多因素模型在现代投资理论中居于重要地位。该模型假设投资收益率受到多种风险因素的影响，收益率由各风险因素溢酬的线性组合决定。当多因素模型框架下收益与风险达到均衡时，风险资产价格遵守套利定价理论。 研究目的：多因素模型解释了风险资产收益率的产生过程，研究多因素模型，可以确定收益率与导致收益率变化的风险因素之间的数量关系，从而能从风险因素的变化预测投资收益的变化，这在证券投资研究中具有重要意义。 多因素模型所描述的收益与风险达到均衡状态时，收益与风险的关系由套利定价理论确定。在中国股市不允许卖空的交易规则下，本文通过提出套利定价理论能否适用的问题(即多因素模型所描述的收益与风险能否达到均衡)，随后对该问题进行深入分析，为多因素模型在中国股市的应用找到理论依据，进而在投资管理中用多因素模型解决实际问题。 论文主要结论：(1)在中国股市不允许卖空的交易规则约束下，投资收益能否实现对系统性风险因素的免疫?能否实现无套利均衡?本文研究表明，政策充当了中国股市系统性风险的对冲因素，使无套利均衡在中国股市可以弱实现。(2)论文的第二章用维纳随机过程理论分析了股权分置改革引发的系统性风险，对政策在其中的对冲性作用进行了分析，进一步验证了政策是股权分置改革风险的对冲因素的结论。(3)第三章对增长框架下宏观经济因素对证券收益的影响进行了理论分析，分别研究了经济增长因素、投资因素及经济增长模式对不同行业及上市公司的影响。(4)第四章用实证方法研究了宏观多因素模型及用多因素模型评价投资组合业绩的问题。 内容摘要：(1)缺乏卖空机制和股指期权的中国股市，当市场内证券对某些系统性风险因素全部为正相关时，如股权分置变革风险等，无法通过构建组合来消除风险。纵观中国股市的发展轨迹，我们认为中国股市是通过一系列政策来对冲股市的某些系统性风险。从中国股市的发展历史看，中国股市出现于经济转轨过程中，是伴随着一系列文件、政策、规定、整顿等发展起来的。中国股市的运行与政策的作用相互依存。首先，中国股市具有政策导向型特征，作为一个新兴市场，政府及政策以一种外生力量的方式推动了股市发展；但这种发展模式在政策过度干预下存在内生缺陷，在现有的交易规则约束下，市场自身缺乏对系统性