传统的金融理论认为只有系统风险可以得到风险补偿,具有正向溢价；特质风险(非系统风险)因可以通过分散投资抵消,因而不存在风险溢价。但在实际投资过程中,投资者易受交易成本、信息不对称、经济状况、职业、受教育程度等各种条件的限制,不可能持有完全分散的投资组合。因此,投资者承担的公司特质风险需要额外的收益作为风险弥补,即特质波动率具有正向溢价。而近些年的一些研究发现了“特质波动率之谜”的现象,即特质波动率与收益率呈负相关关系。这在学术界形成了争议,且至今没有得出统一的结论。据我们所知,中国证券市场近些年发生了很多重大变化,而中国证券市场的股票是存在特质波动率溢价还是“特质波动率之谜”,尤其是中国证券市场于2010年3月开通了融资融券业务之后,中国证券市场从单边市场变成了双边市场。市场条件的变化是否对特质波动率及其溢价产生影响及产生怎样的影响,以及针对这种影响投资者需要如何调整自身的投资决策,这些都是金融领域中具有较高现实意义的研究问题。本文主要从中国证券市场融资融券交易开通前后特质波动率的变化,特质波动率与收益率的关系即特质波动率溢价的变化,以及融资交易、融券交易和融资融券总额分别对特质波动率及其溢价的影响等几个方面进行实证分析和探讨,并得出了如下结论：首先,通过双重差分模型和多元回归模型都发现了融资融券交易加大了特质波动率,且融资交易和融券交易对特质波动率存在不同影响,融资交易加大了特质波动率而融券交易减小了特质波动率；其次,中国证券市场上的融资融券标的股不存在“特质波动率之谜”现象；融资融券交易和融资交易均提高了特质波动率溢价水平,且融资融券交易的影响效果弱于融资交易,融券交易对特质波动率溢价水平影响不显著。最后,通过分组回归发现,融资交易和融券交易对特质波动率溢价的影响趋势不同,特质波动率溢价水平随着融券交易规模的扩大而降低,随着融资交易规模增大呈现先升后降的趋势。