关于短期资本流动驱动因素的研究一直是学术界的热点话题。2020年初在世界范围内爆发的新冠疫情引发了全球金融市场的剧烈波动,在中国金融开放程度不断加深的背景下,该外部不确定性冲击将通过短期资本流动渠道对境内金融市场的稳定产生冲击。厘清中国短期资本流动的驱动因素作用机制及其时变特征是扩大金融开放、维持金融稳定的基础。本文构造了中国短期资本流动时变影响机制的理论模型,并基于2000年1月至2019年9月月度数据构建时变参数向量自回归模型进行了实证检验。研究发现,国际金融市场波动率、中美利差、汇率预期、通货膨胀率和资产价格对短期资本流动的冲击机制在样本期间内发生了显著的结构性变化,其中2007年国际金融危机全面爆发前期和2013年中国经济增速初步放缓、美国宣布进入加息周期是两个重要结构时点。尽管资本账户管制能够帮助中国防范和抵御外部金融风险冲击,但各变量时变脉冲曲线在危机后一段时间呈现出较为剧烈的波动,与资本账户开放进程加快密切相关。基于上述发现,一方面,监管部门应当持续关注各驱动因素走势以完善中国短期资本流动宏观审慎监管框架,维持金融稳定;另一方面,资本账户开放应当遵循经济发展的一般规律,在人民币利率与汇率形成机制充分市场化前提下进行,不宜操之过急。