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对货币政策理论的研究,各种学术流派的成果呈现出繁杂多样的局面,但是在具体理论发展的过程中,学术界更多地把研究重点放在政策的效果方面,而就结构性问题对货币政策的影响却鲜有人问津。金融结构与货币政策传导问题是一个动态性的研究视角,它关联着金融经济学的众多研究方面,不仅涉及到中央银行、金融市场和其他描述货币政策的变量,而且也与政府、企业、公众和对外经济部门有着重要的关系。保证金融体系能够高效、安全、协调的运行和发展,是研究金融结构影响下货币政策传导机制的前提条件,其中发达国家的历史经验可以为我国金融结构的设计及其优化提供有效的借鉴。在现代市场经济条件下,金融结构与货币政策传导机制及其彼此的关系也开始呈现多元化、综合化和复杂化的趋势。
伴随着现代经济理论的发展,经济学者对货币政策传导机制进行了较为系统的论述。“货币政策之所以对经济学家和其他人富有吸引力并不是由于它本身的缘故,而是因为货币影响国民收入和就业这类经济中的‘实际’变量”1。就货币政策传导机制来讲,主要有利率传导渠道、信贷传导渠道、资产价格传导渠道和汇率传导渠道等,每一种传导机制都具有不同的时代背景和实施条件,其对国民经济发展的作用也会因不同的经济发展状况而异,涉及到货币市场、资本市场和外汇市场,并具有很强的时空性、实用性、动态性,经济环境、金融机构、金融市场和其他微观经济主体等都会对货币政策传导机制产生影响。
有关货币政策传导的研究,在很大程度上是源于不同金融结构条件下货币政策传导机制的差异,因此,正确理解和把握金融结构对货币政策传导机制的影响是至关重要的。鉴于经济体制和发展环境等方面的原因,我国在金融结构的设置和建设方面只注重外延和总量方面的扩张,忽视内涵和结构方面的优化,使得货币政策传导机制的作用难以得到有效的提高。应该说,货币政策的制定和实施是为了调控宏观经济运行进而实现政策目标,而能否实现并且在多大程度上实现货币政策目标,也就是说货币政策的效果如何,则对于政策制定者是至关重要的,其中一个关键性的指标就是货币政策的有效性问题。所谓货币政策的有效性,也就是考察货币政策作为能动的政策措施通过传导机制的作用能否实现既定的政策目标。需要强调的是,本文对于货币政策有效性的度量,是着眼于以中介目标作为问题研究的基点(中介目标以货币供应量作为选取的主要变量),进而分析中介目标与货币政策最终目标之间的相关性问题,为下文的数量化分析提供必要的研究基础和理论支撑。
鉴于从数量化的角度对金融结构决定下的货币政策传导机制的研究,本文将其作为核心内容加以论证,分别在利率传导渠道、信贷传导渠道、资产价格传导渠道和汇率传导渠道等四个方面逐渐展开分析,运用了现代经济学理论研究中较为流行的Granger因果检验方法、脉冲相应函数检验方法以及协整检验方法等,以确保数量化分析的科学性和准确性,同时也证实了数量化分析在货币政策四种传导机制的研究中发挥的至关重要的作用。经过数量化的分析,本文认为货币政策传导机制发挥作用过程中所面临的问题,不仅仅是货币政策框架本身的问题,就其本质而言,根本问题则是在经济体制转轨时期来自金融结构的决定性作用,而我国货币政策的实施则更加需要适应当前的具体国情和特殊的经济环境。正是基于这样的研究结论,可以说我国货币政策传导机制的问题是在特定金融体制背景而不是理想经济状态下寻求解决的具体方法,如何处理金融体制改革和宏观经济管理的关系,如何衡量货币政策调控宏观经济的预期效果,如何测算不同货币政策传导机制的效应及对经济发展的作用,如何提高金融结构变迁和货币政策传导的适应性,如何在全球化经济背景下理顺国际货币政策传导的协调问题,就顺理成章地成为了本文解决和回答的基本理论和现实的问题。
本文寻求在对相关学术命题进行重新解读和总结的基础上,以期形成概念明确、逻辑严谨和论述精辟的研究体系,并在研究货币政策传导机制的广度、深度和强度方面有所突破,弄清金融结构和货币政策传导机制自身发展的规律以及影响经济体系的规律。在进行理论分析时有效借鉴了不同经济学派的观点,尤其是积极吸收了国际上惯用的研究经济学领域问题的基本方式,着眼于理论研究的分析思路和路径选择。