企业成长的历程表明,资金是企业运营中不可或缺的血液,是一个企业的命脉。近年来,在我国信贷紧缩的宏观政策调控下,企业“倒闭”、老板“跑路”、债务人“跳楼”事件频发,充分证实了资金储备对一个企业的生存和发展的重要性。同时,随着经济全球化进程的加快和科学技术的迅猛发展,企业所面临的外部环境具有较大的不确定性,如何在不确定的外部环境中,筹集到足够的资金以满足生存和发展的需要,已成为中国企业亟待解决的问题。越来越多的学者开始关注并投身于财务弹性理论与实践运用问题的研究。本文以财务弹性为核心,对其影响因素和经济后果进行了探究。合理的财务弹性储备策略,有助于企业保持资金的持续性,可以满足企业成长的需要。但现实生活中,不同类型的企业主体在不同时期,其财务弹性水平差异较大,那么企业的财务弹性储备水平会受到哪些因素的影响呢?已有文献主要从企业的外部环境,如宏观经济环境、环境不确定性等;以及内部特征,如企业特征、公司治理等方面来研究财务弹性的影响因素。但学者们忽略了连接企业内外部环境的一些关系因素,如政企关系、银企关系、商业信用等对财务弹性的影响。论文从社会资本视角,探究了银企关联对财务弹性的影响效应。银企关联是企业与银行开展业务的过程中形成、发展起来的一种比较重要的社会资本,现有的研究已经表明,良好的银企关系可以加深银行对企业资产质量、盈利状况等财务信息的了解,缓解银行与企业之间的信息不对称,降低交易成本,从而方便企业从银行获取资金。当前在我国经济转型时期,资本市场发展不完善,相关法律制度不健全,大多数企业特别是民营企业面临着严重的融资约束和信贷歧视。为了规避正式制度下的融资约束,企业需要与银行建立起必要的稳定联系,如企业高管的银行背景关联,来弥补市场机制的缺陷和不足,帮助企业获取稀缺的财务资源。银行关联企业具备更强的外部融资能力,未来筹资风险较低,企业权衡资金储备成本和筹资风险,会依据银企关联关系对财务弹性储备水平做出合理地调整。关于财务弹性的经济后果,学者们主要从融资、投资和企业业绩等角度展开研究,认为在受到不利冲击或面对良好的投资机会时,财务弹性越高的企业,受到的融资约束越小,其投资水平越高,企业业绩也相对更好。具体涉及到投资领域的相关文献,更多地是将企业整体投资作为研究对象,从投资的共性验证财务弹性的经济作用,而少有学者考虑不同投资活动的异质性,就财务弹性对具体投资活动的经济效应进行探究。根据企业成长理论,企业实现成长的途径可分为内涵式和外延式两种方式,研发投资属于企业的内涵式成长方式,主要依靠技术进步、自主创新获得内部可持续发展;而并购投资则属于企业的外延式成长方式,主要通过兼并收购方式来实现企业的对外战略扩张。在不完美的资本市场中,企业无论是通过内涵式路径还是外延式路径来获得成长,都会受到融资约束问题的困扰。合理的财务弹性储备策略,有助于企业保持资金的持续性,能够满足研发创新和并购活动的投资需求,从而使企业实现持续、快速、健康的发展。论文基于企业实现成长的内外两种路径,从内部成长方式—研发创新和外部成长方式—并购投资两方面,探究了财务弹性对企业成长的影响效应,并将银企关联和财务弹性纳入同一框架,进一步验证了银企关联对二者关系的调节作用,从而加深了对财务弹性经济后果的认识,也丰富了社会资本和企业成长理论的相关内容。论文采用规范分析和实证分析相结合的论证方法,首先对关于银企关联、财务弹性和企业成长的历史文献和相关理论进行梳理和总结,然后以2007-2015年我国沪深上市公司为研究对象,利用Excel2013和STATA12.0等软件先后进行描述性统计、相关性分析以及多元回归检验,最后得出结论并提出建议,全文共分为七章,主要内容概括如下:第一章,绪论。主要阐述本课题的研究背景、理论及现实意义,归纳并指出论文的研究思路和主要内容,说明所采用的研究方法及预期可能实现的创新点。第二章,文献综述。围绕财务弹性、银企关联、研发投资和企业并购几个主题进行相关文献的回顾和评述。关于财务弹性,主要从财务弹性的影响因素、储备方式及经济后果等几个方面进行梳理与总结;关于银企关联,主要就银企关联在缓减融资约束和影响资金储备决策方面的相关文献进行简要的总结和回顾;关于研发创新,主要针对影响企业研发投资的融资因素,从融资来源和融资约束两个角度对相关的国内外文献进行梳理;关于企业并购,包括并购决策和并购支付方式两个方面,主要从融资来源角度进行了较全面的总结和回顾。本部分的文献综述,为后续的实证研究奠定了文献基础。第三章,理论基础和制度背景。