IPO (Initial Public Offering),即首次公开发行,是指上市公司首次向公众出售该公司的股票。对于研究证券市场的学者而言,IPO问题一直是研究的热点。而在IPO问题中,对于IPO抑价现象的研究则更加受到学者的关注。IPO抑价,是指公司股票在上市首日的收盘价格远高于其发行价格的一种现象。国外的学者对此现象进行了深入的研究,发现IPO抑价是各国的证券市场都普遍存在的现象。对此,部分学者从信息不对称的角度,对该问题进行研究,并形成了“赢者诅咒”理论、信号传递理论、委托代理理论、承销商声誉理论、动态信息收集理论等相关理论。也有的学者从制度的角度来研究IBO抑价问题,形成了诉讼规避理论、股权分散理论、承销商托市理论、股票市场分割理论等。除此之外,还有一部分学者以行为金融学为指导,对IPO抑价问题的解释,形成了信息叠加理论、前景理论、投资者情绪与非理性行为理论、投机—泡沫理论、异质预期理论等相关理论。总的来说,国外的研究形成了比较系统的体系。相对于国外的研究来说,国内学者所进行的研究则显得较为零散。其中一些学者是套用国外的相关理论,来解释我国IPO抑价现象,结果发现国外的相关理论有时并不适用于解释我国IPO抑价现象。另外还有一部分学者,则从我国具体的市场制度安排等方面入手,分析我国IPO抑价率居高不下的具体原因。但是,除了学者进行的这两类研究之外,国内的学者很少提出一个更加新颖的理论,也没能形成统一的理论体系。而本文则旨在用行为金融学的研究框架、从投资者行为的角度来对我国创业板市场上IPO抑价问题的影响因素进行实证研究。在介绍完国内外学者对于IPO抑价问题的研究后,本文会对我国创业板市场的基本信息与该市场上IPO抑价的现状,进行一个简要的说明。对创业板市场的基本信息本文从其发展历程、功能、发行制度的变化进行了简单的介绍,并且还把了创业板市场与中小企业板市场进行了一个对比分析,发现创业板的发展虽然历史较短,但有逐步超越中小企业板的趋势。然后,再对该市场上的IPO抑价现状进行分析,分析主要从时间和行业这两个角度来展开。发现我国创业板市场上,每个月的平均IPO抑价率波动剧烈,有“冷热交替”的现象。创业板市场开设的初期IPO抑价程度特别高,随着时间的推移,市场渐渐回归理性,相对来说整体IPO抑价率在不断降低。从行业的角度来观察创业板市场IPO的抑价程度,研究发现,在新兴行业如传播与文化产业、信息技术产业的平均抑价率普遍高于传统的采掘业、农林牧副渔业。整个创业板市场上的IPO抑价率最高值出现在信息技术业,最低值出现在制造业中,这也说明了行业的区别,会使得IPO抑价率出现很大的差异。在对创业板市场和IPO抑价的现状进行了分析之后,本文再利用随机前沿的方法,对IPO抑价的状况进行一个分解,找出它是主要来自于一级市场的抑价,还是主要来自二级市场的溢价。通过实证分析发现,我国创业板市场上的发行定价还是有一定的效率的。但是,由于该实证模型自身的缺陷,分析得到的效率只是一个相对的效率,只能说明我国IPO抑价的主要来源,不是一级市场的抑价,是主要来自二级市场的溢价。但是,不能就此简单的认为,一级市场上的发行定价是绝对有效的。实际上,在一级市场上,询价对象在询价时相互合谋压低发行价格,或者询价对象与承销商之间进行勾结,相互抬高发行价格的行为,都会使得模型的前沿面偏离真实的价值。所以,本文认为,我国创业板市场上的IPO抑价,主要来自于二级市场溢价,同时一级市场定价过程中的相关行为也会对IPO抑价率造成影响。在对IPO抑价的主要来源进行验证之后,本文进一步从投资者行为的角度来对影响IPO抑价的主要因素进行理论分析。并借助行为金融学的相关理论,对我国创业板市场上影响IPO抑价的投资者行为因素,提出自己的假设。