资本市场为资金筹措方提供了寻找投资者的平台。最初,投资者主要包括机构投资者(法人机构)和个人投资者(自然人)。如今,随着我国资本市场逐渐发展和完善,引入了一种新的投资者类型——三类股东,它的出现给资本市场制度建设带来了挑战。“三类股东”是指以资产管理计划、契约型私募基金、信托计划为形式的股东,三者均是以契约关系建立的一种资金组织形式。由于各种原因暂时无法取得与其他自然人、法人相同的股东地位,“三类股东”既不属于机构投资者,也不属于个人投资者,因此投资通道并不通畅,尤其在投资拟IPO的企业时尤为明显。同时,由于“三类股东”自身的非公开性,并且可能存在多层嵌套、利益输送、股份代持等风险,中介机构难以对“三类股东”实际持有人做到完全的穿透核查,这与监管部门要求的完全穿透标准产生了矛盾,从而导致所投资的企业不能满足上市企业信息披露的要求。并且,证监会在不同的交易市场对“三类股东”有着不同的监管态度,使得“三类股东”陷入了更加尴尬的境地。随着市场的发展,监管层面对“三类股东”穿透核查要求的灵活变化,实务操作中对“三类股东”穿透尺度也无法度量,其中存在一系列的问题:“三类股东”是否有资格作为拟IPO企业股东?应当怎么样穿透?什么时候可以豁免穿透?本文正是基于这些问题的思考而对“三类股东”的穿透尺度展开讨论研究。首先,本文从市场政策以及监管层面的规定变化入手,印证了“三类股东”成为资本市场投资者主体的可能性。其次,在“三类股东”可穿透的前提下,对信息披露要求较低的并购重组市场进行研究,得出兜底穿透标准;并从存在豁免穿透情形的新三板定向增发中,得出豁免“三类股东”穿透的条件。再次,基于资本市场对IPO的监管规定,结合最近年度的众多IPO案例,根据“三类股东”的不同穿透必要性,研究出了适合不同类型“三类股东”相对应尺度的穿透标准。最终,根据得出的标准对监管层面构建穿透审查标准时提出了建议性意见,并为实务操作的中介机构在实务操作中提供了指导性方向。