可交换债券(Exchangeable Bond,EB)其全称为“可交换其它公司股票的债券”,“其它”这两个字代表了可交换债券的一个重要特点,即其发行人并不是股票的发行人,而是股票发行人的股东。可交换债券的投资人在约定的时间内,即进入换股期后,可交换债券的相关约定满足时,债券的持有人可以按照约定的条款选择是否将可交换债券交换为发行人所质押的该上市公司的股票。可交换债券由于其内在期权属性,属于创新产品且出现的时间较晚。我国首次出现可交换债券是在2008年,监管当局希望借助可交换债券可以转换成上市公司股票的期权性质缓解国内股市中的大小非解禁的冲击,然而,由于股市的持续低迷以及其他种种原因,投资者对可交换债券并不热衷,可交换债券随之转入休眠期。进入2013年,随着股市的稳定,中小企业融资愈发艰难的大背景下,可交换债券开始了从无到有的进程。尤其是2015年和2016年这两年间,可交换债券的发行呈现井喷的态势,然而,可交换债券的定价研究由于市场中没有相关业务的支撑大多都停留在理论分析阶段,或者是依据国外的发行条款进行理论研究。进入2017年,国内市场成功发行的可交换债券的数量日趋增多,为我们提供了研究其定价问题的大环境。可交换债券的定价离不开对所质押的上市公司股票价格未来走势的分析,可交换债券在发行时会设定一个换股价格,在经过6个月或者12个月的保护期后,可交换债券进入换股期,进入换股期后的股票价格和发行之初设定的换股价格的差额将很大程度上影响投资者是否转股这个行为,而投资者是否转股也很大程度上决定了投资者对可交换债券的价值的预期。面对这个问题,本文假定股票的价格走势服从布朗运动,并且选取上市公司的股票价格在发行可交换债券之前的走势情况来计算标的股票的波动率,然后本文从二叉树模型出发推导出基于标的股票波动率和布朗运动的股票价格的表示形式。有了发行日至进入换股期日的股票价格后,本文还需要解决一个问题是投资者的换股可能性分析,我国可交换债券定价分析的文章关于这一部分的研究大多是采用可转换债券的换股行为来类比可交换债券的换股行为,其原因是由于数据量的稀少所造成的。在2013年之前我国的可交换债券基本处于停滞阶段,进入2013年后发行量逐步提升,尤其是经历了 2015年和2016年两个年度的井喷式发展,现存的100多支可交换债券基本上解决了数据量稀少带来的困扰,所以本文选取了从2015年至2017年6月30日的处于存续期和已经兑付的可交换债券为样本分析基于国内市场的投资者对于可交换债券的换股概率。基于以上的分析,本文利用MATLAB软件模拟进入换股期后的股票价格走势并且计算出每一次投资者在所面临的标的股票的价格确定时,所持有的可交换债券的“股性部分”的价值和“债性部分”的价值。然后本文设置判断条件,如果其中的一次蒙特卡洛模拟出的股票价格大于等于换股价和换股概率的乘积时,输出这一次模拟的可交换债券的总价值,并且把它折现到发行日,这样根据1000次(本文设定的模拟次数)蒙特卡洛模拟出的可交换债券的现值计算其均值,作为对这支可交换债券的定价。此外,由于蒙特卡洛模拟方法可以计算出每一次标的股票的价格,通过设置相关变量,本文还可以得出投资者的退出方式和退出时间等可交换债券的相关条款的具体情况。在近两年的爆发式增长中,也有一些可交换债券的换股价格远远高于其现行的股票价格,并且,由于其波动率等其他因素的影响,进入换股期后投资者依然没有合适的时点将手中的可交换债券转换成上市公司的股票,对于这一类可交换债券,本文认为其更多的趋向于普通债券,其质押的上市公司股票可以看成是传统债券的担保行为。基于以上关于可交换债券定价问题的分析,可交换债券具有很强的路径依赖特性,并且,其发行后的价格走势与其发行所在的股票市场有着密切的关系,然而,蒙特卡洛模拟具有天然的解决上述两个问题的能力。所以,本文在重点分析量化可交换债券的换股、赎回、下修和回售等条款的基础上,应用蒙特卡洛模拟研究可交换债券的定价问题。