人民币在岸和离岸市场的汇率因市场分割、汇率制度和市场规模的影响,二者并不一致,存在汇差。一般而言,香港离岸市场更加市场化,也因此更容易受到国际金融市场的冲击,而在岸汇率因执行有管理的浮动汇率制度而市场化程度较弱。这种价差的持续存在为国际套利资本提供了空间,从中攫取利润。这种套利行为在短期内会造成资本的大量跨境活动,甚至引发居民的汇兑及换汇要求的增加,引起资本大幅度流入或流出,进而冲击国内宏观经济。政府一直期望抑制套利活动,打击投机交易,维护汇率稳定,实现离岸与在岸市场汇率的基本统一。因此,研究在岸和离岸汇率价差的波动趋势、探索汇差的影响因素,能够为货币当局未来缩小在岸离岸汇率差异,防范资本流动“突然停止”等风险,提高人民币在岸市场的汇率定价权提供政策依据。本文研究了外汇市场的在岸与离岸人民币汇率汇差的形成原因与影响因素。得到主要结论如下:第一,人民币在岸、离岸汇差呈现出三大主要特征,即汇差显著存在、汇差持续存在且幅度不高和汇差波动具有时变特征。第二,汇差显著存在的原因包括人民币在岸汇率形成机制和人民币离岸汇率形成机制的差异。汇差持续存在的原因是:境内资本管制使套利资金无法自由进出,境内资本市场不够开放,存在摩擦,不同市场上出现的汇差不能够被市场在短期内消化。汇差幅度并不太高的原因是:通过跨境贸易的企业的进出口贸易结算实现;套汇交易;人民币无本金交割远期外汇交易(NDF);在岸、离岸汇率通过信息、情绪或者信心的渠道相互影响。第三,理论分析表明,影响汇差波动的主要因素包括:人民币离岸市场的流动性、对人民币走势的预期、国际市场避险情绪和政府的汇率政策等因素。第四,实证研究结果表明,香港的离岸人民币市场的流动性对汇差具有显著负的影响,流动性水平越高,则离岸汇率升值幅度越低,从而汇差越低,因此,在正向汇差存在的情况下,增强离岸人民币市场的流动性有助于缩小汇差,促进在岸、离岸汇率的一体化。国际投资者情绪对汇差具有显著负的影响,当恐怖指数上升时,即投资者对整个市场看空,特别是认为未来美元资产走弱,对美元的需求量下降,使汇差也下降。而境内对于扩大在岸汇率浮动区间、增强资本账户开放的政策因素均对汇差具有负向作用,特别是当汇差为正时,具有缩小汇差的作用。汇差所处的水平不同,各因素对其的影响也存在差异,特别是汇差围绕0附近波动时,各影响因素对其均无显著的影响,只有在正向和负向偏离0值较远水平时,会存在显著影响。