【摘 要】
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2013年6月24日,沪深两市正式启动了股票质押式回购业务,到2019年市值在100亿元以下的企业占质押总企业的72%,且中小企业的质押比例一般在50%以上。狂热之后留下的是一桩桩的质押爆雷事件,使得中小投资者为控股股东的行为买单,这为市场敲响了警钟。然而,国内外学者的研究多集中在股权质押的动机分析、影响分析等,而对股票质押式回购这一质押新成员的研究很少。在此背景下,对控股股东进行股票质押式回购交
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2013年6月24日,沪深两市正式启动了股票质押式回购业务,到2019年市值在100亿元以下的企业占质押总企业的72%,且中小企业的质押比例一般在50%以上。狂热之后留下的是一桩桩的质押爆雷事件,使得中小投资者为控股股东的行为买单,这为市场敲响了警钟。然而,国内外学者的研究多集中在股权质押的动机分析、影响分析等,而对股票质押式回购这一质押新成员的研究很少。在此背景下,对控股股东进行股票质押式回购交易的影响进行系统研究以指导普通投资者通过关注股票质押式回购交易公告和企业本身信息以规避股价波动风险是有必要的。本文在控股股东进行质押的动机和公告效应传导机理的研究基础上,建立市场调整模型和多元线性回归模型对公告效应及其影响因素进行了实证研究。本文选取2015-2019年间进行过股票质押式回购交易的中小板上市企业为样本企业,在相关文献与理论的基础上,首先从控股股东的质押动机层面进行理论分析得出质押事件整体表现为不利信息;然后从公告效应的传导机理出发,剖析了中小投资者是如何判断上市公司发布公告内容的利弊,并反映在股价的波动中;最后提出相关研究假设,并运用事件研究法和多元线性回归模型实证检验样本公司公告效应及其影响因素。研究结果表明:（1）初始质押交易短期内会产生负的市场反应;提前购回交易短期内会产生正的市场反应;补充质押短期内也表现出了正的市场效应。（2）经过筛选得出五个因素对累计超额收益率有显著性影响:控股股东持股比例、本次质押占总股本比例、累计质押占总股本比例、自由现金流/市值和市盈率。其中质押公告内的因素对累计超额收益率影响较大,而公司的财务数据影响相对较小。本次质押占总股本比例、累计质押占总股本比例与市盈率越高时,市场反应越负面,而控股股东持股比例与自由现金流/市值越大时则市场反应越正面。最后本文根据理论研究和实证结果分析,提出完善信息披露保护中小投资者利益,设置质押主体评级完善企业内部监控体系,警惕质押风险,优化投资策略等建议。
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