本文研究中国利率管制下利率的变动对我国价格水平影响的传导机制。研究结果表明:利率的管制导致了真实利率具有逆周期特性。这种逆周期的真实利率通过两条渠道影响总需求。一条与中国特有的经济制度有关,另一条与居民和企业的资产选择行为有关。中国特有的为增长而竞争的经济制度,硬化了企业的预算约束。企业投资对真实利率的变动敏感。地方政府基于经济激励考虑的投资和招商引资,受真实利率的影响显著。地方政府基于政治激励考虑的投资和招商引资,对真实利率的变动不敏感,引发了地方政府的投资冲动。投资冲动导致了中国高投资现象。但地方政府在政治晋升的博弈中,有平滑投资的动机。真实利率的波动导致固定资产投资波动大小,取决于地方政府竞争下的投资波动成分和平滑成分的大小。真实利率逆周期下的居民和企业的存货投资行为,加剧了价格水平波动。利率管制导致通货膨胀时期真实利率下降,存货投资的收益上升而成本下降,居民和企业增加存货的投资引起商品市场上,供给的减少和需求的增加,价格上涨。同时由于中国股市投机盛行,股市的高收益导致了大量的定期存款转变为现金和活期存款。这些流动性在股市上涨和下跌中,成为膨胀和紧缩总需求的另一个来源。本文实证研究的结果表明,利率政策在中国宏观经济稳定中具有至关重要的作用。利率的管制导致真实利率的逆周期特性,加剧了中国价格水平的波动。为稳定经济,今后利率的调整应及时和到位,而长期内,利率市场化的改革势在必行。