证券市场杠杆资金主要来自于融资融券和场外配资。融资融券和场外配资在本质上是相同的,都是保证金交易行为,不同在于,融资融券业务更加规范且风险可控,而场外配资业务缺乏相应的法律规范,无法对其进行有效监管。2015年,我国股票市场经历了一场“股灾”。从6月12日到7月9日,千股跌停,上证指数从5178.19点跌至3421.53点,8月中旬再次暴跌至2850点。杠杆资金过度涌入股市被认为是这次股灾的“始作俑者”。本文以2015年“股灾”为切入点,从宏观和微观两个层面介绍了股市异常波动与杠杆资金的关系,认为在我国实体经济处于转型和升级的考验之下,股市作为国民经济的晴雨表却呈现出非理性繁荣之势,难以监控的巨额杠杆资金流入股市累积并放大了金融风险,通过对融资融券余额和股市波动性的实证研究,结果显示融资融券起初由于其具有价格发现的作用,对股市波动有平抑作用,由于滞后期的存在,随时间的推移,融资融券对股市的平抑作用逐渐减弱,反而会加剧股市的波动。作为杠杆资金的另一种形式场外配资,目前处于灰色地带,但监管层在规模不清,风险评估不足的情况下,采取“一刀切”式的禁止场外配资的监管方式,被认为是引发“股灾”的导火线。本文通过对场外配资的分析,认为场外配资的根本问题在于监管层无法对其进行穿透式监管,由于需求的存在,“一刀切”式的禁止并不利于疏导场外配资所引发的风险。从长期看,融资融券会加剧股市波动,引导融资融券业务发展并加强监管十分重要。场外配资的监管应该借鉴美国对场外配资的监管方式,即U条例,其中关键在于充分的信息披露和控制杠杆率。本文的政策建议是:加强监管机构之间的协调,适应当下混业经营模式;改变授信模式以满足投资者需求;将资产管理系统阳光化将场外配资纳入监管体系。