主要假设有如下几条：假设一,投机和噪声交易引起的上市首日换手率与IPO抑价率呈正相关关系；假设二,IPO网上中签率与IPO抑价率呈负相关关系；假设三,上市间隔时间越长,IPO抑价率越高;假设四,投资者情绪越乐观的,BM值越小,导致IPO抑价率越高；假设五,机构投资者在询价时进行合谋行为,导致IPO抑价率越高,此时表现为网下申购的询价对象家数与IPO抑价率呈正相关关系。在对影响IPO抑价率的投资者行为因素进行理论分析后,接下来则运用计量经济学的工具,对该理论进行实证分析,以求验证相关假设。从具体而言,从国泰安数据库(CSMAR)中收集到相应的数据,然后经过Eviews6.0建立一个多元线性回归方程。通过对相应的影响因素进行估计,来确立最终的模型形式。最后的结果证明了投资者的行为因素的确会影响到我国创业板市场上的IPO抑价率。具体结论如下；1.投资者的投机和噪声交易,显著的推高了我国创业板市场的IPO抑价率;2.羊群效应导致的投资者在一级市场上“打新股”,而这一行为也将推高我国创业板市场的IPO抑价率；3.上市间隔时间对创业板市场IPO抑价率的影响并不显著；4.投资者越乐观,越容易使得IPO抑价率升高;5.机构投资者作为询价对象,在询价过程中可能存在合谋的行为,压低发行价格,使得IPO抑价率升高。除此之外,相关控制变量对IPO抑价率也有一定的影响：1.发行市盈率越低,越容易使得该股的IPO抑价率升高；2.净资产收益率越低的上市公司的需要通过高的IPO抑价率来吸引投资者,确保IPO成功；3.发行规模越小的公司,越容易被投机资金爆炒,从而导致高的IPO抑价率。根据本文的实证结果,在最后提出了相关的政策建议。具体如下：1.培养理性的投资者,既要大力发展机构投资者,又要加强对个人投资者的理性教育,并实行严格的市场准入政策；2.完善询价机制,增加承销商对股票分配的权利；3.创业板市场扩容；4.加强对上市公司质量的审核；5.建立有效地信息披露机制。本文的研究,既有创新之处,也有不足之处。具体而言,创新之处为：1.以前的研究大多是从一级市场抑价,或者二级市场溢价这两个角度中选取一个方向来进行研究,而本文则把一级市场抑价和二级市场溢价统一起来进行分析；2.本文利用了行为金融学的研究框架,通过对研究投资者行为进行研究,发现影响我国创业板市场IPO抑价率的主要因素,主要是由于投资者的非理性行为造成的。这个研究视角不同于以往的研究；3.由于创业板开设时间较短,在此之前的研究限于数据的较少,可能做出的实证结果并不十分理想,本文运用最新的数据进行分析,实证的效果更优。本文的研究也非十全十美,还是存在着许多的不足之处。主要有以下几点：1.本文虽然通过随机前沿的方法分解了我国创业板市场IPO抑价主要来源,但由于该方法本身的缺陷,以及自身水平的限制,无法对一级市场抑价与二级市场溢价的绝对值进行一个精确的度量。因此,在后续的影响因素研究中,又只能合二为一,以AIR这一的指标来进行分析；2.本文运用行为金融的相关分析框架,但是却仍停留在前辈的理论之内,模型指标的选取都借鉴的前人的研究,无法提出一个更新更有特色的理论解释；3.对于投资者而言,个人投资者的非理性行为与机构投资者的相对理性行为的分析也处于静态的层面,并且进行了相应的简化,没有对个人投资者与机构投资者两者之间的互动行为进行一个深入的分析,更没有分析机构投资者与承销商之间复杂的行为。以上的不足之处,就是今后继续研究的重点方向。在今后的研究中,应该更加深入的研究各个投资者行为主体之间的互动行为,并且应扩展自己的视野,不光把研究的目光停留在投资者身上,与之相关的承销商、发行人的相关行为也应考虑进来,进行分析。