2007年和2015年中国股市连续两次遭遇暴跌。2017年3月24日上午,中国辉山乳业控股有限公司股价“闪崩”,暴跌85%,一小时内市值蒸发322亿港元,而股价暴跌的原因在该公司“控股股东挪用资金30亿”消息被曝光;2018年6月2日,崔永元曝光“阴阳合同”、“4天6000万高片酬”等坏消息,导致华谊兄弟传媒股份有限公司的股票在6月4日开盘就遭遇暴跌,近乎跌停。诸类股价崩盘现象的发生,使得股价崩盘风险再一次成为学术界和实务界关注的重点,因为股价一旦崩盘,不仅对投资者信心造成巨大打击,也不利于我国市场资源的有效配置,甚至影响到国家实体经济的发展。因此,研究股价崩盘风险的影响因素,对保障中小投资者的切身利益和促进我国资本市场的健康发展都具有重要的现实意义。而对于个股股价崩盘风险的成因,学术界已得出较为一致结论:管理层出于薪酬契约、职业生涯等多种动机选择隐藏公司坏信息,但公司对坏消息的隐藏是有一定上限的,一旦“纸包不住火”,坏消息被外部投资者识别,将会导致公司股价短期内大幅度下跌,引发股价崩盘,即“坏消息隐藏说”。但是公司治理层除了管理层之外,还存在直接控股股东,随着其持股比例的增加,其在一定程度上影响管理层的行为,甚至“指挥”管理者的行为,所以直接控股股东对股价崩盘风险也有一定影响。而根据委托代理理论和信息不对称理论分析,直接控股股东对股价崩盘风险可能具备“利益协同效应”或“掏空效应”两种相反的影响结果,而具体表现为哪一种,则是本文的研究主线。同时本文还将基于“现金流”的角度进一步分析直接控股股东持股对股价崩盘风险影响的内在机制,因为直接控股股东从上市公司获取回报的主要来源之一为现金回流,同时现金流信息相比会计盈余信息更加可靠相关,所以本文认为直接控股股东的利益诉求和公司现金流信息更为相关。而在现金流量表中,公司现金流主要来源于经营、投资和融资三大活动,其中投资和筹资活动现金流相比经营活动更易受直接控股股东控制,同时过度投资和现金分红分别作为投资活动现金流和筹资活动现金流的一大支出途径,其对投资活动和筹资活动现金流具备重大影响,所以本文考虑分别从投资活动中的过度投资和筹资活动中的现金分红角度研究直接控股股东持股对股价崩盘风险的中介效应。本文在梳理直接控股股东持股、股价崩盘风险、过度投资和现金分红的文献综述和回顾委托代理、信息不对称等理论的基础上,提出了相应假设并进行实证分析。本文选取2009-2017年A股主板上市公司的数据作为研究样本,从过度投资和现金分红两个角度,分别研究了直接控股股东持股对股价崩盘风险的影响途径,得出以下研究成果:(1)直接控股东持股比例和股价崩盘风险负相关,即直接控股持股比例越高,股价崩盘风险越低;(2)直接控股股东持股比例越高,过度投资水平越低,股价崩盘风险越低,即过度投资发挥部分中介效应;(3)直接控股股东持股比例越高,现金分红越多,股价崩盘风险越低,即现金分红发挥部分中介效应;(4)在直接控股股东持股和股价崩盘风险的中介效应中,过度投资的中介效应解释效果大于现金分红的中介效应,同时二者更多表现为一种并列关系,而非递进关系;(5)只有在管理层持股比例较低、股权制衡度较低时,过度投资和现金分红在直接控股股东持股和股价崩盘风险中才存在中介效应,且过度投资的中介效应解释效果明显大于现金分红的中介效应。本文的创新点在于:第一,在研究内容方面,本文在已有文献研究基础上进行拓展研究,寻找直接控股股东持股行为对股价崩盘风险影响的中介效应;第二,在研究视角方面,已有文献主要基于会计盈余信息分析直接控股股东持股行为对公司治理等的影响途径,而本文则考虑基于现金流信息角度研究直接控股股东持股对股价崩盘风险的影响途径。第三,在研究深度方面,本文在进一步研究中拓展过度投资和现金分红两个中介效应的关系和情景研究。