公司透明度的影响因素，是现代金融学的一个重要研究领域。理论分析和经验证据表明，股权结构对公司透明度有重要影响。随着机构投资者在我国的发展壮大，他们的作用日益受到学术界重视，很多学者也开始关注机构投资者对公司透明度的影响。尽管我国学者在这一研究领域取得了丰硕的研究成果，但相关研究仍然处于起步阶段，很多问题尚需进一步探讨。 本文运用规范与实证相结合的研究方法，从多重视角分析机构持股对公司透明度的影响：首先，我们研究了机构持股对“公司综合透明度”的作用，对这一问题，我们从两个层次进行探讨：第一，机构投资者能否提高公司透明度?第二，假如机构投资者能提高公司透明度，他们发挥作用的约束条件是什么?然后，我们选择了“MD&A信息披露”和“盈余透明度”作为切入点，进一步考察机构持股对公司透明度的影响。 本文的实证研究分为三个部分： 第一部分，我们以2004—2007年制造业上市公司为样本，用“股价同步性”衡量公司综合透明度，探讨了两个层次的问题，第一，机构投资者对公司透明度是否有作用；第二，假如机构投资者确实对公司透明度有作用，那么这种作用受哪些因素影响。 通过理论分析和实证检验，我们发现： 1、机构持股可以提高公司透明度。 我们认为，由于机构投资者本身的法律特征(信托责任)和经济特征(专业性和团体性)，机构投资者有动机、有能力搜集上市公司相关信息。机构投资者搜集信息后，会利用这些信息指导自己的买卖决策，通过这种机制，信息最终会反映到股价中，从而使得股票价格更多地反映了公司特有信息。因而，机构持股可以降低股价同步性、提高公司透明度。 实证结果支持了我们的研究假说。在控制“内生性问题”的影响后，上述结论仍然成立。 2、机构投资者的作用受制度环境和公司股权结构影响。 根据产权经济学理论，我们认为，机构投资者的作用，受公司外部制度环境和公司内部股权结构影响。根据我国特殊的制度背景，我们认为，公司所处地区的政府干预程度，会影响机构投资者的作用，公司第一大股东持股比例，也会影响机构投资者的作用。经验证据显示： (1)在其他条件不变的情况下，在政府干预相对较强的地区，机构投资者提高公司透明度的作用较强，而在在政府干预相对较弱的地区，机构投资者提高公司透明度的作用较弱。这验证了产权经济学中“公共治理和与公司治理相互替代”的理论，也就是说，当外部环境较差时，机构投资者有较强的动机采取行动，挖掘公司相关信息，以防范投资风险；而当外部环境较好时，机构投资者为了降低信息成本，搜集信息的动机会减弱，提高公司透明度的作用也较弱。 (2)在其他条件不变的情况下，在第一大股东持股比例较高的公司中，机构投资者提高公司透明度的作用较弱，而在第一大股东持股比例较低的公司中，机构投资者提高公司透明度的作用较强。这说明，机构投资者的作用会受到公司内部股权结构的影响。 第二部分，我们研究了机构投资者对MD&A信息披露的影响。近年来，非财务信息越来越重要，已有不少学者开始关注MD&A信息。很多学者研究了公司经营特征和公司治理结构对MD&A信息披露的影响，但国内很少有文献研究股权结构与MD&A信息披露的关系，特别是，很少有人研究机构投资者对MD&A信息披露的影响。因此，我们探讨了机构投资者对MD&A信息披露的影响，并以沪深300的公司为样本，进行了实证检验。 通过理论分析和实证检验，我们发现：在其他条件不变的情况下，机构持股能促使管理层增加MD&A信息披露，特别是MD&A前瞻性信息披露。在控制了“内生性问题”的影响后，我们发现，上述结论仍然成立。 第三部分，我们研究了机构投资者对盈余透明度的影响。盈余信息是上市公司财务报告的核心组成部分；同时，在“机构持股与盈余透明度”这一研究领域，目前国内的相关研究提供了一些相互矛盾的经验证据，因而这个问题具有较大的争议性。鉴于这一领域的重要性和争议性，本文选择“盈余透明度”作为切入点，进一步分析机构持股对公司透明度的影响。 我们以盈余管理程度衡量盈余透明度，并以2004-2007年的制造业公司为样本，进行了实证检验。 通过理论分析和实证检验，我们发现： 1、在控制其他因素的情况下，机构投资者持股比例越高，公司进行“正向盈余管理”的概率越高，越倾向于“正向盈余管理”。 2、当公司进行“正向盈余管理”时，机构投资者会影响“正向盈余管理”的程度。在控制其他因素的情况下，机构持股比例越高，公司正向盈余管理的程度越高。此外，我们进一步检验了机构持股对负向盈余管理的影响，以及机构持股对盈余管理程度(含正向和负向)的影响，对以往文献的争议进行了探讨。 3、机构投资者对“正向盈余管理程度”的影响，受公司的股权结构制约。在控制其他因素的情况下，公司股权较为分散时，机构投资者对“正向盈余管理程度”的影响很弱，而公司股权较为集中时，机构投资者对“正向盈余管理程度”的影响非常明显。 上述结论表明： 1、机构投资者具有两面性，一方面，机构持股能降低股价同步性、提高公司透明度，能促使管理层增加MD&A信息披露；但另一方面，机构持股对盈余透明度有负面影响。这为监管部门的政策制定提供了有价值的参考，在实践中，要客观、全面地看待机构投资者的作用，在扶持机构投资者发展的同时，要加强监管。 2、机构投资者的作用，与公司所处的外部环境和公司内部股权结构有关。这一结果初步揭示了机构投资者发挥作用的约束条件。这为政府监管部门的政策制定提供了启示。政府部门在制定政策时，可以改变机构投资者面临的约束条件，因势利导，促使机构投资者发挥积极作用，同时遏制机构投资者的消极作用。