【摘 要】
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1990年12月,上海证券交易所在万众期待中正式营业,经过30余年的高速发展,我国证券市场的发行制度逐步由审批制下的“额度管理阶段”以及“指标管理阶段”过渡至核准制下的“通道制”和“保荐制”,再到今天的科创板及创业板试行注册制,形成了多层次股票市场体系。注册制的实施使上市公司的实质审核权由监管机构下放至交易所,而证监会只需要负责对企业的注册文件进行形式上的审查,上市条件的精简和优化大大缩短了企业上
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1990年12月,上海证券交易所在万众期待中正式营业,经过30余年的高速发展,我国证券市场的发行制度逐步由审批制下的“额度管理阶段”以及“指标管理阶段”过渡至核准制下的“通道制”和“保荐制”,再到今天的科创板及创业板试行注册制,形成了多层次股票市场体系。注册制的实施使上市公司的实质审核权由监管机构下放至交易所,而证监会只需要负责对企业的注册文件进行形式上的审查,上市条件的精简和优化大大缩短了企业上市时长。对于拟上市企业而言,IPO过会时长的缩短能够帮助企业降低上市成本,减少资金压力,把握融资机遇。基于此研究背景,本研究从保荐机构及保荐代表人的执业经验出发,研究核准制和注册制下保荐机构及保荐代表人的执业经验对IPO审核过会时长的影响,并提出了三个研究问题:企业的什么因素对IPO审核过会时长有影响?保荐机构及保荐代表人作为IPO市场中的核心角色,其执业经验对IPO审核过会时长有什么影响?在核准制和注册制下,保荐机构及保荐代表人对IPO审核过会时长的影响是否有差异?为了回答上述研究问题,本文选取2019年6月—2021年12月期间,采用注册制通过上市委审核的847家企业和采用核准制通过发审委审核的373家企业作为样本,将交易所及证监会受理企业IPO申请日期至审核通过日期的时间间隔作为被解释变量,将保荐机构的市场份额、过往保荐成功同行业项目数量、保荐代表人注册时长及保荐代表人过往保荐项目数量作为解释变量,通过回归模型研究保荐机构及保荐代表人执业经验对IPO审核过会时长的影响。研究发现:（1）在核准制与注册制并行的背景下,采用核准制进行IPO申报的企业,其保荐机构及保荐代表人的执业经验对IPO审核过会时长均无显著影响。（2）采用注册制进行IPO申报的企业,保荐机构过往保荐的同行业企业数量越多,其审核过会时长越久,原因在于项目较多经验较丰富的保荐机构其违规成本更高,更加谨慎;保荐代表人过往保荐项目数量与IPO审核过会时长显著负相关,说明过会项目多的保荐代表人解决IPO过程中问题的能力更强,可以提高IPO审核效率;与此同时,保荐代表人是否受罚与IPO审核过会时长显著正相关,说明保荐代表人的不良诚信记录会增加IPO审核过会的时长。（3）企业特质中,核准制下,企业自身特质与IPO审核过会时长无显著相关关系;注册制下,仅企业的成长性指标——近两年营业收入复合增长率与IPO审核过会时长显著负相关,体现了上市委员会审核重点由企业的硬性指标向企业的成长性的转变。在理论方面,本研究填补了现有IPO的相关研究的空白,丰富了保荐机构及保荐代表人的相关研究,弥补了现有研究样本的不足。在实践方面,本研究能够为拟上市企业选择和聘请保荐机构和保荐代表人提供参考,给保荐机构和保荐代表人提升自身执业水平指明方向,为投资者选择投资企业、缩短回报周期提供参考。
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