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买卖价差(bid-askspread)是市场微观结构理论最早关注的问题,并贯穿于市场微观结构理论的全部发展历史。在市场微观结构理论中,买卖价差研究的重要性体现为:
一方面,买卖价差是市场隐性交易成本的衡量指标。Demsetz(1968)将证券市场的交易成本分解为两部分:第一部分称之为显性交易成本,这主要包括委托费、佣金、印花税;第二部分称之为隐性交易成本,是证券市场信息非对称和市场供需不均衡时投资者买卖证券的风险补偿。隐性交易成本的高低从整体上体现了流动性、波动性、有效性和透明性等对市场运行绩效的影响,反映了市场功能的发挥程度,因而在某种程度上也体现了一国证券市场的核心竞争力。
另一方面,在有做市商参与的报价驱动交易市场(或做市商市场)中,买卖价差是可以直接观察到的,因而隐性交易成本很容易被估计出来。而在指令驱动交易市场(或竞价市场)中,买卖价差在大多数时候是不可观测和不可获得的,成交价格不一定反映真实的交易成本,如何度量买卖价差是一个难于回答的问题。因此经济学界一直在努力探索指令驱动市场中的买卖价差的计量。我国股票市场采用的是指令驱动的市场结构,如何正确客观地估算这一市场买卖价差乃至市场的隐性交易成本,对于投资者的资产选择、证券市场信息披露制度的建立、证券市场交易制度的选择与构建、交易策略的制定都极具价值。因此,本文的研究一个理论上有意义的研究课题,同时又具有现实意义。
我国股票市场实行的是指令驱动的交易制度,国内学者对金融市场微观结构理论和实证方面的研究刚处于起步阶段,研究深度还较缺乏。
本文根据市场微观结构理论,选择了国外市场研究中最成熟的三个买卖价差估计模型,以上海股票市场和深圳股票市场为研究对象,利用高频数据,对买卖价差水平、构成以及变动模式进行实证分析。本文的研究揭示了我国股票市场的微观结构特征,为证券市场的政策制定者以及监管者提供了旨在提高市场效率,降低交易成本的政策干预的理论依据。