本章主要分为基本概念界定、制度背景分析和理论基础三部分内容。首先,对本课题涉及的几个基本概念进行辨析和界定;然后就研究主题的背景和现状进行分析,包括上市企业财务弹性储备现状、企业内部成长现状和企业外部成长现状以及银企关系的制度背景;最后对相关基础理论进行剖析,由此奠定了本文的理论基础。第四章,银企关联对财务弹性的影响研究,属于实证研究的第一部分。首先,从银企关联视角,来探究财务弹性的影响因素;然后结合我国特殊的产权制度背景,对银企关联和财务弹性二者的关系进行深入研究,进一步,区分融资约束和未来投资机会进行分样本研究。第五章,银企关联和财务弹性对研发投资的影响研究,属于实证研究的第二部分。首先,基于融资约束理论,检验财务弹性对研发投资的影响;其次,将银企关联和财务弹性纳入同一框架,探讨在不同银企关系下财务弹性对研发投资的影响,并就财务弹性和研发投资二者的关系,区分产权性质、环境不确定性以及不同货币政策进行分样本研究。第六章,银企关联和财务弹性对并购活动的影响研究,属于实证研究的第三部分。本章分为两块内容,从并购决策和并购支付方式两个角度分别进行研究。对于并购决策,首先研究财务弹性对并购动机和并购频次的影响;然后将银企关联和财务弹性纳入同一框架,探讨不同银企关系下财务弹性对并购决策的影响,并就财务弹性和并购决策二者的关系,区分产权性质、环境不确定性以及不同货币政策进行分样本研究。对于并购支付方式,首先分析财务弹性对并购支付方式的影响,进一步区分不同产权性质进行分样本研究;然后将银企关联和财务弹性纳入同一框架,探讨不同银企关系下财务弹性对并购支付方式的影响。第七章,结论及建议。总结本文的主要结论,从企业、政府和金融机构的角度,提出政策建议,从样本筛选、代理变量选择、克服内生性等方面指出本文的局限性,并结合本文的研究内容和局限提出未来的研究方向。论文将银企关联、财务弹性与企业成长纳入同一框架进行研究,得出的主要研究结论包括以下几点:第一,在银企关联对财务弹性的影响研究中,以高管银行背景衡量企业与银行之间是否存在关联,实证检验发现,银企关联关系与企业的财务弹性水平呈负向关系,即当企业与银行之间存在关联关系时,其财务弹性储备水平较低;而当企业与银行之间无关联关系时,其财务弹性储备水平则较高。结合我国特殊的产权制度背景,研究发现相对于国有企业而言,非国有企业的银企关联对财务弹性的负向作用更显著。区分外部融资约束和未来投资机会进一步研究发现,当上市企业面临较严重的融资约束和较好的投资机会时,银企关联对财务弹性储备水平的负向作用更显著。上述研究结论说明,银企关联是影响企业财务弹性水平的一个重要因素,企业的财务弹性储备决策会依据与银行之间的关联关系进行相机抉择,当企业与银行之间存在关联关系时,企业会选择储备较低的财务弹性水平,反之则会储备较高的财务弹性水平,同时这种影响效应会因产权性质、外部融资环境以及未来投资机会的不同而有显著差异。该发现拓宽了财务弹性影响因素的研究视角,也为企业社会资本影响财务决策提供了新的经验证据。第二,在银企关联和财务弹性对企业内部成长方式—研发投资活动的影响研究中,从研发投资意愿和投资力度两个维度分别衡量上市企业的研发创新意识和实际投入水平,研究发现,财务弹性水平越高的企业,其研发投资意愿越强,投资力度也越大。结合银企关联,进一步研究发现,当企业与银行之间存在关联关系时,财务弹性对研发投资的正向作用减弱。上述发现说明财务弹性储备水平会直接影响企业的研发创新活动,较高的财务弹性水平有利于缓减研发融资约束。同时,银企关联降低了研发投资对财务弹性的依赖程度,企业在进行研发资金重构时,银企关联和财务弹性储备水平之间存在一种替代作用,当企业与银行之间存在关联关系时,企业更多地借助于银行资源来筹集所需资金;而当企业与银行之间无关联关系时,企业则主要通过储备较高的财务弹性水平来获得资金重构,该发现为理解银企关联和财务弹性对研发投资的作用机理提供了新的经验证据。此外,我们对财务弹性与研发投资的关系,区分产权性质、环境不确定以及不同货币政策,进行分样本检验,发现非国有企业的财务弹性对研发投资的正向作用更显著;外部环境不确定性越大或宏观货币政策趋于紧缩时,财务弹性对研发投资的正向作用越明显。这体现了财务弹性发挥创新效应的产权特性和经济环境特性。第三,在银企关联和财务弹性对企业外部成长方式—并购活动的影响研究中,从并购决策和支付方式两个角度实证检验,结果发现财务弹性水平越高的企业,实施并购的动机越强,并购的频次更高,并购时越倾向于采用现金支付方式。