指出目前我国中期票据定价主要基于两大类因素的相互作用:即企业自身决定的非系统因素与由市场波动决定的系统因素,具体而言,企业自身决定的非系统因素主要包括企业的评级,企业的财务状况两方面,其中企业的评级主要覆盖了企业资产规模、股东性质、所处行业三大类因素,企业的财务状况主要指企业的资本结构;由市场决定的系统因素主要包括短期市场流动性扰动带来的资金成本波动以及市场对宏观经济综合判断形成的中长期预期。根据本文分析,中期票据在定价时基本不依赖于企业自身的经营状况,如盈利能力、运营能力等,同时企业是否上市对中期票据定价的指导意义也相对偏小。 中期票据发展至今虽不足四年,但市场体量已增长了十倍有余,市场发行主体逐渐多元化,发行定价日趋复杂,市场发行主体已从最初的全部为AAA央企扩容至以AA+企业和AA企业为主,AA-企业兼而有之,市场格局变化显著。未来在证监会高收益债品种1的带动下,银行间市场的信用评级重心下降不可避免,同时在我国利率市场化的大背景下,银行间市场中期票据短期融资券的市场化定价也将持续推进。本文希冀通过构建定量模型,为未来中期票据发行定价以及投资者内部投资决策制定做出贡献。从模型拟合的结果看,本文构建的定价模型已经可以初步实现预期目标,不仅能够说明决定中期票据的主要因素构成,同时能够在一定程度上指导实践,具有一定的可操作性。 本文的创新之处在于除了对我国中期票据目前的发展现状、定价现状及存在的问题做出较为详细全面的分析,并对其未来发行趋势做出预测之外,还结合一般债券定价理论及我国中期票据市场的实际运行特征,用定性和定量相结合的方法分析构建符合我国目前国情的中期票据定价模型,并对其进行了量化分析,以期更好的为中期票据定价的发展做出可供参考性的贡献。 本文的不足之处主要表现在:第一,由于目前的中期票据主要是5年期、无担保、固定利率,所以考虑到数据处理量和篇幅有限的原因,本文的样本数据全部都是符合上述条件的,其他期限的、有担保的中期票据因为总体规模较小而未被考虑进去,也并未再单独进行定量分析。第二,本文在运用SPSS软件进行财务指标分析时,采用的是因子分析法来去除共线性,以保证得到的结果更精确,但是最后模拟出的方程因为加入反应宏观经济因素的1年期央行票据和5年期国债,所以在最终回归时采用的是向后选择法来进一步剔除共线性,但是结果显示仍存在微弱的共线性,而根据模型中各变量的实际经济含义,已经不能再继续剔除自变量。鉴于模型已通过显著性检验,并且目的在于预测,所以微弱的共线性对结果影响并不大。