一、研究目的及意义 在完美市场条件下,公司资本结构与市场价值无关,Modigliani和 Miller 这一惊人的发现拉开了资本结构研究的序幕。其后,权衡理论、代理理论、激励理论、非对称信息论、控制理论等则从不同的角度突破了完美市场的理想假设,揭示出在远非完美的现实世界中,企业的资本结构与其市场价值密切相关,寻求最优的资本结构有利于提高企业价值。 在传统计划经济模式下,我国企业并不是独立的法人实体,企业的资金来源主要依靠财政拨款和很少一部分银行低息贷款,企业没有融资自主权,加之金融市场封闭,资金来源渠道狭窄,使企业丧失了自主选择融资方式的可能性和外部环境。因此,我国企业融资问题的研究一直十分薄弱。随着社会主义市场经济体制和现代企业制度的逐步建立,如何获得稳定的资金来源,如何安排企业的资本结构逐渐成为企业经营管理中的焦点问题,对企业资本结构优化问题进行研究具有重要的现实意义。 另一方面,近年很多国内学者对我国上市公司资本结构的研究表明,由于市场环境、企业制度及金融体制等方面的差异,西方的资本结构理论并不能很好地解释和指导我国上市公司的融资行为。如何运用资本结构理论、结合中国实际来分析和研究中国上市公司的资本结构优化问题,也具有重要的理论价值。 二、研究思路及主要内容 面对理论与现实的冲突,带着诸多令人费解的问号,遵循“理论铺垫-现状分析-对策建议”的逻辑思路,笔者以上市公司资本结构形成机理为切入点,分析了我国上市公司资本结构。 全文紧紧围绕上市公司资本结构展开分析,其内容可以分为三章:2第一章为公司资本结构的理论基石及简要评述,该章旨在为研究我国上市公司的资本结构做好理论铺垫,并为优化我国上市公司资本结构提供可借鉴的国外经验。本章分为四节。第一节是相关概念的界定,阐述了资本结构、融资结构的概念及相互关系。资本结构不同于融资结构。前者是企业资本构成的静态反映,是一种存量结构;后者则是一定时期内企业融资活动的积累,是一种流量结构。资本结构是企业长期融资活动的结果。两者的关系是流量与存量的关系,流量决定存量,存量的结构反作用于流量结构。既定的资本结构反映相关利益者的权利义务关系,决定公司治理结构,并最终影响企业融资行为。第二节详细的对经典 MM 模型做一综述并阐释其与现实的差异。众所周知 MM 定理的提出在财务理论界和财务实务界都引起极大反响,围绕 MM 定理的公司资本结构的研究也不断深入。这些研究一般是从两个方面进行:一是对 MM 定理的各种假设进行验证和评价;二是对MM 定理的结论进行实证研究。本节从 MM 定理的完善市场假设和放松MM 定理的假设条件及其结果两方面来对 MM 定理来加以评价。第三节具体介绍了其他资本结构理论,包括权衡理论、代理理论、激励理论、非对称信息论、控制理论。它们代表了 70 年代以后关于资本结构理论各种流行的观点。第四节是我国对资本结构理论的研究现状及存在的问题。通过将以往对我国的资本结构研究现状的文章的分析,发现其中问题,为本文提供可以借鉴的经验及应当注意的问题。第二章是对我国上市公司资本结构实证分析。本章作为论文的主体在第一节根据资本结构的理论及国内外的各种经验研究,对影响上市公司资本结构的因素做一分析,在此基础上提出了资本结构形成机理的主导理论。第二节阐述了资本结构形成机理的主导理论,其基本思想是,不同的宏观政策制度、法律环境和经济发展条件下,决定企业资本结构的主导因素有所不同.随着宏观条件的改变,主导因素也相应的发生变化.对一个特定时期的经济体而言,存在企业资本结构形成的主导因素,包括“宏观制度”和“微观博弈”.主导因素是动态的,随着经济条件的变化和法律制度的变迁,主导因素可能变成非主导因素,非主导因素可能变成主导因素。第三节是我国上市公司资本结构3的特征分析,分析结果表明我国上市公司融资结构既有别于优序融资理论与市场经济发达国家的实际,也不同于我国融资理论界的流行观点:我国上市公司具有股权融资偏好。内源融资没有成为上市公司的首选,股权融资也没有成为其融资结构的主体,恰恰负债融资高居上市公司融资结构的榜首。为什么如此,接下来我们运用资本结构的形成机理来解释。原因在于由于宏观体制的不完善,加之微观主体的追求利益最大化行为导致了我国上市公司资本结构的现状.也就是说影响企业资本结构形成的主导因素:“宏观制度”和“微观博弈”两者(尤其是“宏观制度”的不健全)的共同作用导致了我国企业资本结构的现状。具体来讲有以下四点:1、经济高速增长中微观主体进行的市场博弈与融资外源性。2、政府的金融约束与负债融资为主导。3、产权模糊、同源代理与负债融资渠道。4、法律体系的不完善,缺乏对投资者的法律保护。最后一章,提出对策建议。三、论文所采用的方法及贡献本文所采用的分析方法主要为因果分析方法,历史与逻辑相统一的方法及定性的分析方法。数据来源分为两类:一类是引自公开发表的数据,主要来源于中国证监会网站、中国人民银行网站等;另一类是引自公开发