八十年代初兴起的行为金融学与传统的金融学不同,从新的角度观察市场,成为了有力的市场分析工具.其中对过度反应和反应不足的研究,可以很好的刻画市场中的不适当反应.在理论上,从弱有效这个层次上挑战EMH,影响人们对市场里关于"效率"和"价格"这两个重要命题的理解,对于它们的讨论有着重要的意义.在实践上,对于存在着过度投机、短期行为、庄家操纵等等现象的中国证券市场这样一个新兴的资本市场,它们的研究更是有着重要的现实意义.不仅可以发现、解释市场中的"异象",更能找出原因、着手解决,从而使得市场更加健康、稳定的发展.所以,该文就过度反应和反应不足对金融市场进行研究和讨论.该文研究的目的在于揭示投资者的行为规律,捕捉市场价格的变化,并对其进行深层次的分析,提出有针对性的对策与建议.该文的框架是:1、第1章——引言.说明研究动机、研究目的、主要贡献、研究不足.2、第2章——过度反应、反应不足.扼要阐明过度反应和反应不足的含义,论述对其在理论上和实践上的重要性.3、第3章——理论研究.通过建立无庄家模型和庄家模型,分析市场的过度反应和反应不足.4、第4章——实证研究.以1997-2-21到2001-7-13在深沪股市均有交易的444家上市公司为样本对中国股市进行实证研究.5、第5章——结论与对策.给出理论模型和实证研究的结论,并且提出相应的对策.该文的主要贡献在于:1、理论研究方面.(1)基于De Long,Shleifer,Summers和Waldmann(1990)的模型,该文建立了两个股票市场的价格反应模型,都包括两类动量交易者.其中一类动量交易者对于价格变化即时反应,另外一类对于价格的连续变化反应,从而可以考虑市场中动量交易者的变化和群体效应.(2)无庄家模型.套利者在市场中能够及时的了解信息,根据股票的实际价格与现实价格的差异进行交易,起到稳定市场的作用,而不是De Long,Shleifer,Summers和Waldmann(1990)中"搭便车".揭示了股票市场价格的积聚、扩散、清算过程,表明市场对于股票价格信息初期反应不足,而后过度反应.套利者可能稳定价格,也可能对价格的变化推波助澜;可是,市场中如果有套利者,则他们的数量越多,越有利于市场稳定.(3)庄家模型.在这个模型中,由于庄家存在且操纵股价,那么作为知情交易者套利者和庄家,他们一个使得价格稳定,一个使得价格不稳定,知情交易者两种作用都在模型中得到体现.揭示了庄家操纵时,股票价格涨跌的变化,市场波动的原因始终是对于庄家制造的虚假信息的过度反应.推导出庄家入市的必要条件是动量交易者的存在,而且相对数量足够多;市场必须出现动量交易者的群体效应,而且群体效应应该足够大.套利者在这样的市场中的作用基本可以忽略.2、实证研究方面.(1)将Lo和Mackinlay(1990)单期收益分解拓展到多期,对组合收益进行分解.(2)采用买入过去赢家卖出过去输家的投资组合,对中国股市的过度反应和反应不足进行实证研究.结果证明中国股市并不支持EMH,对信息不能做出正确、迅速的反应,短期反应不足,长期过度反应,股票自身因素的影响是关键.基于无庄家模型、庄家模型探讨其原因可能是多方面的、综合的,不仅投资者内在具有知识、投资理念、心态上的限制;而且,外部市场状况、机制和制度存在缺陷.3、对策方面.(1)对于投资者而言,应加强相关证券理论知识的学习,了解自身的心理弱点,在实践中努力克服不足;不应该仅仅依据技术分析进行决策,更应该注重基本面的分析;不应该盲目的"追涨杀跌",而应该注重投资策略的使用.(2)对于政府和市场监管部门而言,应该尽量动员所有可利用的资源对投资者进行证券投资相关知识、心理知识的普及;加快发展长期投资工具;尽快推出有效的套利工具;建立起市场的预警机制;增加市场的规模和深度;提高上市公司的质量;规范市场主体的行为;进一步完善法律法规,加强对于市场违规行为的监管;尽量减小政策性干预;大力发展机构投资者.