结合银企关联,进一步研究发现,当企业与银行之间存在关联关系时,上述关系减弱。这说明财务弹性储备水平会直接影响企业的并购投资活动,较高的财务弹性水平有利于缓减并购融资约束。同时,银企关联可以降低并购投资对财务弹性的依赖程度,企业在进行并购资金重构时,银企关联和财务弹性储备水平之间存在一种替代作用,当企业与银行之间存在关联关系时,企业更多地借助于银行资源来筹集所需资金;而当企业与银行之间无关联关系时,企业则主要通过储备较高的财务弹性水平来获得资金重构,该发现为理解银企关联和财务弹性对并购投资的作用机理提供了新的经验证据。此外,我们对财务弹性与并购投资的关系,区分产权性质、环境不确定以及不同货币政策,进行分样本检验,发现非国有企业的财务弹性对并购投资决策及支付方式的正向作用更显著;外部环境不确定性越大或宏观货币政策趋紧时,财务弹性对并购决策的正向作用越明显。总之,当前在我国经济转轨时期,资本市场发展不完善,相关法律法规不健全,企业的成长不可避免地受到资金约束的影响,合理的财务弹性储备,能够有效地缓减企业内外成长过程中的融资瓶颈,但财务弹性具有双面性,过高的财务弹性水平又会增加企业的资金储备成本。银企关联作为企业的一种社会资本,可以弥补市场机制的缺陷和不足,有助于企业获取稀缺的财务资源。因此,企业在进行筹资决策时,要权衡筹资风险和资金储备成本,将财务弹性与银企关联进行有机结合,财务弹性储备决策要依据银企关联关系进行相机抉择,从而及时有效地获得资金重构,使企业实现健康、快速、持续的发展。论文将非正式制度下的银企关联与企业的财务弹性储备决策进行有机结合,来探究对企业成长的影响,可能的创新点主要有以下几个方面:首先,基于企业社会资本视角,验证银企关联对财务弹性水平的影响。关于财务弹性的影响因素,现有学者重点关注企业的外部环境和内部特征两方面,如外部环境不确定性、内部现金流、未来投资机会、生命周期及前期投资比例等。但企业在衔接内部与外部环境时,也会影响资金的筹集和调度能力。因此,连接企业内外部环境的一些关系因素如政企关系、银企关系、商业信用等,也会影响企业的财务弹性,但鲜有文献从企业社会资本角度来探讨这些关系因素对财务弹性的影响,论文采用大样本实证分析方法,基于社会资本视角研究银企关联对财务弹性的影响效应,同时结合我国特殊的产权制度背景,进一步验证了不同产权性质下银企关联对财务弹性的影响差异,为财务弹性影响因素的相关研究提供了新的视角。其次,从财务弹性视角,检验银企关联对企业资金储备决策的影响。银企关联作为企业社会资本的一种重要形式,可以降低交易双方的信息不对称,增强企业的融资能力,减少未来筹资风险。企业的财务弹性储备决策,要权衡资金储备成本和筹资风险,依据与银行之间的关联关系进行相机抉择。已有学者关于银企关联对企业资金储备决策的影响,主要是从现金持有方面展开研究的,但未见有学者将现金决策和资本结构决策进行融合,就银企关联对企业财务弹性的影响进行相关研究。本文的实证结果为企业社会资本会影响财务决策提供了新的经验证据,从而丰富和拓展了企业社会资本领域的相关研究。最后,将银企关联和财务弹性纳入同一框架,研究对企业成长的影响效应。研发投资作为企业的一种内涵式成长方式,对企业实现持续健康的发展具有重要的意义。关于研发投资活动,现有文献从融资约束和融资来源角度进行了大量研究。学者们认为企业的筹资能力会显著影响研发投资活动,无论是现金持有还是负债融资都会对企业的研发投资决策产生影响。但鲜有学者将现金决策和资本结构决策进行融合,从企业财务弹性的视角,研究其对研发投资活动的影响;也未见有学者从社会资本角度,将银企关联、财务弹性和研发投资纳入同一框架进行研究。论文结合银企关联,从研发投资意愿和投资力度两个维度,分析并实证检验了财务弹性对研发投资活动的影响,为研发领域的研究提供了新的视角,进而丰富了企业内部成长理论的相关内容。并购作为企业的一种外延式成长方式,对企业实现外部扩张、资源优化配置具有重要意义。关于并购投资活动,现有文献从融资约束和融资来源角度进行了大量研究。学者们认为无论是现金持有还是负债融资都会对并购决策以及支付方式的选择产生影响。但鲜有学者将现金决策和资本结构决策进行融合,从企业财务弹性的视角,研究其对并购活动的影响;也未见有学者将银企关联、财务弹性和企业并购纳入同一框架进行更深入的研究。论文结合银企关联,分析并实证检验了财务弹性对并购决策及并购支付方式的影响,为企业并购领域的研究提供了新的视角,进而丰富了企业外部成长理论的相关内容。